【策略聯合電子/通信/新能源/汽車電話會議】復工衝擊知多少？
會議時間：2月19日（週三）14：30-15：30
【主持人】
策 略：李少君 副所長，全球策略首席分析師
【主講人】
電 子：張天聞 電子行業分析師
電 子：蘇凌瑤 電子行業分析師
電 子：陳飛達 電子行業分析師
通 信：程 碩 通信行業首席分析師
新能源：徐雲飛 新能源行業首席分析師
汽 車：陳麟瓚 汽車行業分析師
策 略：陳顯順 策略分析師
策 略：程越楷 策略分析師
會議紀要
本資料根據會議內容整理，詳細觀點以證券報告為準
【第一部分】半導體行業的復工情況及景氣展望
電子行業分析師：張天聞
我們認為半導體行業的疫情影響有限，看好行業景氣反轉。2020年以需求端“5G+AI+汽車電子”多輪驅動，供給端進入補庫存週期為特點的半導體景氣週期正拉開序幕。一方面在2H18-1H19一年的去庫存週期下，我們看到反應行業景氣度的先行指標（模擬）芯片非產成品佔庫存比例3Q19環比抬升；而反應存儲器價格DXI指數4Q19底部反彈27%，表明行業去庫存週期結束，芯片價格止跌回升。同時疫情期間國內封測、代工產能未停產，全球半導體8大龍頭春節期間法說會皆指出2020年行業高景氣度等跟蹤表明疫病對產業短期影響有限。從投資策略角度看好2020年景氣反轉細分行業及標的：設備（北方華創、中微公司、ACMR），存儲器（兆易創新）、製造（中芯國際）、封測（長電科技、華天科技）等。
1、設備：2020年開年龍頭公司相繼斬獲大單，超景氣週期大幕拉開，推薦北方華創、中微公司、ACMR。(1) 從行業角度來看IC設備超長景氣週期來臨。2020年是大陸晶圓資本支出長景氣週期元年，在長存、華虹系繼續快速拉動國產設備採購的基礎上，粵芯、積塔、長鑫以及中芯國際均啟動國產設備採購週期。(2)訂單跟蹤角度國產設備廠商開年接連中標大額訂單，北方、中微主流產線開年中標訂單金額即達到19年水平。(3) 公司盈利能力角度國內IC設備龍頭企業營收2019陸續突破7-10 億盈利拐點，邁向成長期新階段。
2、存儲的邏輯和推薦標的：DXI指數出現反轉，推薦利基存儲龍頭兆易創新：（1）2020年是存儲器景氣大年。一方面反應DRAM價格的DXI指數從12月即底部反彈27%，而NAND現貨價格從4Q19亦出現個位數價格回升，我們產業鏈跟蹤合約價格將在1Q20開始回升。（2）尤其注意的是和A股投資關聯度較大的利基存儲器NOR從3Q19即開始景氣回升，供給端庫存調整週期落幕疊加代工廠產能緊張，需求端TWS為代表的AIOT帶來對NOR的需求量價齊升：（a）供給端產能緊張，預計在2Q20-3Q20產能有所釋放（b）TWS為代表的AIOT帶來對NOR的需求量價齊升：AirPods Pro繼續搭載單耳單顆128M NOR，且NOR容量在AirPods 2020產品預計存在進一步提升空間，Freebuds3搭載64M NOR，表明可穿戴市場高容NOR搭載趨勢勢不可擋，另一方面5G基站（1Gb）、電錶（128M）、AMOLED屏幕(向32/64M提升並存在進一步提升空間)都成為市場主要增長點。
3、封測的邏輯和推薦標的：行業拐點已至，重點推薦：長電科技，華天科技。近期我們密集調研封測行業上市公司，當前相關公司訂單自二季度末以來快速增長，三季度拐點明顯，四季度持續環比提升。行業景氣度回暖，華為及華為供應鏈企業轉單，半導體產業轉移及5G、IoT、汽車電子帶來的需求將持續帶動行業增長。
4、製造端：龍頭中芯國際產能利用率重回滿載，多平臺戰略開花結果，關注先進製程進展。（1）公司作為全球第二家供應FinFET製程的代工廠，貿易戰背景下市場地位不容忽視。（2）通過公司法說會及產業鏈跟蹤，我們判斷CIS及其相關、BCD、RF、利基型存儲等公司多種平臺正在進入收穫期，多平臺戰略終於花開結果，公司收入增速、產能利用率、毛利率預計將逐季度得到顯著修復。
【第二部分】PCB行業的復工情況及景氣展望
電子行業分析師：蘇凌瑤
