“肯定利好投行業務，相當於前幾年很火的主流再融資品種又復活了！”當被問及再融資新規對券商業務會帶來什麼影響時，有券商投行負責人對記者如此表示。
在徵求意見稿發佈3個月之後，2020版再融資新規正式落地，“定價9折變8折”、“鎖定期從12個月變6個月”、新老劃斷時點調整為“發行完成”……行業人士均認為“寬鬆程度超出預期”，預判定增品種很快將重回萬億市場規模。
中金公司研究認為，靜態測算再融資新規將在2019年基礎上增厚投行收入3%至17%；中信建投研究認為，中性假設下，2020年再融資業務可貢獻證券業4.11%的營業收入。
券商中國記者根據過去四年平均增發費率0.54%，今年定增市場擴容至萬億來保守計算，2020年至少因此增厚投行收入20億。就目前披露定增預案的情況來看，中信證券、華泰聯合證券、中信建投證券主承銷定增項目位居行業前列。
定增將重回萬億市場，利好投行業務
“回溯歷史，定向增發在很長時間內，都佔據整個A股市場股權再融資市場95%以上的份額。2017年再融資政策改變後，可轉債成為主流再融資品種，我們認為這一次再融資新規發佈之後，市場會重新掉頭，定向增發將成為絕對主流。”有大型券商投行部相關負責人對記者表示。
2014年至2018年10月，再融資政策經歷一個從完全放鬆到逐步收緊的週期。2014至2015年，隨著政策鬆綁，A股定增規模快速提升，2015全年定增規模（按發行日統計）為1.36萬億元，同比增長超100%，2016年更是達到1.8萬億的歷史峰值。2017年，監管對再融資政策及減持規定進行收緊，2018年定增重組市場趨向低迷，2019年定增規模僅為0.66萬億元，相較2016的高峰期規模下降近6成。
就完成定增的上市公司數量來看，2015年共有852家企業採用定增方式進行補血，但是2019年僅有236家企業採取這種方式進行再融資，數量減少7成。
上述大型券商投行部相關負責人表示，“我們判斷自2020年起，定向增發市場會重回萬億規模，不排除會超過1.5萬億的市場。”隨著再融資新規頒佈，券商再融資承銷及保薦業務有較大復甦空間，已成為行業共識。
有中型券商投行負責人表示，早在再融資新規徵求意見稿出來時，他就叮囑部門員工多去挖掘客戶的再融資需求。據其透露，2月14號再融資新規頒佈以來，已經有一些企業向公司諮詢股權再融資事項，且態度很積極。
大幅增厚投行收入，中信、華泰、建投或首先受益
定增規模大幅度提升已成為行業普遍共識，具體增厚投行業務利潤多少呢？
根據wind統計，2016年至2019年四年間，主承銷商獲取的平均增發費率為0.54%。多家券商研報分析認為，預計2020年再融資金額將修復至萬億元以上，在2019年再融資規模僅為6600億元，據此粗略計算，2020年行業將增厚投行收入約20億元。
中金公司首席策略分析師王漢鋒表示，若假設定增費率0.5%~1.0%，新規後定增融資額修復至1.0萬億元~1.5萬億元區間，靜態測算在2019年基礎上增厚投資行收入3%~17%、增厚總收入0.4%~2.3%。
天風證券非銀分析師夏昌盛、羅鑽輝認為，預計2020年再融資規模初步回升至1.2至1.4萬億，假設承銷費率為0.5%，預計將為券商貢獻60億元~70億元的收入增量，佔營收比重約為2%。另外，集中啟動於2020年的新增再融資項目將對2021年業績帶來更大貢獻，判斷2021年至2022年的增發規模分別達到1.4萬億~1.6萬億和1.6萬億~1.9萬億，貢獻將持續提升。
中信建投證券非銀首席分析師趙巖認為，2019年，A股再融資（增發+配股+優先股+可轉債+可交換債）承銷金額12791億元，假設再融資費率為0.8%、證券業2019年營業收入為3500億元，那麼2019年再融資業務對證券業貢獻收入102.33億元，相當於證券業營業收入的2.92%。中性假設下，2020年再融資業務可貢獻證券業4.11%的營業收入。
記者據wind梳理，至2020年2月18日，2019年以來共有逾300家上市公司披露增發預案，其中披露主承銷商的增發項目為233家，中信證券、華泰聯合證券、中信建投證券獨立承銷家數排名前三，分別承銷22家、21家、17家。國信證券、海通證券獨立承銷定增家數均超10個（含10）。
據天風證券研報數據，至2月14日，華泰聯合證券、中信建投、中信證券分別擔任主承銷商的定增項目募資規模分別為416億元、619億元以及396億元。
就2019年增發（投行為主承銷商）數據來看，這幾家券商同樣位居前列。中信證券、中信建投證券、國泰君安、華泰聯合證券募資分別為251億、171億、158億、137億元，募資規模排名前四，其中中信建投證券承銷定增項目數量最多，為18家，華泰聯合證券和中信證券分別承銷增發項目13個。
業內人士還認為，再融資新規既可促進併購重組等其他業務的發展，也會起到促進創業板的活躍度於信心，促使銀行理財、保險資管、信託等各類資管資金入市的效果。因此對券商業績的潛在影響大幅高於業務本身，即構成提升估值的效果。
未來定增市場將轉變為偏賣方市場
