作者 | 馮積克
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上週日晚間，CEC國際(0759.HK)發佈公告，林偉駿(公司創辦人、主席、董事總經理、授權人士及提名委員會主席) 已於2018 年8月18日在養和醫院逝世。
公司靈魂人物離世，如果發生在A股市場，大概率對公司股價是重大利空。然而，CEC國際本週一卻高開高走，暴漲91.40%。
圖片來源：富途；CEC國際最新股價走勢圖
為何CEC國際能有這般神奇的表現呢？
一、港股市場獨有的風景線
事實上，CEC國際這般神奇的表現是很多港資公司的縮影。
一直以來，港股市場存在著大批“破淨”的港資公司，之所以股價長期表現如此不堪，一方面是公司主營業務絕大多數較為傳統，並且市場多集中於香港本地，公司發展受到天花板的限制；另一方面，這批公司的管理層多數年事已高，在公司經營上難免有心無力。
一旦發生管理層退休、逝世，甚至是家族爭產事件，市場就會預期公司會變賣資本，這樣自然就會讓原本“低估”的資產得到合理定價。
古有皇子爭帝位，妃嬪爭聖寵，即便到了現代，豪門爭家產也是司空見慣。2017年7月4日，鷹君旗下的冠君產業信託(2778.HK)發出公告稱，可能出售朗豪坊辦公大樓物業項目。
究其原因，鷹君家族的爭產事件愈演愈烈，冠君產業信託的主席羅嘉瑞為求先發制人，選擇將公司旗下優質資產變現，避免在爭產事件中處於下風。
部分內地投資者可能對冠君產業信託不熟悉，但相信對其旗下的花園道三號、朗豪坊辦公樓和商城並不陌生，尤其是朗豪坊，基本已成為內地訪港遊客必去之處。
根據公司2017年財報顯示，三處物業的總租金收益高達24.31億港元，同比增長5.7%。其中，朗豪坊辦公樓的租金收益約為3.44億港元，同比增長5.9%，物業估值為94.5億港元，出租率常年維持在100%。
換言之，冠君產業信託擁有香港非常優質的物業，如果沒有大風大浪，每年高額的租金收益基本是妥妥收入囊中的。
自然，市場不會錯過，公司股價(後復權)10年間漲幅高達470%。
數據來源：富途；冠君產業信託上市至今的股價走勢圖(後復權)
但看似非常凌厲的漲幅，實際上並沒有充分反映公司物業的合理價值。以可能出售的朗豪坊為例，儘管公司年報上顯示估值為94.5億港元，可負責出售的第一太平戴維斯卻對外聲稱，該物業向全球招標的意向價為250億港元。
圖片來源：BusinessFocus
要知道彼時公司的市值也就約273億港元，一旦朗豪坊辦公樓真的完成出售，交易對價基本就等同於公司市值了。
另外，逐利的市場關心的並非爭家產孰勝孰敗，而是資產變賣後的利潤多寡。因此，次日開盤，冠君產業信託一改往日波瀾不驚的走勢，全日高開高走，大漲9.62%，成交額錄得近2.2億的高位。
數據來源：富途；冠君產業信託2017年7月5日分時圖
切換回CEC國際，股價飆升背後的邏輯和上述例子基本是異曲同工。
週一上午，據《蘋果日報》報道，CEC國際主要競爭對手、“優品360”老闆林子峰表示，CEC國際目前殼價市值約6億元，如果賣盤的話，10億元以下他都有興趣，並指出這樣能避免被強者收購打倒自己。
林子峰也曾議論逝者林偉駿不會做生意，儘管言論失德，但明顯加強了市場對CEC國際賣盤的預期。
因此，CEC國際在週一遭到市場資金爆炒自然也就是情理之中。即使午後不堪公眾輿論壓力，林子峰對上午發表的言論表示歉意，稱10億是他本人對759阿信屋業務及資產價值的主觀評價，並不代表他本人有任何具體的收購意向。
但點燃的火哪能容易撲滅？況且如果投資者稍微google下林子峰的經歷，一定深知林老闆一定不會做賠本買賣，如果林老闆都願意對CEC國際開價10億，那麼CEC國際賣盤價大概率不會低於此價。
圖片來源：蘋果日報；林子峰是福建幫，背景神秘，現時是連鎖鞋店Union及零食店優品360°老闆，但大茶飯反而是炒店鋪
那麼，CEC國際又是何方神聖，能夠激起一眾港民聲討林子峰？
二、“阿信的故事”
1999年，林偉駿將經營近20年的線圈製造業務在港交所上市，取名“CEC國際”。
跟大多數舊時代的工業集團一樣，伴隨著中國內地改革的東風和諾基亞的風靡全球，CEC國際也曾有過一段輝煌的時光，上市後，股價不到一年內就飆升數倍。
但好景不長，2008年金融海嘯令生意急轉直下，而且線圈業務本身技術含量有限，市場競爭激烈，迫於成本等壓力，林偉駿唯有另謀出路。
在2010年7月創辦“759阿信屋”，以薄利多銷的原則銷售日本及世界各地的特色食品。
有趣的是，林偉駿起初並非起名“759阿信屋”，而是“
759零食屋”。之所以改名“759阿信屋”，主要源自上世紀80年代風靡全球的日本電視劇《阿信的故事》，劇中主人翁阿信的奮鬥精神激勵了無數觀眾，其中包括林偉駿。
圖片來源：網絡，CEC國際主席林偉駿和阿信屋
