2020年是何帥擔任基金經理的第五年。
五年前，新手何帥從老將張迎軍手裡正式接棒了交銀優勢行業混合。交銀開放包容的投研文化土壤孕育出了兩位投資風格千差萬別，但卻在注重風險控制方面一脈相承的基金經理，聯手打造出了一隻十年業績領跑全市場的冠軍基金，用十年的實踐證明了複利的力量。
短短五年間，何帥這位繼任者已經迅速躋身中國最優秀的一批基金經理之列，特別是在成長股投資方面頗有建樹，但“穩健”仍然是何帥身上最為本質的標籤。
在熊市中開啟基金經理生涯
何帥是一名典型的買方成長型基金經理。
他畢業於上海財經大學，在加入交銀施羅德基金之前曾於2010年至2012年在國聯安基金做研究員，2012年加入交銀施羅德基金繼續擔任行業分析師。直到在研究崗位前前後後做了5年後，2015年7月，何帥才正式開始了自己的基金經理生涯。
彼時正值股災後的第一輪報復性反彈。2015年7月9日，上證綜指剛剛從5178狂瀉至3432點，但卻在這一天上演了低開高走，大漲5.76%，振幅達10.69%。
何帥就是在這一天，正式從張迎軍手裡接任了交銀優勢行業混合的基金經理。
初任基金經理，何帥給自己貼的是成長股基金經理的標籤，標的偏向於選擇公司增速高(20%以上)且行業空間足夠大的個股，在對當期增長相對確定的基礎上，再綜合目前增速和估值的性價比做投資。簡單來說，就是PEG的投資方法。
因此，從2015年三季度到2017年一季度交銀優勢行業的重倉股來看，何帥最早期的收益多來自於旅遊休閒、數字傳媒、消費電子、快遞物流等消費和服務行業，而其中大多行業恰恰處於互聯網產業鏈的下游，行業增速在2015年、2016年正處於爆發期。
例如，快遞物流是何帥在這段時間獲得收益較多的行業之一，韻達股份、申通快遞、圓通速遞這三大物流巨頭自2016年三季報就開始出現在重倉股名單中，期間3只個股的股價均大幅增長，第一大重倉股韻達股份的區間漲幅甚至達到了147%。
這一投資策略讓交銀優勢行業在2015年下半年至2016年末期間獲得了約48%的收益，同期滬深300下跌近10%。
“2015年遇到股災，很多公司都跌的很便宜，讓我有了很好的建倉機會，又選擇了自己擅長的領域。”對於自己在早期的優異業績，何帥曾在某次媒體採訪中表示。
投資策略進化，從買高增速到買高質量
但到了2017年上半年，大藍籌行情讓成長股風格的何帥迎來了基金經理生涯的第一次低谷。同期滬深300上漲超10%，但交銀優勢行業混合的基金淨值卻下跌了近1%，其中最差的時候在全市場排名倒數第五位。
這引起了何帥對投資策略的反思。
“過去我們是賺取公司短期業績增長的錢，但現在，大家越來越發現短期業績增長並不完全反映公司的長期價值，這讓市場對行業和公司的估值定價出現了變化。這種定價不再是簡單基於公司的成長性和估值匹配度，而是願意給優秀的公司給予更高估值，給不優秀的公司給予低估值。”
這些反思讓何帥的投資策略發生了一些變化。自2017年，他開始從關注增速進化為關注質量，關注企業價值和成長的可持續性。
何帥自己用“長坡厚雪”來概括自己的選股標準：一是市場對公司的需求要足夠長、可持續;二是公司的競爭力和護城河要足夠厚，甚至可以隨著公司的發展越來越厚。
基於新的投資策略，2017年中期，何帥開始買入一些自己熟悉領域的“慢公司”，諸如分眾傳媒、新經典兩隻傳媒股，雖然在當時的公司和行業增速都比較慢，但回過頭來看，交銀優勢行業在這些股票上收穫頗豐，其中分眾傳媒在其2017年二季度至2018年一季度的重倉期間，股價漲幅約50%。
反映到基金淨值層面，在調整投資策略後，交銀優勢行業的基金淨值在2017年7月中旬觸底反彈，下半年收益率約12%，實現了從上半年大幅跑輸滬深300到下半年基本與滬深300收益持平的扭轉。
確定以計算機行業為主的能力圈
在投資策略進化的同時，2017年也是何帥確定起自己能力圈和知識結構的一年。
自2017年開始，何帥的持倉開始穩定集中在TMT板塊，階段性參與大消費(主要是休閒服務和醫療服務)的機會。但對於自己不熟悉的食品飲料、非銀金融融及上游週期類(有色金屬、採掘、鋼鐵)等板塊，何帥幾乎從未參與。