上市公司進行股權再融資的方式主要有定增、配股、可轉債等。隨著定增新規發佈，定增市場重回萬億規模是行業人士的一大預判，那麼配股和可轉債市場還會受到青睞嗎？
上述投行負責人表示，這幾種主要的再融資方式各有特點，配股需要上市公司原有股東出資參與，會對原有股東造成資金壓力，且認配比例達不到70%就意味著配股失敗，發行難度相對比較大；在定增規定從嚴的情況下，可轉債市場為再融資的主流，從審核和發行的角度，可轉債融資難度不大，但是後續管理過程比較麻煩，若股票是下跌趨勢，投資人很可能會要求調低轉股價格。
再融資新規使得上市公司的定增審核和發行難度降低了，且後續管理不存在不確定性，未來肯定更受發行人青睞。
同時，還有大型券商人士預判，定向增發市場將由偏買方市場轉變為偏賣方市場。“根據過往經驗，在市場資金比較充裕時或者定增品種的價值被充分發現時，折扣率是逐漸上行的，2103年至2015年就是如此，當時很多定增項目在定價為9折、鎖定期12月標準下，市場自然演變為偏賣方市場，我們認為在定價8折、鎖定6個月的情況之下，更是會賣偏賣方市場。”
由此繼續延申，上述券商人士還認為，預計新規推出半年後，定增項目折扣中樞會隨著時間推移逐步上行，平均折扣率可能會到9折或者9折以上。
不過也有投行人士對上述判斷並不贊同，“現在和前幾年也不一樣了，主要還是看股票的質地，好股票在二級市場市價買會抬高股價，所以機構可能願意按接近市價去拿，但爛股票不一定。”
作為上市公司股權融資的中介機構，券商投行將受到利好，也需在項目盡調、申報過程中要切實盡到保薦責任。
“時點”成定增實施另一關鍵
在資本市場改革和監管打造航母級券商的當口，及時補充資本實力是證券公司可持續發展的重要驅動力。去年來，多家上市券商推進定增事宜，再融資新規徵求意見讓這些券商進退維谷，有券商直接撤回了定增事項，預計要趁新規頒佈的東風重啟定增事宜；也有券商定增事項在新規發佈前被監管核准，“新老劃斷”讓他們坐立難安。
隨著再融資新規最終落地，不少券商長舒一口氣。但這些公司卻並未第一時間啟動定增實施，據記者瞭解，什麼樣的價位可以實施定增成為券商考慮的另一個重要問題，而12個月的批文有效期，則為包括券商在內的上市公司順利實施定增提供了充足的選擇。
1月19日晚間，中信建投證券130億元再融資計劃獲證監會審核通過，距離其發佈定增預案剛好一年。當時，有券商非銀分析師向記者分析道，對於中信建投證券來說，在目前股價居高的情況下，按照再融資老規去融資，願意參與定增的買方估計不會多，這筆再融資發行有難度；但是若能適用新規，即以基準日前20個交易日的8折來定價的話，這筆定增順利發行的概率就比較大。
而這，也是中信建投證券內部對定增事項的擔憂之一，即已獲監管核准、但未完成發行的再融資項目，該適用於新規還是老規。
再往前推一個月，2019年12月6日，海通證券200億元的定增申請在歷時20個月的等待後，獲得證監會審核通過。他們與中信建投證券面臨同樣的擔憂。
據梳理，與中信建投和海通證券定增面臨同樣境遇的A股定增項目有63起，這些項目預計募集資金合計1542.71億元，相當於2019年增發募資總額的22.69%。按照上述“新老劃斷”原則，這些企業需要遵守定價、鎖定期、減持限制上更加嚴格的舊規則，幾乎不可能完成發行。為此，證監會從便利企業融資、有利於資本形成、節約監管資源的角度考慮，擬將“新老劃斷”的時點由核准批文印發調整為發行完成時點，以避免大面積定增失敗的風險。
不過，雖然再融資新規利好加持，這兩家券商並未立刻實施再融資事宜。對於中信建投證券來說，其股價依然在高位徘徊，或許是其定增事項推進中的另一個障礙。去年以來，雖然遭遇做空研報及大股東減持等多個負面因素，但中信建投A股股價卻一路震盪攀升，目前維持在33.45元的高位，動態市盈率超50倍。
也即，定增順利實施過程中，多家上市公司要面臨的第二個重大問題，即何時是比較好的實施時間點？
在再融資新規之下，上市公司定增事項批文有效期延長至12個月，為上市公司順利完成定增提供了有利條件。就中信建投證券而言，今年7月份和9月份，公司股票面臨兩次解禁，解禁股佔總股本的比例超過5%，到時候中信建投證券流通股數量大增，股價面臨估值迴歸，或許是定增實施比較有利的時間點。
震動金融圈！裁員35000人，這家銀行宣佈大規模重組！2天市值蒸發450億，去年利潤驟降33%！重組能否翻身？
央行重磅發佈！加大疫情防控信貸支持，再次強調不將房地產作為刺激經濟手段，銀行應向實體讓利
央行最新定調！超常規投放告一段落，已回籠2.5萬億！特殊表態有何玄機？A股成交破萬億，要選擇方向了？
反轉有點多！特朗普：希望中國能買美國發動機，國家安全不是擋箭牌！這屆研究員太難了，3天打臉3次
剛剛，"一行兩會一局"齊發聲！為疫情防控已提供超5300億信貸，將提高金融監管容忍度，不會出現大規模通脹
"K歌之王"大裁員！疫情籠罩之下，復工形勢究竟如何？實地探訪：車流、人流依舊稀疏，缺物資成最大難點
閱讀更多 券商中國 的文章
關鍵字: 中信證券 中國國際金融有限公司 投資
