司令昨晚點評文章認為，昨日大盤股風格表現領先並不是意味著市場風格的切換，只不過是近期走勢相對落後而引發的補漲需求，短線市場依然會圍繞雲計算等在線科技概念。果然從今日上午wind概念表現來看，除了特斯拉風口上鋰電池和新能源概念繼續表現領先以外，存儲器、電子政務、雲計算、顯示屏製造裝備等概念漲幅靠前，萬達信息、浪潮信息、三五互聯、網宿科技、用友網絡、中科曙光等個股繼續大漲。司令依然建議短線繼續關注中小創成長風格，具體的邏輯這些天也陸陸續續說過。
今天來聊個話題，如果拉長週期看，股票倉位佔比（持倉集中度）高的主動型基金，長期業績是否相對會更加優秀呢？好像從邏輯上也說得通，市場上漲時股票倉位佔比高意味著基金的進攻性（阿爾法收益）更強。之所以想到聊這個話題，因為昨晚司令看到招商證券的一份投研報告，報告裡兩名老外從美國共同基金（類似國內公募基金）持股的流動性、估值確定性及機構投資者佔比三個角度出發，對樣本基金進行測算持倉集中度對基金業績的貢獻影響後發現：1、持倉集中度每提高一個標準差，基金的年度超額收益Alpha可以提到0.24%；2、對機構投資者佔比較低的共同基金而言，持倉集中度提高所帶來的收益提升效果更加明顯。
那麼國內的公募基金情況是否也是如此呢？報告裡並沒有結論。考慮到A股歷史上“牛短熊長”的現實情況，司令感覺此結論可能並不適用投資國內市場的公募基金，所以今天打算親自進行數據回測。
首先來看看最近五年股票市值佔基金淨值比，由高到低的10只基金歷史業績表現。此處有MARK，因為沒有找到所有主動型基金歷史五年每個季度的股票持倉佔比數據，僅能整理出一份歷史五年Q4股票持倉佔比數據，所以就連續五個Q4數據的算數法平均合計後進行排名。股票倉位排名前十基金依次是融通行業景氣混合、華泰柏瑞行業領先混合、寶盈新價值混合A、華安大國新經濟股票、嘉實逆向策略股票、國聯安優選行業混合、景順長城量化精選股票、匯豐晉信科技先鋒股票、中歐價值發現混合A、華泰柏瑞價值增長混合，其中4只股票型6只偏股混合型，五年Q4股票持倉佔比最低的也在93.44%以上。那五年來業績表現如何呢？10只基金近五年平均漲幅76.39%，同期滬深300漲幅為15.09%，的確超額收益非常明顯。就個基來看，景順長城精選股票近五年漲幅為30.03%，匯豐晉信科技先鋒股票、嘉實逆向策略股票、寶盈新價值混合A近五年漲幅在50%左右，儘管在10只基金裡表現相對一般，但也的確跑贏同類平均（偏股混合型近五年平均收益在30%左右）。
那麼如果選擇近五年業績排名靠前的10只主動型基金，它們的股票持倉倉位是否同樣較大呢？Choice數據顯示，截止2020年2月11日，基金份額1億元以上近五年業績排名前十的主動型基金分別是萬家行業優選混合、交銀定期支付雙息平衡混合、嘉實新興產業股票、交銀優勢行業混合、銀華中小盤混合、民生加銀城鎮化混合、交銀先進製造混合、銀河創新成長混合、興全合潤分級混合、南方新優享靈活配置混合A，其中僅1只股票型，其餘8只屬於偏股混合型，1只屬於靈活配置型。司令進行了手動統計，把每隻基金近五年來每個季度的股票持倉佔比按照算數平均法統計後發現，10只基金近五年來股票平均倉位為80.68%，恰巧達到股票型基金的倉位“門檻”，並沒有大家想象中的那麼高。其中交銀定期支付雙息平衡混合股票持倉佔比僅為64.55%，交銀優勢行業混合和南方新優享靈活配置混合A股票持倉佔比也只在70%左右。這張表的整體倉位沒有上表高，但是業績卻大幅領先上表整體。
兩張表格數據對比告訴我們，A股市場過去五年表現不同於美股慢牛走勢，並不能靠股票倉位佔比高就能夠取勝，還是更加依賴基金經理的主動擇時能力。所以，建議大家在挑選主動型基金時，基金經理的擇時能力（股票倉位表現）以及擇股能力（投資風格及能力圈）仍然是關鍵。
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