華創證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
贏合科技(300457)
公司是我國鋰電設備優質企業。公司創建於2006年，致力於新能源智能化設備的研發、生產和銷售。經過十餘年的高速發展，贏合科技已成為我國動力電池智能自動化設備行業的領軍企業。2011至2018年，公司收入歸母從1.5億元提升至20.9億元，年複合增速達到45%，歸母淨利潤從0.3億元提升至3.3億元，年複合增速達到39%。2019年公司主動推行業務調整，減少非核心業務比例，從而更好地聚焦於核心業務，提升公司盈利能力。2020年1月，公司發佈2019年度業績預告，預計全年實現歸母淨利潤2.0-2.6億元，同比下降20%-38%。
公司2015年於創業板上市後，藉助資本市場融資優勢和自身產業地位，不斷完善鋰電自動化生產設備業務版圖。
目前，公司已經完成江西宜春“年產180臺鋰電設備項目（塗布機、分切機）”、惠州贏合“年產520萬條鋰電自動化設備項目”、東莞雅康精密100%股權收購等多個項目。公司2017年增發投資項目“鋰電自動化設備生產線項目”目前仍在建設中，預計於2020年建設完成。項目投產後，有望為公司進一步增加1025臺鋰電設備產能，大幅提升公司自動化生產能力和盈利能力。
五大團隊齊頭並進，鋰電設備版圖佈局完成。經過多年完善，公司鋰電業務板塊形成了五大團隊齊頭並進的佈局。其中：惠州贏合主力推進塗輥分及3C設備業務；東莞雅康：卷繞設備；深圳和合：疊片模切設備；惠州隆合:整線自動化設備；慧合智能：鋰電MES系統的。通過各個子公司團隊在各自領域均取得行業領先地位，以及母公司的有效整合，贏合科技基本實現了鋰電池生產核心流程設備的領先地位，與國內外一線電池廠商建立長期合作關係。未來看好公司鋰電設備業務持續增長。
與上海電氣合作，打造自動化平臺型公司可期。2019年，公司實控人變更為上海電氣集團，藉助上海電氣的產業資源以及資金支持，打造自動化平臺型公司。目前上海電氣旗下自動化板塊還包括了電動機、電梯、海水淡化、機床、軌道交通、自動化系統、3D打印設備、航空製造裝備等多項業務。我們預計隨著雙方合作進一步深化，贏合科技有望承接更多上海電氣旗下自動化業務，成為其自動化板塊的重要上市公司平臺。此外，公司與德國Manz簽訂合作協議，在業務開拓、產品線優化及研發等方面開展合作，並提供相互支持，有望進一步增強公司在鋰電市場的核心競爭力。
口罩機業務有望顯著增厚2020年業績，看好公司拓展更多醫療自動化器械業務。受疫情影響，國內口罩及口罩機產品進入極度短缺狀態。受制於口罩設備企業本身數量、規模較小以及短期難以快速增加產線限制，全國口罩機生產能力有限。目前包括上海通用汽車、富士康、廣汽集團等多家廠商通過轉線或推進開發生產線等方式，加速提升口罩供應能力。公司具備專業的自動化設備製造和強大的新工藝設計開發能力，口罩機自動化率、整線化水平、生產效率業內領先。春節期間，公司與振德醫療簽署合作協議，合作開發KN95（M95）口罩全自動生產線。目前公司已與多地政府或機構達成醫用口罩生產設備供應協議，我們預計贏合科技在手訂單將超過1000臺，口罩機有望顯著增厚公司2020年業績，公司有望依託口罩機業務，擴展更多醫療自動化器械業務。
盈利預測、估值及投資評級。我們預計公司2019-2021年，實現歸母淨利潤2.41、7.32、8.64億元，考慮到公司增發完成後的股本變化，對應EPS0.64、1.65、1.95，對應PE82、32、27倍。考慮到公司：1）鋰電設備領域的優勢地位；2）未來打造自動化平臺型公司潛力巨大；3）口罩機業務超預期，帶動公司業績高速增長。給予35倍PE目標估值，對應股價58.13元，首次覆蓋給予“推薦”評級。
風險提示：鋰電設備招標低於預期、口罩機業務訂單交付能力低於預期。
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