招商證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
國瓷材料(300285)
事件：
公司發佈2019年業績快報，全年完成收入21.53億元，同比增長19.76%，歸母淨利5.01億元，同比下滑7.77%，EPS為0.52元，ROE14.63%。其中，第四季度完成收入6.16億元，同比增長16.45%，歸母淨利1.42億元，同比下滑4.05%。
評論：
1、業績符合預期，同比下滑主因為非經損益大幅下降及MLCC行業去庫存。
公司2019年歸母淨利潤同比略微下滑主要是由於非經常性損益金額較上年同期大幅下降，2019年非經對淨利潤的影響金額預計3000萬元，主要為政府補助；2018年非經合計1.53億元，主要是收購愛爾創產生了較大的投資收益所致。公司各項業務發展良好，扣非歸母淨利潤仍實現同比增長。其中，生物醫療材料板塊發展迅速，子公司愛爾創超額完成2019年業績承諾；催化材料板塊受益於國六標準的逐步推行，蜂窩陶瓷銷量逐步增長；電子材料板塊雖然短期受到MLCC行業去庫存調整的影響，但整體業務仍有增長。
2、2019年受下游廠商去庫存調整的不利影響，但未來MLCC粉市場需求向好。
由於MLCC行業自身格局變化，且汽車電子等新應用領域不斷擴展，下游MLCC廠商如村田、三星、國巨等均計劃擴產以滿足旺盛的需求，因而公司作為上游MLCC配方粉的供應商，從2017年中開始一直處於供不應求的狀態，公司陸續擴產至產能達到1.2噸/年。2019年受到下游MLCC廠商去庫存調整的不利影響，但2019Q4下游基本完成去庫存，疊加疫情影響推遲的下游用料需求集中釋放，MLCC2020年景氣度大幅回升，目前國巨擬針對渠道商及EMS客戶調漲30%，上游的MLCC粉市場需求向好。
3、愛爾創受益國內義齒處於高速增長期，消費電子用氧化鋯有望持續放量。
消費升級及人口老齡化趨勢導致氧化鋯義齒需求處於快速增長期，公司收購愛爾創將既有的納米氧化鋯產業鏈延伸至下游陶瓷義齒，愛爾創在國內高端義齒的市佔率35%，且佈局數字化口腔相關領域，從工業品納米氧化鋯涉足到消費品義齒，成為公司打造的又一增長極。與藍思合作成立子公司，產品進入蘋果iwatch和三星s10手機供應鏈，未來消費電子用氧化鋯將持續放量。
4、汽車尾氣排放國六標準逐步實施，催化材料業務有望迎來放量。
公司通過自主研發及併購的方式掌握了蜂窩陶瓷、鈰鋯固溶體、沸石分子篩及氧化鋁等汽車尾氣催化材料的核心技術，打造了除貴金屬外的較為完整的催化材料產業鏈。國六標準將在全國逐步推進實施，及全國各地實施“黃改綠”改造，將拉動蜂窩陶瓷的需求，而道康寧和NGK佔據蜂窩陶瓷90%以上的市場，國產替代化為國內企業創造機遇。公司收購王子製陶後升級了相關技術並在東營擴產，2019年蜂窩陶瓷產品技術及市場迎來全面突破，汽油機方面，GPF進展順利，且發貨量逐步增長；柴油機方面，直通式載體（SCR/DOC）及壁流式載體（DPF）均已進入國六、T4驗證階段，並取得了階段性的結果。其他新產品碳化硅DPF及船機市場份額大幅增長，後期會有更大的市場空間。
5、維持“強烈推薦-A”投資評級。
我們預計2020-2021年公司淨利潤為6.17億/7.4億元，EPS分別為0.64元/0.77元，對應PE分別為40.8/34.1倍，維持“強烈推薦-A”投資評級。
風險提示：產品需求不及預期、新業務整合不及預期、實控人減持。
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