文： 申萬宏源宏觀 王健、邱滌凡、蔡璐婧、餘子珍
結論或者投資建議：
外匯風險準備金迴歸旨在抑制外匯市場順週期行為。央行決定自8月6日起將遠期售匯業務外匯風險準備金率從0調整為20%。此前，外匯風險準備金曾於2015年10月人民幣貶值壓力較大時推出，並於2017年9月人民幣呈升值趨勢時取消。本次外匯風險準備金迴歸，依然是針對銀行遠期售匯業務，即單向增加企業和個人遠期結匯的成本，旨在抑制外匯市場上在人民幣貶值方向所形成的非理性和順週期行為，避免遠期匯率波動加劇即期匯率貶值壓力。
人民幣仍有貶值壓力，但匯率政策轉向得到確認。6月中旬以來的人民幣加速貶值主要是由於三個方面的因素共同推動：1、中美經濟前景預期分化。美國經濟仍處於過熱階段，而去槓桿帶來的金融條件過快收縮導致市場對中國下半年經濟預期較為悲觀；2、中美貨幣政策分化。6月份中國央行並未跟隨美聯儲加息，隨後的降準和國常會表態更確認了貨幣政策轉向結構型寬鬆。3、政策主動引導。目前來看，外匯風險準備金迴歸標誌著匯率政策開始轉向，但基本面和貨幣政策決定了人民幣短期仍有貶值壓力。實際上，無論2015年10月外匯風險準備金的開徵還是2017年9月外匯風險準備金的取消，均未能扭轉人民幣匯率原有的運行趨勢。
逆週期因子迴歸與否關注三個方面。第一，一籃子匯率指數。此前我們指出過，人民幣CFETS指數在94-96附近應該是央行所認為能夠反映中國經濟基本面的合理水平。目前CFETS指數已經跌回92左右，已經基本回到去年5月底逆週期因子推出時的水平。第二，資本跨境流動。本次人民幣貶值暫未看到跨境資本流動的大幅流出，但考慮到數據的滯後性，7月份的外儲、外佔和銀行結售匯數據將是重要的觀察指標。第三，外匯市場順週期行為。我們剔除利率平價因素來看人民幣離岸遠期匯率所隱含的貶值預期，雖然近期貶值預期確實呈現升溫跡象，但目前仍總體處於穩定區間。我們判斷，在匯率政策轉向已經得到確認的情況下，若以上三個因素中任何一個繼續惡化，逆週期因子將很快回歸。
工業生產指標漲跌互現。本週發電耗煤環比上升2.5%，部分受高溫天氣影響。全國高爐開工率和汽車半鋼胎開工率分別回落0.4、1.9個百分點。
農產品價格方面，炎熱高溫天氣推高了蔬菜價格。蔬菜、水果、豬肉的平均批發價周環比分別變動3.3%、0.6%、1.6%；前海農產品生鮮、蔬菜價格周環比分別變動0.9%、-0.1%。
工業品價格方面，煤炭價格繼續下跌，限產和政策邊際寬鬆帶動鋼鐵價格上漲，原油價格下跌，基本金屬本週價格小幅下跌。國內來看，秦皇島Q5500煤價格周環比下跌5%；螺紋鋼、3.0mm熱軋板卷、0.5mm冷軋板卷價格周環比分別變動1.6%、0.2%、1.0%；全國水泥價格指數週環比下降0.5%。國際來看，布倫特原油、WTI原油價格周環比分別變化-1.5%、-0.3%；LME3個月銅、鋁、鋅價格周環比分別變動-1.1%、-1.2%、0.8%。過去一週流動性變化：1）銀行間資金面寬鬆：R007、R014、R1M較上週分別下降47、23.8、123.6BP；2）公開市場操作貨幣回籠2100億元；3）國債收益率下行：1Y下行17.8BP，10Y下行6.5BP；4）信用利差增加11.3BP；5）人民幣貶值，美元兌人民幣即期匯率至6.86，一籃子指數下降0.25%至92.69。
一、每週經濟數據指標
二、每週價格走勢
三、每週金融數據指標
四、宏觀政策梳理
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