1、入選理由：國內功率半導體IDM龍頭

揚州揚傑電子科技股份有限公司成立於2006年，總部位於江蘇省揚州市,於2014年在深交所上市。揚傑科技專注功率半導體領域，是國內少數集分立器件芯片設計製造、器件封裝測試、終端銷售與服務等縱向產業鏈為一體的高科技企業。公司主營產品為各類電力電子器件芯片、功率二極管、整流橋、大功率模塊、DFN/QFN產品、SGTMOS及碳化硅SBD、碳化硅JBS等，產品廣泛應用於消費類電子、安防、工控、汽車電子、新能源等諸多領域。

2、業績突破瓶頸：IDM經營模式促使營收利潤穩定成長

揚傑科技採用垂直整合（IDM）一體化的經營模式，具有三個優勢。第一，IDM企業具有資源的內部整合優勢，在IDM企業內部，從IC設計到完成IC製造所需的時間較短，因為不需要進行硅驗證，不存在工藝流程對接問題，所以新產品從開發到面市的時間較短。第二，根據“微笑曲線”原理，最前端的產品設計、開發與最末端的品牌、營銷具有最高的利潤率，中間的製造、封裝測試環節利潤率較低，IDM企業集設計、製造、封測於一體，利潤率得到提高。第三，IDM企業經過長期的研發與積累，企業技術儲備比較充足，技術開發能力很強，具有技術領先優勢。

IDM經營模式優勢促使揚傑科技近年來營收與利潤穩定成長。2017年公司營業收入14.70億元，同比增長23.47%；實現歸母淨利潤2.67億元，同比增長32.08%，如圖1、圖2所示。公司公告2018年半年度業績預告顯示，預計上半年營收同比增加25%~35%，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤同比增長10%~25%，營收利潤保持持續增長。

揚傑科技2017年銷售毛利率35.58%，淨利率18.19%，大大高於同行業其他公司。近年來同業公司毛利率及淨利率對比如圖3、圖4所示。

同時，揚傑科技於2015年收購了MCC100%股權，進一步打開了國外市場。收購完成後，公司實行雙品牌戰略，在歐美市場高端市場使用MCC品牌，在傳統國內市場和周邊國家市場使用揚傑品牌。在2015年收購MCC後，公司海外營收快速增長，促使公司整體營收及利潤大幅增長，如圖5所示。

3、成長可期：半導體行業高成長，進口替代空間大

首先，半導體及功率半導體行業持續保持高成長。根據ICInsights預測，半導體所佔電子信息產業的比例由2016年的25%提高到2017年的28.1%，更多的元器件被半導體所取代或整合，半導體對應電子產品的重要性越來越大，預計到2021年，半導體價值量在整機中的佔比將上升到28.9%，提升空間廣闊。根據WSTS統計數據，功率半導體在全球半導體市場中佔比5%-6%，2017年全球市場規模為217億美元，同比增長11.5%。預計全球2018年功率半導體行業將增長6.6%，市場規模將達231億美元，如圖6所示。

其次，全球功率半導體巨頭主要集中美國、歐洲、日本三個地區。目前國內廠商已在二極管、晶閘管、低壓MOSFET等低端功率器件領域開始進口替代，但國外廠商佔據著大部分市場份額；而在中高端MOSFET及IGBT主流器件市場上，國內主要依賴進口。目前以揚傑科技、捷捷微電為代表的功率半導體龍頭企業市場佔有率不到1%，進口替代的空間巨大。

因此，揚傑科技內生+外延發展，成長可期。在內生增長方面，公司在功率半導體領域不斷深耕，驅動產品不斷升級，沿著建設硅基4寸、6寸、8寸晶圓工廠和對應的中高端二極管、MOSFET、IGBT封裝工廠路徑有序推進，產線投產一代儲備一代，從而實現公司的穩健成長。

在外延發展方面，公司一是入夥北京廣盟半導體產業投資中心，通過與在半導體領域有著專業投資經驗和豐富項目資源的專業機構合作，公司承擔有限風險，分享產業投資及併購市場的回報，獲取投資收益；同時，藉助合夥企業優秀的投資管理團隊和資源優勢，進一步拓展公司的項目投資渠道，有利於發掘並培育符合公司發展戰略和產業鏈佈局的新項目，為公司產業整合積累項目和經驗。二是收購了成都青洋電子材料有限公司60%股權，成為其控股股東，實現上游關鍵原材料的內部配套，保證了功率半導體芯片及器件產品的優良品質；同時，有利於發揮協同效應，助力公司穩步打通上游半導體材料領域，逐步形成半導體材料供應、芯片設計製造、分立器件封裝測試互動發展的新型產業鏈格局，為公司未來實現跨越式發展奠定良好的產業鏈基礎。

4、同行對比：市場地位領先，市場佔有率高

半導體功率器件行業市場化程度較高，行業集中度低，具備芯片研發、設計、製造全方位綜合競爭實力的國內公司寥寥可數。揚傑科技憑藉長期的技術積累、持續的自主創新能力及成熟的市場推廣經驗，已是國內少數集單晶硅片製造、芯片設計製造、器件設計封裝測試、終端銷售與服務等縱向產業鏈為一體的龍頭企業，公司產品已在諸多新興細分市場具有領先的市場地位及較高的市場佔有率。根據企業銷售情況、技術水平、半導體市場份額等綜合情況，公司連續數年被中國半導體行業協會評選為“中國半導體功率器件十強企業”。

在國外市場，揚傑科技已建成月產80萬片4英寸高端芯片生產線；擁有最先進的光伏旁路二極管生產線，產能佔全球份額的30%，上述兩項均為行業第一。在國內市場，公司擁有國內最齊全的整流橋生產線，其中智能電錶貼片式整流橋的市場份額也為國內第一，佔據了該市場25%的份額；不僅如此，在汽車電子芯片領域，公司也是國內最大的生產廠家，佔據著國內23%的市場份額。

【敦智觀點】

①國內功率半導體IDM龍頭，業績穩定增長揚傑科技專注功率半導體領域，從銷售，往中游封裝，上游晶圓製造，及硅片環節延伸，打造IDM能力，成為IDM龍頭。公司產品線豐富，包括分立器件芯片、二極管、整流橋、電力電子模塊等半導體功率器件，下游應用領域廣泛。公司近年來營收及利潤穩定增長，2018Q1公司營收3.96億元，同比增長31.05%；歸母淨利潤6374萬元，同比增長16.7%。

②功率半導體行業成長空間及國產化空間巨大 根據WSTS預計，全球2018年功率半導體行業市場規模將達231億美元，同比增長6.6%。中國對功率半導體器件消耗佔全球約40%，但目前國內的企業營收規模仍然與海外的企業差距較大，全球份額佔比較低。未來隨著全球功率半導體漲價趨勢蔓延，國際大廠交期延長，進口替代逐步實現，國內企業積極切入新興領域，國內廠商將有望藉機提高市佔率，功率半導體行業將具備較大的成長空間。

③戰略規劃清晰，內生外延雙輪驅動 揚傑科技一方面內生驅動產品不斷升級，提升二極管晶圓自制比重，對4寸/6寸晶圓線大幅擴產；佈局MOSFET/IGBT/SiC產品，目前已具備產品封裝+部分晶圓自制能力，並計劃在6寸/8寸線上製造晶圓。一方面外延收購MCC形成雙品牌運營，得到國際市場認可，海外營收大幅增加；收購成都青洋電子，獲得穩定外延片供應，將IDM模式再向上游擴展。公司堅持“內生+外延”的發展戰略將實現快速發展。

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