各位投資者下午好，我主要講下有關PCB行業復工受此次疫情影響。印製電路板屬於各類電子設備的基礎元件，偏上游，全球產值600億美金以上，52%的產能在中國大陸，是電子產業鏈開產的重要一環。我們從產業分佈、行業目前景氣度、供應鏈、工廠目前開工情況等各方面來討論此次疫情的影響。
從產業分佈來看，PCB產業在國內的核心聚集帶主要集中在珠三角地區和長三角地區，從企業數量來看，其中廣東省佔比最大約58%，其次江浙地區佔比約21%，此次重點疫情去湖北省大概佔比2%左右。A股上市公司中也就滬電股份和弘信電子在湖北黃石、荊門有工廠。
從目前行業景氣度來看，我們跟蹤了北美PCB BB 值、日本PCB行業月度產銷量數據以及臺灣PCB企業月度營收數據和國內PCB行業的營收數據，我們發現整個PCB行業自去年三季度開始有明顯回升，消費電子需求明顯回暖，尤其19年四季度到20年初，PCB的訂單量持續攀升。從行業在手訂單來看，今年一季度同比去年有明顯好轉，去年一季度除通信市場用板受4G擴容和5G基建拉動比較旺以外，其他消費電子及汽車板等領域需求都非常低迷，今年一季度消費電子終端包括手機、耳機、LED顯示等領域需求都有明顯回暖。
今年從1月開始開工率是好於去年同期的。PCB行業受下游需求影響有明顯的淡旺季，根據測算一季度業績佔全年比重大概在20%左右，去年行業一季度平均產能利用率在50%左右，今年根據訂單量本來預計的排產情況來看，一季度產能利用率大概在60%左右。但受疫情影響，開工時間比計劃要延遲10-17天不等。從春節放假的實際情況來看，除行政管理人員春節普遍放假7天外，工廠產線不會全部停工，根據訂單一般會有30%-50%的產線春節期間依然生產，工廠管理人員基本上從大年初三就陸續復工了，今年受疫情影響，大規模復工時間從1月31日推遲到2月10日-2月17日，主要影響的是後續計劃開工的產能而非所有產能。基於此開工時間不考慮終端交付、原材料供應、產能爬坡等變化，我們測算其對全年的業績影響3%左右，但是，如果考慮到實際各類複雜情況的話，影響應該更大。
關於供應鏈的情況，我們根據產業鏈調研瞭解到，疫情期間，工廠消耗主要以庫存為主，PCB行業一般根據訂單會提前1-2個月採購原材料，疫情對於物料運輸的影響從2月3日開始逐步好轉，2月10日開始全面恢復。PCB主要用材覆銅板影響不大。終端目前沒有明顯的砍單現象，復工後基本都在趕工，出口海外的訂單交期有所拖延。跟當地其他加工業相比，部分產業鏈相關比如5G通信設備相關、蘋果產業鏈等企業都有率先復工。
整體來看，PCB行業復工相對比較順利，今年需求端是明顯好於去年的。如果短期疫情能得到有效控制，通過趕工可以彌補之前訂單交期拖延對於全年業績的影響。基於需求端訂單情況的判斷，以及考慮行業景氣度回升的影響，我們看好確定性比較強的5G基建及數據應用相關的深南電路、滬電股份，手機產業鏈相關的企業，鵬鼎控股、東山精密、超聲電子等，另外我們建議大家關注上游的覆銅板行業，覆銅板行業集中度比較高，因為疫情期間下游PCB廠商消耗庫存為主，大面積復工對於上游原材料需求比較緊張，相關推薦標的有生益科技和華正新材。
【第三部分】消費電子行業的復工情況及景氣展望
電子行業分析師：陳飛達
我們在疫情發生後與消費電子產業鏈核心公司進行了交流，就公司面臨的原材料供應、物流傳導、員工、原材料庫存、下游訂單需求等問題進行了討論。相關公司涉及：零部件製造（光學元件，結構件，外觀件，連接件，聲學元件），模組製造，核心設備，後段組裝等環節。訪談公司均為國際大客戶蘋果、國內HOVM的核心合作伙伴，在各自環節均為第一份額供應商。
從物流傳導、員工復工、原材料庫存和訂單需求的基本情況看，（1）物流傳導：部分企業表示目前省際物流需要政府批文，政府在協調上予以了充分幫助。（2）員工：調研企業復工時間均為2月10日，政策上而言，當地員工無不良反應的可復工，外地員工需要進行隔離，湖北籍員工暫時不返回單位，研發人員部分可以進行遠程辦公；整體而言第一週復工率在20%-50%，本週復工率進一步提升。（3）原材料庫存：隨著2019年上半年行業去庫存完成，在5G手機、智能硬件、基站、數據中心的帶動下，相關企業至下半年開始景氣度逐漸提升，訂單飽滿。因此企業在年前預備了較多的原材料，大部分表示能支撐1個月以上的生產。（4）下游訂單需求：目前國內外終端廠商都未下調出貨預期，手機供應鏈未接到客戶調整訂單通知，需求依舊飽滿。
