春節前的資本市場格外熱鬧，部分上市公司突然爆出的經營鉅虧和庫存“離奇失蹤”狀況，震驚了整個A股投資者；這其中，除了因扇貝“餓死”而名聲大噪的獐子島，就要數
鋼鐵“不翼而飛”的撫順特鋼了。近日，撫順特鋼發佈公告稱，公司存在存貨等實物資產不實問題，可能涉及以往年度財務數據重大調整，尚需進一步核實；除此之外，公告進一步表示稱，預計2017年度淨利潤將出現連續虧損且淨資產為負值，一時整個市場為之震動。
事實上，早在去年8月，撫順特鋼及其母公司東北特鋼集團剛剛宣佈破產重整；直到2018年初，在“投資不過山海關”的喧囂聲中，民營鋼企翹楚沙鋼集團的實際控制人沈文榮宣佈正式入主，撫順特鋼及其母公司東北特鋼的重整計劃最終塵埃落定。
彼時，隨著年逾古稀的民營鋼鐵大王沈文榮“出手相助”，這一事件被業內稱為“國企混改”的典範；但僅僅一個月後，撫順特鋼突然“自曝式”披露庫存鋼鐵“不翼而飛”；對此，盎司君不禁要問，這家上市公司的葫蘆裡究竟賣的什麼藥？是公司遇到“真危機”還是事件另有“隱情”呢？
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特鋼航母換“東家”，沙鋼大佬“出手搭救”
說起撫順特鋼的這起突發性“自曝”，就不得不再度提起母公司東北特鋼的重整計劃。作為我國北方最大的特鋼企業，東北特鋼在軍工、航空等領域擁有較強的競爭力，因其擁有的特鋼技術，曾長期被業界稱為“特鋼航母” 。
此前，受到經濟持續低迷及國內外鋼鐵市場遇冷等衝擊，讓本已步履蹣跚的這家東北老國企長期受到鉅額債務的拖累；數據顯示，東北特鋼自2016年3月28日起連續出現企業債券違約，至破產重整前已經累計有10只債券違約，涉及資金近72億元。
由於無法再通過發債或貸款引入新的資金，債務壓頂下的東北特鋼不得不走向破產並尋找新的“東家”。自2016年10月10日，經大連市中院裁定，東北特鋼集團三家公司正式進入破產重整程序伊始；截至當年11月20日，管理人收到的破產申報債權總額高達700億。
彼時，經過數家公司的討價還價，幾經選擇後資產重整最終完成；沙鋼集團董事局主席沈文榮控制的“錦程沙洲”最終成為其控股股東，擁有東北特鋼集團43%的股份。此外，通過收購東北特鋼，“錦程沙洲”還間接擁有上市公司撫順特鋼38.22%的股權，從而完成對撫順特鋼的控股。
當時坊間就有傳言，國內鋼鐵巨頭如寶武集團、鞍鋼集團、中信泰富、北京鋼鐵研究總院等等均與東北特鋼進行過接觸，甚至鞍鋼已經派出20人小組進駐了東北特鋼，最終鞍鋼經過兩次摸底，評估東北特鋼的資產狀況後選擇收手。
“名不見經傳”的民企沙鋼最終脫穎而出，併成功入主還是讓業界錯愕。市場分析沈文榮之所以“出手搭救”，除了特鋼技術是沙鋼緊缺和感興趣的資產外；東北鋼鐵旗下的“優質上市公司”撫順特鋼也是極其重要的砝碼；特別是，雖然母公司東北特鋼破產重整，但其中並不包括上市公司撫順特鋼。
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公司經營每況愈下，撫順特鋼未能“獨善其身”
事實也的確如此；在此之前，雖然東北特鋼多次爆出大額債務違約，但撫順特鋼幾乎每次都能“獨善其身”。歷年財報顯示，在鋼鐵行業進入下行週期的幾年時間裡，相較其他鋼企，撫順特鋼的業績看起來並不算太差 。
通過對撫順特鋼近些年的公司經營分析，我們可以觀察到：自2014-2017三季度，公司營業收入雖然同比出現下滑；由2014年上市時的56.5億，一路下滑至2016年的46.8億，營收下滑近20%。
