软库中华2月24日发布对北控城市资源的研报，摘要如下：
投资要点
长项目周期提供稳定收入来源，项目增加下持续成长i)环境衞生服务为集团之核心业务，过往一直占集团总收入比超过七成，而集团取得之特许经营权一般届乎3年–25年不等。根据招股书中集团已获得的项目显示，集团已确定于2019年/2020年/2021年分别透过现有项目确认18.1亿港元/14.6亿港元/14.2亿港元收入，相当于2018年环境衞生服务收入之112.4%/90.6%/87.9%;ii)上市后，北控水务集团(00371.HK)持有集团约26.3%之股权。我们认为独立运作之集团仍能背靠北控水务集团(00371.HK)作为大股东的身份取得逾千万级别的大型项目。根据最新的公告，集团于2020年初已中标四个新项目，总金额接近80亿元人民币;iii)集团环境衞生服务项目合约一般可透过与客户订立的补充协议调整，包括a)提供额外服务而收取额外服务费或b)于个别情况下可申请调整服务费。业务之间存协同效应i)环境卫生服务业务属轻资产业务，具稳定现金流，前期的资本投入较少;危险废物处理属于重资产业务，前期资本投入较大。环境卫生服务稳定的现金流有利集团资金管理，降低危险废物处理大量资金投入带来的负担;ii)地方政府委任公司在区域内提供环境卫生服务后，同时会引荐其予相同区域内的工业公司以提供危险废物处理服务，两者之间互相带动，增加取得项目的机会，因而存在协同效应。毛利率具提升空间i)受惠于机械化普及率提高，环境卫生服务逐步由汽车(包括垃圾车及其他卫生车辆)及设备代替，集团近年投入增加一方面满足未来增长需求，同时能够在控制员工成本方面存正面作用;ii)危险废物处理业务稳定性相对较低，随着更多的项目投入，各项目的贡献更为分散，有利集团于危险废物处理业务的利润率更为稳定。稳定增长且确定性强，为逆市选择之一，首予「买入」评级受惠于集团现有项目带来的稳定现金流，加上危险废物处理项目于2021年大量投运及我们认为集团未来仍能够保持取得较大型的新项目，因此我们相信集团未来数年的利润增长与现金流入确定性高。而机械化比例提升、危险废物处理项目上升亦有利于集团未来的毛利水平，虽然机械化比例提升、危险废物处理项目上升导致集团未来的资本开支较大，惟集团现时的杠杆比率处于合理水平，提升融资空间仍然存在。根据我们的预测，集团2019年/2020年/2021年的净利润分别为3.2亿港元/4.0亿港元/6.1亿港元，稳定增长且确定性强的前景是逆市选择之一，因此我们首次给予集团「买入」评级，目标价每股1.08港元，相当于15.6x/12.4x/8.3x预测市盈率。
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