中信建投2月25日發佈對高鑫零售的研報，摘要如下：
事件
公司發佈2019財年業績公告：2019年公司實現總銷售收入1019億元，同比增長0.5%；實現收入954億元，同比減少4%；實現股東應占溢利28.3億元，同比增長14.4%。（對HKFRS16追溯調整後）。簡評總銷售收入同比+0.5%，大潤發同店增速回正2019年公司收入同減4%至954億元，主要受家電部門交由蘇寧代銷，相關銷售收入改為佣金收入擾動；從總銷售收入看，2019同比增長0.5%至1019億元。同店方面，2019年公司同店增速-1.01%，降幅較2018年（-1.72%）有所縮窄，其中大潤發同店增速已經回正，歐尚門店隨整合升級推進，同店降幅亦逐漸縮窄。展望2020年，隨歐尚門店進一步提效、大賣場重構持續推進，公司同店增速有望繼續向好。全年淨增大賣場2家，門店儲備充足，大賣場重構提速2019年公司新增7家大賣場門店，關閉大賣場門店5家（主要為歐尚門店調整），全年淨增大賣場門店2家，大賣場門店總數486家，總建築面積超1300萬平方米。儲備門店方面，公司已儲備43個地點開設大賣場，其中37處在建，預計2020年公司展店有望提速。大賣場重構：2019年公司推進大賣場重構，對10家門店進行改造升級，效果明顯，改造門店生鮮品類錄得雙位數同店增長。2020年公司計劃加速大賣場重構，對50家現有門店進行改造升級。毛利率持續提升，盈利能力增強，業績增速靚麗2019年公司毛利率（以總銷售營收計算）25.3%，同比提升0.5pct，經營溢利率同比提升0.2pct至4.8%（不考慮HKFPR影響下，同比提升0.2pct至4.3%）。公司盈利能力提升主要驅動在於：1、B2C業務快速放量並提前實現盈利目標；2、門店調整升級持續進行，商品組合優化帶動同店銷售、毛利率提升；3、歐尚、大潤發雙品牌整合帶來協同效應釋放，總部費用端有所節約。O2O業務快速發展，新零售進入收成之年2019年公司O2O業務總銷售營收同比增長近90%，測算公司19年線上銷售佔比約在15%左右，預計20年線上銷售佔比有望進一步提升至20%左右。B2C業務模式跑通，已在業內率先盈利：2019年全年日均單量640單/月，其中19年末日均訂單量已爬升至800+單/店，未稅客單價達64元/單，預計2020年公司B2C業務將繼續維持高增速，並有望在規模效應下盈利能力進一步增強。B2B業務規模持續擴大：2019年公司B2B業務營收增長約50%，發展電子提貨券、天貓校園店等新項目成為業績新增長點。阿里協同進一步深化，貓超共享庫存擴大單店輻射範圍公司與阿里合作進行貓超共享庫存，5公里範圍內推出1小時送達服務，5-15公里範圍內推出半日達服務。截止19年末，公司所有門店已上線1小時達、178家門店上線半日達，預計20年5月底前合計280家門店上線半日達。貓超共享庫存項目有望進一步擴大公司門店的服務範圍，提升公司線下實體大賣場價值。目前貓超共享庫存提供SKU約2萬隻，以快消品與小百雜為主，未來有望向生鮮領域進一步拓展。投資建議：公司系全國大賣場龍頭企業，門店覆蓋範圍廣，品牌價值、商品供應鏈能力領先。2019年大潤發同店增速恢復正增長，歐尚同店隨整合推進亦逐步向好。公司B2C業務已在業內率先跑通並持續快速增長，未來在規模下盈利能力有望繼續提升；推出貓超共享庫存計劃，門店輻射範圍有望進一步拓展獲取新增量。對內公司雙品牌整合不斷推進，數字化升級持續進行，費用端有望繼續改善釋放利潤。我們預計公司2020-2022年股東應占溢利分別為31.9、35.2、38.7億元，EPS分別為0.33、0.37、0.41元/股。對應PE分別為29、27、24倍，維持“增持”評級。風險因素：宏觀經濟下行導致居民消費傾向下降；CPI大幅波動；行業競爭加劇
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