中信建投2月25日发布对高鑫零售的研报，摘要如下：
事件
公司发布2019财年业绩公告：2019年公司实现总销售收入1019亿元，同比增长0.5%；实现收入954亿元，同比减少4%；实现股东应占溢利28.3亿元，同比增长14.4%。（对HKFRS16追溯调整后）。简评总销售收入同比+0.5%，大润发同店增速回正2019年公司收入同减4%至954亿元，主要受家电部门交由苏宁代销，相关销售收入改为佣金收入扰动；从总销售收入看，2019同比增长0.5%至1019亿元。同店方面，2019年公司同店增速-1.01%，降幅较2018年（-1.72%）有所缩窄，其中大润发同店增速已经回正，欧尚门店随整合升级推进，同店降幅亦逐渐缩窄。展望2020年，随欧尚门店进一步提效、大卖场重构持续推进，公司同店增速有望继续向好。全年净增大卖场2家，门店储备充足，大卖场重构提速2019年公司新增7家大卖场门店，关闭大卖场门店5家（主要为欧尚门店调整），全年净增大卖场门店2家，大卖场门店总数486家，总建筑面积超1300万平方米。储备门店方面，公司已储备43个地点开设大卖场，其中37处在建，预计2020年公司展店有望提速。大卖场重构：2019年公司推进大卖场重构，对10家门店进行改造升级，效果明显，改造门店生鲜品类录得双位数同店增长。2020年公司计划加速大卖场重构，对50家现有门店进行改造升级。毛利率持续提升，盈利能力增强，业绩增速靓丽2019年公司毛利率（以总销售营收计算）25.3%，同比提升0.5pct，经营溢利率同比提升0.2pct至4.8%（不考虑HKFPR影响下，同比提升0.2pct至4.3%）。公司盈利能力提升主要驱动在于：1、B2C业务快速放量并提前实现盈利目标；2、门店调整升级持续进行，商品组合优化带动同店销售、毛利率提升；3、欧尚、大润发双品牌整合带来协同效应释放，总部费用端有所节约。O2O业务快速发展，新零售进入收成之年2019年公司O2O业务总销售营收同比增长近90%，测算公司19年线上销售占比约在15%左右，预计20年线上销售占比有望进一步提升至20%左右。B2C业务模式跑通，已在业内率先盈利：2019年全年日均单量640单/月，其中19年末日均订单量已爬升至800+单/店，未税客单价达64元/单，预计2020年公司B2C业务将继续维持高增速，并有望在规模效应下盈利能力进一步增强。B2B业务规模持续扩大：2019年公司B2B业务营收增长约50%，发展电子提货券、天猫校园店等新项目成为业绩新增长点。阿里协同进一步深化，猫超共享库存扩大单店辐射范围公司与阿里合作进行猫超共享库存，5公里范围内推出1小时送达服务，5-15公里范围内推出半日达服务。截止19年末，公司所有门店已上线1小时达、178家门店上线半日达，预计20年5月底前合计280家门店上线半日达。猫超共享库存项目有望进一步扩大公司门店的服务范围，提升公司线下实体大卖场价值。目前猫超共享库存提供SKU约2万只，以快消品与小百杂为主，未来有望向生鲜领域进一步拓展。投资建议：公司系全国大卖场龙头企业，门店覆盖范围广，品牌价值、商品供应链能力领先。2019年大润发同店增速恢复正增长，欧尚同店随整合推进亦逐步向好。公司B2C业务已在业内率先跑通并持续快速增长，未来在规模下盈利能力有望继续提升；推出猫超共享库存计划，门店辐射范围有望进一步拓展获取新增量。对内公司双品牌整合不断推进，数字化升级持续进行，费用端有望继续改善释放利润。我们预计公司2020-2022年股东应占溢利分别为31.9、35.2、38.7亿元，EPS分别为0.33、0.37、0.41元/股。对应PE分别为29、27、24倍，维持“增持”评级。风险因素：宏观经济下行导致居民消费倾向下降；CPI大幅波动；行业竞争加剧
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