不過，僅憑有趣的店名並不足以令阿信屋在香港立足，真正令阿信屋受到港民瘋狂追捧的，還是公司較為創新商業模式和超高性價比。
一方面，在阿信屋之前，儘管日本零食擁有美輪美奐的包裝、新奇多樣的款式和口味，令消費者感受到前所未有的價值和滿足，但香港市場並沒有大量引入日本零食的零售企業。
原因主要是日本的食品生產商有一行規，不直接供貨給外國的零售商，導致日本零售貨源價格高昂。
不過，林偉駿通過到日本開立分公司，用日本的內銷價進貨，再用平行進口方式運到香港，間接繞開了這個行規。並且，2011年日本東岸發生地震導致日本商品一度令消費者敬而遠之，但由於林偉駿對供應商的不離不棄，使他們建立了緊密的合作關係，多款熱賣商品僅獨家供應阿信屋。
另一方面，《反競爭法》2015年才在香港生效，此前零售商合謀定價，又或具規模的零售商向上遊供貨商施壓，控制商品流通的情況隨處可見。
2011年10月，阿信屋給可口可樂定價太低，被可口可樂在香港的代理商太古集團要求調高零售價，其後更被告知停止供貨。但沒有想到的是，封殺事件反而激起港民對大型超市濫用壟斷地位的憤怒，由此更愛光顧阿信屋。
自此，阿信屋生意愈發火爆，分店越開越多，高峰期分店達271家，並且在日圓匯率下跌推波助瀾下，CEC國際股價兩年間飆升近10倍，市值曾經達27億元。
數據來源：富途；CEC國際股價日K線圖(後復權)
三、高租金之殤
不幸的是，縱使阿信屋有十八班武藝，也無法跨越香港零售業始終面臨的一座“大山”，就是恐怖的租金。
根據世邦魏理仕環球研究部2013年的調查報告指出，香港彼時早已榮膺全球鋪租最貴的城市，租金約每年每平方呎4,328美元，較排行第二位的紐約(每年每平方呎3,050美元)每平方呎高出1,200美元。
另一方面，香港中原城市領先指數顯示，2009年至今，香港整體物業平均漲幅超過300%。而由於阿信屋的店鋪多位於居民住宅附近，居民住宅價格暴漲，商鋪租金豈有不漲之理？尤其在城市用地供不應求的香港。
所以，將視角切換至CEC國際的淨利率，明顯可以看出租金對公司淨利率造成的嚴重衝擊。根據Wind數據顯示，儘管2011-2013年期間CEC國際的毛利率水平錄得大幅提升，然而，公司的淨利率水平卻從4.45%大幅下滑至1.57%。
數據來源：wind；2011~2018年CEC國際銷售毛利率
數據來源：wind；2011~2018年CEC國際銷售淨利率
並且，如果沒有2013年-2015年期間日圓匯率的大幅貶值，或許CEC國際的業績早就墜落谷底。
數據來源：新浪財經；日圓兌港元匯率走勢
出來混的遲早是要還的。2015年日圓匯率的驟然升值，徹底揭開了CEC國際業績不堪的傷疤，集團2016年錄得近3,000萬港元的虧損。儘管2015年-2017年期間香港零售業遭遇“黑天鵝”，但仍無法改變集團業績慘淡的狀況。
而香港的恐怖租金也可以從香港“超級業主” — 領展房產基金(0823.HK，下稱“領展”)的過去十倍股價漲幅表現來側面證明。(更多詳情請點擊《過去十年最不起眼的十倍股，領展奇蹟可一不可再》)
阿信屋的選址多位於居民住宅附近，而這些住宅附近的商鋪絕大多數歸領展所有。
根據香港政府公佈的文件顯示，領展旗下物業高達15,645處。其中，香港地區的零售商鋪和停車場佔比高達86.7%，租戶以從事飲食、超市、教育、醫療等剛需行業為主。
同時，領展的資產是由香港房屋委員會(房委會)分拆其零售物業及停車場而來。所以，它的商場都位於很成熟的小區內，居民多年來經過政府的租金補貼和薪金提升，形成了巨大的消費力量。
簡言之，領展的物業不愁租。
並且，領展常年通過舊有物業翻新的方式提高租金，整體物業平均每年租金漲幅穩定在4-6%。股價自然常年往東北方向而行，上市至今，漲幅接近10倍。
數據來源：富途；領展房產基金上市至今股價走勢圖
而連綿不斷的股價上漲，卻埋葬了不少香港的零售創業員，CEC國際就是其中之一。
四、結論
香港有一種精神叫「獅子山精神」 。獅子山，端坐於香港九龍塘及新界沙田的大圍之間。它見證了香港從一個小漁村走向今天國際化大都市的艱苦歷程。對香港人來說，獅子山象徵著香港的精神高地，一種不屈不撓的拼搏精神。
就是這種勤奮拼搏、開拓進取、靈活應變和自強不息的精神，讓林偉駿先生在逝世後受到香港很多民眾的悼念。
但資本市場是無情的，被地產霸權綁架了的香港地產更甚。
即使公司暫時的接班人表示將繼續秉承林偉駿先前的精神，以薄利多銷為經營理念，但擺在管理層眼前的，是公司接近4.3億港元的債務，而在手現金僅為6,400多萬，經營愈發惡化的困局。
最後到底是誰壓死了香港的「獅子山精神」和良心企業阿信屋？
不是老闆的離世，而是香港的高租金。
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