太平洋11月27日發佈對小米集團-W的研報，摘要如下：
事件：公司發佈Q3業績公告，Q3收入同比增長5.5%至537億元，毛利同比增25.2%至82億元，經調整淨利潤同比增20.3%至人民幣35億元，收入和利潤均超此前市場預期。
手機業務方面，公司Q3智能手機收入同比下滑7.8%至322.7億元，ASP同比下降4.3%至1006.5元，出貨量同比下降4.6%至33.3百萬部，我們認為手機出貨量的下降一方面是因為18Q3的超高基數所致，根據市場數據調研公司Canalys發佈了第三季度大陸智能手機的出貨量報告，Q3大陸智能手機累計出貨量為9780萬部，同比下滑3％，相比於Q2大盤6%的下滑來說，而事實上從TOP5廠家來說，除了華為同比增長66%以外，其與廠家均同比下滑20%以上。另一方面國內市場處於4G向5G的切換時間段，公司在推旗艦機型方面的政策較為保守，我們認為這樣的季度出貨數據（同比增速）會是公司未來幾個季度的最低點。Q4有望出現較為明顯的反彈。而考慮到海外市場發佈的RedmiGO等低價機型，ASP同樣承壓。IoT業務方面，公司Q3收入維持高速增長，同比增長44.4%至156億元人民幣，主要增速由智能電視、筆記本、家電和小米手環4等產品貢獻。從品類來看，智能電視及筆記本收入同比增長36.5%至58億元。單從電視品類來看，根據奧維雲網2019Q3的數據，小米在7~9月均拿下國內電視全渠道第一，全球份額也在穩步上升的過程中。AIOT平臺連接設備數同比增長62%至2.1億。擁有5個以上連接至IoT平臺上的設備的用戶數同比增長78.7%至350萬，小愛同學越活用戶增長68.6%至5790萬。展望2020年，我們認為IOT業務收入有望繼續保持較高速度增長，但從增速來說，相比19年可能會略有下降。互聯網服務收入方面，公司Q3收入同比增長12.3%至53億元人民幣，主要是其他互聯網增值服務收入增長的貢獻（同比增長78.2%至16億元），該部分收入對應的是有品電商平臺和金融科技業務的增長。公司MIUI的月活用戶數從224.4百萬增長29.9%至291.6百萬。其中廣告業務收入同比下滑9%至29億元。遊戲業務收入達人民幣8.22億元，同比增長26%。我們看好公司在IoT領域的先發優勢，“手機+AIoT”戰略的持續發力，以及實施雙品牌戰略之後智能手機業務有望實現份額穩步上升，我們預計公司2019-2021年NON-GAAP每股收益分別為0.46、0.55、0.65元，對應2019-2020年經調整PE分別為18、15倍，維持“買入”評級。風險提示：用戶活躍度下降風險、業務發展不及預期等。
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