Q1佔全年的比重較低，趕工可望彌補。一季度為消費電子行業淡季，數據統計顯示消費電子企業Q1營收佔比為15%-20%之間，利潤佔比則更低。一季度為淡季，正常年份員工不需要加班，旺季單月營收可達淡季的2-3倍。如果疫情得以順利控制，在企業進入正常生產後，3月份單月即可完成之前未交付訂單；
對全年EPS的影響看，電子產品消費需求受疫情影響被延後，但不是被壓制，2020年在5G手機、智能硬件的帶動下，預計消費電子產業鏈公司仍能獲得一定的業績增長，但將低於此前預期。疫情發生前，市場預期2020年全球智能手機出貨量為增長2%。Strategy Analytics根據疫情調整的2020年最新全球智能手機出貨量預測為下滑2%。因此，根據出貨量的變動幅度，同時考慮公司因為疫情增加的額外費用和成本，預計全年EPS相比之前預期下調5-7%。
投資觀點：我們認為如果疫情3月前能及時控制，則對全年業績影響不大。推薦蘋果業務及智能硬件業務佔比高的標的：立訊精密、領益智造、鵬鼎控股、東山精密、藍思科技、歌爾股份等。
【第四部分】通信行業的復工情況及景氣展望
通信行業首席分析師：程碩
近期，湖北省外的通信企業陸續開始復工，就大家關心的復工進度、對全年業績的影響、物流、行業上下游景氣度變化等因素我們做了調研，主要是針對主設備、光通信、雲視訊遠程辦公三個板塊做個抽樣的調研。
總體來講員工返工情況存在區域分化，主要是湖北境內的公司復工時間還要看疫情防控的進度，平均看約為往年55%-60%水平。物流傳導影響區域分化嚴重，當前物流傳導效率處於接近往年同期60%水平。上游原材料供應較為充足，相較往年同期處在約75%的水平；原材料庫存情況較往年差距較小，基本處於往年同期的約80%-90%水平；下游訂單需求較好，平均處於往年同期的50%-80%水平。
從行業景氣度來看，產業鏈價格穩定，湖北省外的公司趕工可較大程度上彌補Q1產能缺口，1季度處於生產淡季，企業通過趕工可以釋放的產能彈性較大。同時對主設備、電信光模塊等產業，需求為5G建設，其投資力度可能因逆週期調節需求而提高，雲視訊遠程辦公需求因疫情顯著提升。湖北省外的公司趕工可以較大程度上彌補產能損失。
部分地區全年EPS有一定影響，我們所調研的主設備、光通信、雲視訊遠程辦公三個板塊情況各不相同。湖北境內的主設備與光模塊行業一定程度上講業績會受到疫情的影響，省外的主設備、光通信和公司考慮到運營商資本開始計劃和落地的一致性較強，流量產業高景氣度，我們暫不調整全年的盈利預測。雲視訊行業需求受疫情影響提升明顯，全年EPS或超之前我們的預期。
【第五部分】新能源行業的復工情況及景氣展望
新能源行業首席分析師：徐雲飛
湖北境內外企業衝擊？
（1）湖北境內基本上沒有新能源相關上市公司，光伏公司主要在西北、合肥、四川、內蒙等地區，電動車主要在廣東、江浙、青海等企業，在湖北地區的企業很少，只有億緯鋰能等企業有少量的工廠，但我們溝通過，影響比較小，公司只有少量磷酸鐵鋰產能在湖北。
（2）對整個新能源行業產業鏈影響，
A.光伏：
開工率普遍6成以上，開工率比較高的原因一個是本地工人比較多，工廠主要在西北、合肥、四川等區域，所以收到影響有限，另外一方面是由於需求比較旺盛，過年有部分企業沒有放假。
疫情對光伏影響要分供給和需求，供給端是有一定的影響，主要在組件環節，這個通過後續加班，調休或者是連軸轉是比較容易趕上來，硅片和電池環節影響很小，當時由於需求比較旺盛，同時判斷一季度會搶裝2019年結餘的項目，海外需求也很好，所以這些企業在春節時並沒有放假，所以不存在復工的問題，繼續在進行生產，但還是有很大一部分企業放假，這些企業開工後需要加班加點才能彌補的。
需求方面受到影響的是國內，中國太陽能需求在全球佔比只有20%多，不到30%，另外一季度屬於我們的淡季，佔比不高加上淡季，所以疫情對需求的整體影響是非常小的。