但上市公司淨利潤卻維持較好；尤其在鋼鐵業哀鴻遍野的2014-2016年，撫順特鋼分別錄得4696萬、1.97億、1.11億淨利潤；雖然2017年鋼鐵企業整體業績轉暖，撫順特鋼表現較差，但從前三季度來看，公司仍創造出6747萬的純利。
毋庸置疑的是，正是上市公司的不斷盈利，保證了撫順特鋼作為東北特鋼優質資產的存在基礎，也是沙鋼集團董事局主席沈文榮選擇最終“吃下”東北特鋼的重要原因。
“平靜的海面下似乎波濤洶湧”；令人意想不到的是，重組僅僅完成一個月後，撫順特鋼“東窗事發”發佈警示風險，且公司特別指向存貨資產不實；盎司君通過進一步的數據挖掘，發現作為鋼鐵業最為重要的幾大核心指標，撫順特鋼均有所惡化。
首先是，作為“重資產”行業的代表；自2014年起，公司的鋼鐵存貨持續增長，由21.3億增加到2017年三季度的25.4億，增長率近20%；其次，公司應收賬款也出現了大幅增加，由2014年的8.48億猛增至13.2億，增漲幅度超過五成；與此同時，公司資產負債率持續維持高位，目前持續維持在83%-85%附近。
除此之外，如果在細分公司負債構成，在資產負債率高企的大背景下，短期流動負債佔總負債的比重長期超過9成，這就意味著公司急需流動性資金來回填負債，而一旦流動性出現問題，公司很容易重蹈母公司東北特鋼的“覆轍”。
事與願違的是，公司營業現金流亦出現問題較大；除2014年的8.06億經營性現金流外，公司從2015-2017年資金流入發生崩塌式回落，甚至2016年最終出現1.48億的經營性現金流缺口，而從當前的事態來看，這種大規模資金流出的狀態並未出現止步的跡象。
毫無疑問，這是沙鋼集團董事局主席沈文榮絕對不願看到的；但種種跡象均在指向，
撫順特鋼出現的經營性問題；站在這一前提下，我們可以明白，撫順特鋼突然“自曝”的背後似乎隱含著某種目的，而這亦是公司當前必須要解決的難題。3
公司“真危機”or財務“洗大澡”
在盎司君看來，上市公司通過存貨“爆雷”；其要達到的效果無外乎只有兩點：公司“真危機”的開始，或是財務“洗大澡”的報表運作；從目前來看，“洗大澡”的可能性更大，當然也有公司遭遇經營困境的推波助瀾。
其實，早在撫順特鋼選擇“自曝”之前，證監會下屬的遼寧證監局就在2018年1月30日下文責令其整改，給出的理由恰恰就是“撫順特鋼存在內部控制不規範和會計基礎工作薄弱兩大問題”，並特別指出公司存貨、固定資產、在建工程等存在諸多薄弱環節，及財報真實性。
意見發佈的當天，撫順特鋼立即披露存貨“不翼而飛” ，顯然這不是一種巧合；一般來說對於像鋼鐵這類重資產上市公司，存貨作為資產的重要組成部分，盤點始終都起著重要作用；上市公司幾乎每月、每季度、每年均會對所有庫存進行全盤清點，突然的“不翼而飛”作為操作手法的痕跡更為明顯。
一些上市公司運用資產減值的“合理”會計規則，選擇大額計提甩“歷史包袱”，進行財務“洗大澡”，之後在經營中輕裝上陣實現盈利，這是很多經營遇到困境的上市公司，普遍採用的自救辦法。
當然，亦不能排除撫順特鋼在母公司完成資產重整後的“素顏示人”；但無論如何，隨著上市公司披露“淨利潤將出現連續虧損且淨資產為負值”，撫順特鋼或將面臨即將到來的退市危機；目前上市公司已經進行停牌自查，顯然未來無論對於上市公司還是沙鋼“大佬”沈文榮來說，或許真正的考驗還在後頭；對此，盎司君將密切關注公司未來動向。
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