《基金經理投資筆記》行業系列
領略行業投資的純粹之美
本文作者：國泰半導體50ETF聯接基金經理梁杏
2019年6月6日，工信部為三大運營商發出5G試商用牌照，開啟了5G通信網絡的商用元年。2020年2月21日，政治局會議提出要推動生物醫藥、醫療設備、5G網絡、工業互聯網等加快發展。次日，工信部再次發出5G通信網絡建設提速的通知：加快5G特別是獨立組網建設步伐，發揮5G建設對“穩投資”、帶動產業鏈發展的積極作用。
那麼5G通信網絡相關的行業都包括哪些呢？主要是半導體（半導體是電子的二級子行業）、通信和計算機。這三個行業在5G通信網絡中的角色分屬於上游原材料，中游本體和下游應用。那麼按照產業鏈發展的邏輯，我們就知道，在一個大的產業週期起來的過程中，受益的先後順序應該是從上游到中游再到下游逐漸擴散。我們對比觀察半導體、通信和計算機指數在2019年和2020年以來的行業指數漲跌幅數據，也可以得出相同的結論。
目前5G通信網絡的建設處在一個什麼位置呢？如果我們把5G通信網絡的建設過程比喻為一座山峰的話，那麼我們目前剛剛處於山腳下。去年10月份開始，三大運營商紛紛推出了5G套餐，各大手機生產廠商也紛紛推出了5G手機。但是即便拿著5G手機，用著5G套餐，也會發現手機經常搜索不到5G信號。根據工信部披露的數據，截至2019年上半年，4G基站在全國的數量有400多萬個。然而，截至去年底，5G基站在全國的數量不足20萬個。因此從目前進度來看，整個5G通信網絡的建設依然處在早期，處在山腳的位置。
5G通信網絡的建設對應的是通信行業，通信行業搭建5G通信網絡過程中，也需要使用大量的半導體原材料，5G手機也需要大量的半導體原材料。2019年三大運營商公佈的資本開支總額超過了3000億元，主要投資方向為無線和5G。預計2020年三大運營商的資本開支總額將進一步提升，其中5G投資佔比將大幅提升。目前國家要求對5G通信網絡的建設進行提速，那麼對於上游半導體行業來說，需求也將提速。除了通信行業會對半導體行業形成巨大的需求支撐之外，未來5G通信網絡建設到達中後期之後，諸多應用將可以在5G網絡上實現，比如我們現在可以想象得到的物聯網、人工智能、大數據、雲計算、智能駕駛、區塊鏈、醫療信息化、政務信息化等等，這些後端應用可歸屬於計算機行業。這些應用要接入5G通信網絡的時候，也離不開物理上半導體芯片的支持。
對半導體行業來說，除了5G通信網絡的建設為其帶來了大量的中游和下游的新增需求之外，國產替代自主可控的要求則將這些需求大部分轉移到了國內產業鏈裡來。在5G通信網絡建設開始之前，我國以華為為代表的行業巨頭對外採購泛半導體產品的採購額大約在三五千億元，而國內的自給率只有10％-15％，因此這個採購額裡的絕大多數都成為了國外半導體產業鏈的訂單。後來，華為和中興等巨頭多處遭到封鎖和打壓，無法順利完成全球採購，因此國產替代的需求迫在眉睫。華為等巨頭開始在國內培育自己的供應鏈，國內半導體行業進入高速發展期。
目前半導體行業由於其自身的迅速發展，在資本市場上也廣受追捧。導致目前行業指數的估值處於較高水平，因此我們此前多次提示半導體50ETF的短期漲幅巨大，短期存在回調風險，調整之後行業股價表現將更加健康。另外高估值是可以被業績增速化解的。半導體50ETF跟蹤的中華半導體指數中，有37只成分股有分析師覆蓋，可得出一致預期數據未來兩年相對2019年業績預期淨利潤增速為143.5％，以及2022年暫時按照30％進行估算，按照2019年11月最低點取估值水平計算，中華半導體指數在2022年的合理點位相比現在還有70％空間。
不過以上僅為依據目前數據的建模測算，未來如果出現業績高於預期或低於預期的情況，高於預期將刺激市場情緒進一步上漲，出現業績估值雙提升的戴維斯雙擊效果，即未來漲幅大幅超過70％。反之低於預期將出現戴維斯雙殺。目前在5G網絡建設如火如荼提速發展以及國產替代的過程中，我們認為半導體行業和半導體50ETF實現戴維斯雙擊的概率較大。除了半導體行業，也可以關注5G通信網絡建設過程中後期通信和計算機行業的表現。
【瞭解作者】
梁杏：國泰基金量化投資事業部總監、基金經理、優質財經垂直公眾號“ETF和分級圈”的創辦人和重要撰稿人，其中這些專業原創《定投的 微笑曲線、悲傷曲線和深V曲線》、《指數基金就是一個跟蹤狂》、《暴跌日買入的人群，都買了哪些ETF？》等受到投資人高度關注。關於未 來ETF領域發展的思考，據梁杏介紹，未來國泰基金在ETF領域將沿著行業指數、寬基指數和Smart Beta指數三大方向進行產品佈局。
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