整體疫情給光伏在供給端的影響大於需求端的影響，供給端開工晚，需求端在海外，影響小，所以導致目前光伏供不應求，產品價格有上漲的預期，我們依舊看好隆基股份、中環股份、通威股份、晶澳科技、愛旭，晶盛機電、錦浪科技。
B.電動車:
這塊受疫情的影響，通過調研我們預計開工率在40%-50%之間，運輸流通存在問題，所以產業鏈還不是十分暢順，預計下週會更一步好轉，深圳已經不需要審批了。
一季度電動車的生產和銷售都是淡季，整體上對全年來說佔比比較低，產銷量對全年來說指導意義不大，整個新能源汽車的旺季都在下半年，所以我們認為一季度的疫情影響後面趕工很容易起來，我們調研的上市公司也沒有調整今年的經營目標，對全年新能源汽車銷量繼續樂觀。我們預計今年會到160萬輛，在去年121萬輛的基礎上，同比增長30%以上。
整個電動車板塊後續還有一些刺激因素，主要有2020年的補貼政策、model Y上市、大眾ID3上市，這個已經有3萬多輛訂單，還有4月份的電池日詳細介紹與寧德的合作等等。
相關的標的我們是繼續看好各個環節龍頭公司，主要是寧德時代、比亞迪、恩捷股份、璞泰來、新宙邦、億緯鋰能等。另外昨天媒體報道特斯拉可能採用磷酸鐵鋰的電池來生產新車，所以正極材料概念今天表現也是非常強勢，這塊我們也是繼續看好的。
關於無鈷電池這個我們昨天做了一個點評，磷酸鐵鋰電池擁有比現在的三元電池更多的優點，但有個致命的缺陷是能量密度不足，那麼以比亞迪、寧德時代兩家為首的的企業在 提升能量密度上做了大量的工作，2019年兩家分別推出了刀片電池和CTP技術，我們認為這兩種技術都是在利用磷酸鐵鋰的安全性冗餘來彌補能量密度不足的缺陷，目前成組後的磷酸鐵鋰電池能量密度可以做到150左右，和現在的model3差距並不是非常大，而且磷酸鐵鋰有更好的安全性，所以特斯拉嘗試採用這種技術我們認為是大概率比較大。
另外除了特斯拉之外，寧德時代的CTP技術也和北汽簽訂了戰略合作協議，比亞迪的刀片電池也將應用到這款車上，所以磷酸鐵鋰的應用在今年肯定會大幅的增長。相關磷酸鐵鋰的標的主要分為電池和材料，材料受益更明顯。電池主要比亞迪、寧德、億緯鋰能、國軒高科。材料主要有德方納米、中國寶安、湘潭電化、豐元股份、光華科技這些企業。
【第六部分】汽車行業的復工情況及景氣展望
汽車行業分析師：陳麟瓚
我主要分乘用車和商用車兩大塊彙報。首先是乘用車板塊，根據我們的調研，除了湖北地區，主要的整車廠、零部件公司，已經從2月10日開始陸續復工，復工率大概在50%左右。整體看零部件企業復工優於整車企業，主要原因是零部件企業員工更多的在當地。此外，經銷商因為規模偏小，受地方政府管控不復工的情況也比較多。
而從整個產業鏈看，基於汽車構造的特點，不同零部件進入供應鏈的難度、時間、壁壘等是有差異的，當前疫情對物流運輸有一定影響，不少供應鏈會有鬆動的跡象，我們認為這是很多優秀汽車科技零部件公司的機會，對應推薦伯特利、均勝電子、科博達。
其次是商用車板塊，重卡從去年2019年四季度的需求一直就很強，今年春節主要公司也處於加班，只是疫情下，可能對整個節奏略有影響，但是整體看，優於乘用車，是汽車復工最不受影響的板塊。在這個背景下，我們從需求驅動的角度分析重卡，重卡主要分工程車和物流車。
工程車方面，我們測算，中汽協口徑，去年工程車同比大致下滑了10%，主要是基建力度相對不強所致，今年在疫情的影響下，我們認為專項債等對沖政策將會加大力度，工程車是基建早週期品種，預計全年工程車同比增長10%以上。
物流車方面，復工下，由於人員流動還是存在風險，我們認為物流的順暢將會得到國家和企業的重視和支持，現在高速路免費就是印證，這會對物流車的需求帶來較高的支撐，預計全年物流車在歷史高位下同比保持正增長。
因此，我們認為復工邏輯下，重卡是兩大主線“基建和物流”的早週期共振受益板塊，重點推薦重卡板塊，對應標的是濰柴動力、中國重汽、威孚高科
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