具體到TMT板塊的細分領域，不同於當下眾多科技成長股基金經理以電子、通信為主的持倉風格，何帥的持倉則以計算機行業為主，電子、傳媒行業為輔。
以2019年三、四季度的最新持倉為例，計算機行業一直是交銀優勢行業的第一大重倉行業，美亞柏科、恆華科技、華宇軟件等多隻計算機行業個股均是何帥超過四個季度的重倉股。
其中，恆華科技是何帥持有時間最長的個股之一，自2017年二季度重倉至今。這是一家電力物聯網公司，主要運用互聯網和物聯網技術，為智能電網提供全生命週期的一體化、專業化諮詢和信息化服務，同時充分利用“互聯網+”理念，提供基於雲計算和大數據技術的解決方案，是一家國家規劃佈局內的重點軟件企業。恆華科技目前總市值在73.5億元，PE(TTM)為 25.24，2017年7月1日至2019年12月31日，恆華科技區間漲幅為9.79%，其中最大漲幅超80%。
看重確定性和安全邊際，通過“賣出”調整組合性價比
2018年是何帥基金經理生涯遇到的第二個熊市，但交銀優勢行業在這輪熊市中的表現可圈可點。2018年滬指下跌24.59%，深成指下跌34.42%，創業板指下跌28.65%，但何帥的交銀優勢行業卻在倉位一直保持在70%以上的基礎上，逆市微漲了0.32%。
究其原因，除得益於上述的投資策略進化和能力圈確定外，懂得賣出、善於止盈的交易能力，也是何帥能在熊市中勝出的法寶。
從2018年的前十大重倉股變動來看，平均每季度何帥會調換3只重倉股，而調出的一般是已經在持有期收益頗豐的個股，進行獲利了結。例如泛微網絡，交銀優勢行業在2017年四季度買入到2018年一季度賣出期間的股價漲幅超70%，類似情況還有分眾傳媒、華宇軟件、華測檢測等等。此前2016年何帥重倉的三大快遞股(韻達股份、申通快遞、圓通速遞)，也都在快速上漲後獲利了結。
(藍色部分為下一個季度調出前十大重倉股的個股)
怎麼才能確定個股的買入賣出時點?何帥自己有一把衡量組合收益率性價比的秤。
首先，何帥的投資邏輯是先給自己定了一個確定性比較強的目標，挑選有80%概率賺取年化20%收益率的公司，在基金整體倉位70%~80%的基礎上，基金的預期收益率可控制在每年15%~20%。
其次，對於買入價格，何帥非常看重安全邊際，股票組合的整體估值水平在20到30倍左右，這在以成長股為主的基金經理中並不算高。
最後，在賣出時點上，何帥會在預期年化收益率20%的基礎上給公司一個回報率週期。如果一個3年時間週期、60%隱含回報率的公司，卻在短期暴漲40%，那麼未來2年可能只有10%的年化回報率，風險收益比的性價比不高，何帥就會選擇減持或清倉，落袋為安。
所以，在何帥的投資框架裡，“賣出”是非常重要的動作，能在賺錢的時候獲利了結，也能在回撤較大時及時止損，這也是何帥旗下基金淨值回撤比較少的原因，交銀優勢行業自2016年以來最大的年度回撤為17.6%。
成長為一名穩健的成長股投資者
綜上所述，無論是恪守能力圈還是懂得賣出，無論是看重成長可持續性還是組合風險收益比，“穩健”是何帥這位成長股投資者身上最為本質的標籤。
“我做基金的出發點就是以絕對收益為目標。我買的每一個股票，做的每一筆投資都是以絕對收益為導向。這是我投資中最底層的東西。”何帥曾在某次採訪中講道。
展望後市，何帥對2020年的市場也相對謹慎。在四季報中他寫道，在流動性相對寬鬆，其他大類資產預期回報較低的環境下，我們整體對市場中長期表現相對樂觀，但從短期看，四季度市場對於2020年可能的變化機會開始提前預期和表現，比如新能源車及週期行業，同時優質“核心資產”估值穩定提升。這些雖然從側面反映出市場情緒較好，但也蘊含了提前透支預期的可能。所以在這個時點，我們將更多從安全性的角度，尋找未來兩到三年成長性較為確定，並且估值合理的標的。
(截至2020年2月14日，交銀優勢行業近十年淨值增長率為412.66%，居全市場第一;何帥自2015年7月9日接任基金經理以來的淨值增長率為156.99%，年化回報22.75%。)
（藍鯨財經 裴利瑞）
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