中信建投發佈投資研究報告，評級: 買入。
正邦科技(002157)
事件
公司發佈2019年度業績快報。
2019年公司實現營業收入254.42億元，同比增長15.05%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤16.97億元，同比增長777.53%；基本每股收益0.69元。
我們的分析和判斷
生豬業務量穩價增，公司業績大幅提升
公司2019年業績大幅增長的原因主要是二季度以來生豬價格回暖，三四季度生豬均價進一步大幅走高所致。2019年公司累計銷售生豬578.40萬頭，同比增長4.41%。肥豬銷售均價受國內生豬供給短缺影響同比大幅上升至約18.20元/kg，生豬銷售收入同比增長49.25%至113.82億元。生豬養殖成本由於生物安全防控支出增加、部分生豬提前出欄、調運受限、新增豬場產能利用率不飽和等因素影響有所上升。我們測算，扣除4.47億元的非經常損益後，公司生豬養殖頭均盈利為216元左右。
飼料業務方面，因公司以豬料和禽料業務為主，受國內非瘟疫情影響，生豬存欄量大幅下滑，公司豬料銷售有所下滑。三季度公司積極調整產品結構，增加禽料銷售，全年飼料業務收入同比小幅下降4.20%至127.21億元。
肺炎疫情恐延後補欄，豬價高景氣週期延長
受非洲豬瘟疫情影響，2019年第二、三季度國內能繁母豬存欄環比大幅降低，7月產業內開始出現三元母豬的留種戰略和行動，第四季度國內母豬存欄表現為觸底回升。
據我們瞭解，2019年12月至2020年1月，北方區域出現部分季節性疾病，母豬存欄環比可能有小幅下滑。而且值得關注的是，此次武漢肺炎疫情可能會推遲今年一二季度行業補欄，相應的減少後期四季度和2021年初的出欄，供給恢復的程度相應進一步減少，豬價高景氣週期預計延長。我們預計2019年生豬銷售均價在18-20元/kg左右，預計2020年生豬均價有望位於28-30元/kg左右。行業依然處於業績兌現期。
母豬產能保障出欄，業績持續兌現可期
公司從2019年二季度開始大量引種，9月末生產性生物資產為18.13億元，較6月末環比增長44.69%，截至2019年12月末，公司母豬存欄規模達到119.75萬頭，2020年出欄量有保障。
同時，隨著公司母豬存欄數量上升，產能釋放可減少攤銷成本，公司生豬完全成本有望下降。疊加豬價高位運行，公司養殖業績仍將持續兌現。另外，隨後期生豬存欄的逐步恢復回升，公司豬飼料業務銷售有望持續改善。
投資建議：
我們預計2020-2021年正邦科技營業收入分別為367.15億元和447.24億元，同比增長44.31%和21.81%；歸母淨利潤分別為81.65億元和63.24億元，同比增長381.43%、-22.55%，對應PE為4.7x和6.1x，維持公司“買入”評級。
風險因素：
生豬價格大幅下跌；豬瘟疫情影響上市公司出欄量。
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