作者 | 木盒

昨晚三聯虹普發佈業績預告：2018年上半年淨利潤為7941-9076萬，同比上漲40%-60%，同時宣佈推出10轉9的高送轉預案。

隨著三聯虹普第一家高送轉預案的發佈，A股就此拉開今年中報高送轉炒作序幕，今天早上一開盤，三聯虹普股價就死死一字封漲停。

理論上，這次高送轉並沒有創造價值，只是在資本公積和股本之間切換變動，整個股東權益並沒有變動。但市場是有記憶的，A股市場存在炒作高送轉概念的傳統。風雲君提醒，這也往往作為高管減持前配合出臺的利好消息，這些利好除高送轉外，還包括券商研報助推、披露戰略合作、涉足熱門概念、誇大業績收入等。

風雲君不久前才扒過常山藥業的減持套路：《》。

果不其然，深交所今早就及時發來關注函。風雲君翻譯一下深交所的關注函內容為：你公司高送轉是不是和業績成長相匹配？是不是想炒作股價？有沒有內幕消息？炒作股價的目的是配合股東和董監高減持啊，還是股權質押有風險了？

雖然公司做了答覆回應，但風雲君想就深交所的問題，逐個對公司的問題進行詳細分析：

一、公司業績

三聯虹普（300384）為國內首家提供高品質錦綸聚合及紡絲整體技術解決方案的工程公司，市場份額近 80%，2014年8月於創業板上市。

三聯虹普2014年上市之後即患上“上市病”，再加上錦綸行業固定資產投資增速下滑，2014年業績達到登峰後，2015年和2016年營業收入持續同比下滑10.05%、34.31%，2017年之後行業景氣度有所反彈：

2015年收入並沒有明顯下滑，在毛利率提高的情況下，淨利潤反而有所上升；2016年毛利率繼續提高，但主要由於收入迅速下滑而淨利潤也隨之大幅下滑28.7%。

首先，三聯虹普下游錦綸行業的生產集中度較高，國內前十大生產公司佔國內錦綸總產量約40%，因此三聯虹普的業績具有行業的天花板，同樣也存在客戶相當集中的問題，2017年前五名客戶銷售額更佔了總收入的90%以上：

其次，由於三聯虹普是協助客戶技改的工程企業，因此公司的業績增長取決於錦綸行業的固定資產投資，而錦綸行業的固定資產投資又取決於下游行業的景氣度、技改的經濟性和固定資產更新週期。

為了增加行業的覆蓋度，2018年3月三聯虹普以1.46億元收購了瑞士Polymetrix公司 80%的股權，邁出了外延式發展的第一步。通過收購 Polymetrix，三聯虹普介入了聚酯瓶片、滌綸工業絲及塑料回收工程業務領域：

三聯虹普收購的這家瑞士Polymetrix公司2017年毛利率還是-1.68%，預計2017年淨利潤還是虧損的，而且沒有對賭協議，風險很大。

三聯虹普解釋Polymetrix公司虧損的原因是：Polymetrix公司的主要客戶為中國化纖行業各大聚酯生產商，以恆逸石化、榮盛石化及三房巷為首的化纖企業在 2014年至 2015 年間財務表現均不盡人意，存在大幅虧損。產業的週期低谷影響了行業內公司新增產能的慾望，工程項目建設週期通常在12-16月，因此反映在2017年，不過2017年以來化纖行業已經恢復景氣度。