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茅臺營收增速放緩，不及市場預期，其股價已經累計下跌超過10%。不過個人覺得，這對茅臺市場地位、品牌價值影響並不大，股價充其量只是小幅度波動罷了。

茅臺股價大跌

2020年伊始，在A股站上3000點大關的時候，A股的大藍籌——茅臺的股價卻一直跌跌不休。1月2日，貴州茅臺發佈其生產經營情況公告稱，經初步核算，2019年總營收為885億元，同比增長17%；實現淨利潤405億元，同比增長也僅16%，營收和淨利潤增速同步上年均出現大幅度下滑。而2020年，估計營收同比增長只有10%。

這消息一出，市場譁然。要知道，之前市場普遍認為2019年茅臺營收和淨利潤，都能保持20%以上的增長，甚至部分機構，樂觀認為這兩個數據將達到30%以上。

因此，茅臺公告一出，其股價應聲下跌！1月2日當天，跌幅高達﹣4.48%；緊接著1月3日，股價依舊是低開低走，全天跌幅達到了﹣4.55%。兩天累計10%的跌幅，市值蒸發更是超千億。

營收增速放緩、股價短期波動，並不影響市場對於茅臺的看好

雖說，茅臺營收下滑，確實出乎市場的預料，但無論是機構、還是個人投資者，對於茅臺依舊是長期看好的！

1. 茅臺酒依舊處於“一瓶難求”的狀態。消費者排隊買茅臺，已經成為一種常態。據說，出廠價969元/瓶的53°飛天茅臺，官方指導價1499元。可終端零售價高達2600元，且還處於供不應求的狀態！
   

2. 茅臺有進一步提價的可能。這幾天，茅臺股東、投資者開始呼籲茅臺提高零售價格，甚至有“熱心”的網友算過一筆賬，如果茅臺將出廠價提高至1969元/瓶，則其淨利潤將高達1200億元。到時候，股價豈不是要漲上天麼！

總之，茅臺2019年營收數據下降，導致股價出現短期波動，但市場長期依舊看好，並不會產生根本性影響的！

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財經者思

元旦過後的這兩天，聽到關於茅臺最多的問題就是“茅臺怎麼了？”。

1月2日貴州茅臺對外發布生產經營情況的公告，根據初步核算，2019年實現營收885億左右，同比增長15%左右，實現歸母淨利潤405億左右，同比增長15%左右，計劃安排2020年營收同比增長10%，該數據未經審計。

此公告一出，茅臺股價當天下跌4.48%，市值蒸發665.78億，1月3日茅臺股價繼續大跌4.55%，市值再度蒸發646.19億，兩個交易日茅臺市值累計蒸發1311.97億。

到底怎麼了？茅臺2019年業績繼續保持雙位數增長，二級市場卻用腳投票兩天市值蒸發超1300多億，這背後隱藏的真正問題是茅臺的業績增速放緩，15%的增速低於市場預期。

茅臺業績增速放緩

拿利潤增速趨勢圖更好看一些。

按單季度淨利潤增速來看，茅臺業績自2017年3季度之後就基本處於增速放緩的趨勢當中，這裡面又有幾個波動點：

2017年三季度，茅臺淨利潤增速達到138.4%，然後連續下滑了2個季度，在2018年二季度反彈了一下；

2018年三季度，茅臺淨利潤增速斷崖式下跌到了個位數水平，增長率僅為2.71%。大家注意這個數據，這個數據出來的時候已經是2018年10月底了，茅臺股價經歷了上市以來唯一的一次一字跌停。

2018年第四季度增速又提升上去了，之後又經歷了2019年連續三個季度的增速下滑，2019年三季度增速降至17.11%。

上面這是按季度來看的業績增速變化，我們再換個角度從年度數據來看。

年度數據雖然週期比季度數據長了，但是整體趨勢大致都是一樣的。什麼趨勢呢？就是茅臺的業績增速不管是短期的季度增速，還是長期的年度增速，都一直處於波動狀態。

比如年度數據，2007年83.25%的高增長之後是連續2年的增速放緩，2010年開始恢復，然後經歷了2011年73.49%的高增長，然後又是連續4年的增速放緩，至2014、2015兩年增速不僅僅只是個位數，只有可憐的1%的增速。

接著，茅臺的業績增速又從2016年恢復增長，2017年達到61.97%的高增長，2018年增速放緩，現在2019年預期增速15%。

不知道大家有沒有發現，茅臺的業績波動規律性特別明顯。先是業績恢復增長的第二年達到高增長，然後高增長之後連續2-3年增速下滑。

這種波動性其實就是白酒行業的週期性波動，有一句描述白酒行業的話叫，十年一個大週期，三年一個小週期，茅臺過去十年確實也經歷了這樣的週期變動。

怎麼看茅臺業績增速放緩？

基於以上對茅臺過往業績的週期性波動的分析，筆者認為，2019年茅臺業績增速下滑應該是符合預期的，只是目前茅臺的估值與這個業績增速不匹配了。

還是站在數據的角度來看，再看幾組數據：

1、2007年高增長83.25%，2008年增速34.22%，基本對半砍，2009年13.5%，再對半砍；2011年高增長73.49%，2012年增速51.86%，接近對半砍，2013年13.74%，相當於對半砍了2次；2017年高增長61.97%，2018年增速30%，又是對半砍，2019年增速15%，還是對半砍。

2、2018年3季度業績增速斷崖大跌、股價跌停後，業績重新恢復到雙位數增長，股價也從500塊漲到了1100多塊。

3、2009年業績高增長後第二年，茅臺股價對應市盈率37倍，市值1602億，2013年高增長後第二年，茅臺市盈率9倍，市值1332億，2019年高增長後第二年，茅臺市盈率36.60倍，市值1.48萬億。

4、過去10年，茅臺業績從43億到405億，增長了10倍，股價也基本漲了10倍。

筆者認為，從上面幾組數據又能看出幾個問題：

1、茅臺業績在恢復性高增長後2-3年內，業績增速基本會每年對應前一年對半砍，2019年對應2017年高增長後第二年15%的增速，符合這個週期規律；

2、茅臺業績斷崖式下跌之後，不能隨意的線性外推認為接下來還會繼續下滑，反而可能是個週期底部，對應股價也是如此。但現在的問題是，茅臺過去10年10倍之後，下一個10年還能增長10倍嗎？

3、同樣處於高增長後第二年，2009年和2019年估值明顯偏高，因為這個事情股市處於牛市階段，或者說白酒行業處於牛市。2013年估值又偏低，因為當時出了塑化劑事件；

4、茅臺的股價增長是由業績的持續增長驅動的；

最後，再引用一句董事長李保芳最近說的話：

從茅臺利潤的角度來看，大家要知道，茅臺現在出廠價只有969元，而終端銷售價格卻高達2500元，現在這部分差距全部被渠道賺走了。

想一想，如果茅臺提價或者整治渠道商，將渠道商的利潤迴流茅臺內部，茅臺的業績會如何變化呢？只是目前茅臺還沒有動用提價這個殺手鐧，渠道商的利潤也不是一下就能迴流的。

最後，如果您認同筆者的觀點，請加關注並點贊。謝謝您的支持！

銳眼財經

2019年收入增速基本符合預期,利潤略低於預期;2020年規劃收入增速略低於預期！公司的質地和運營沒有問題，市場的預期在變化！

①量價，2020年 計劃投放雙位數增長，但是提價的概率不高，從規劃的投放量來看，全年計劃投放3.45萬噸，較2019的3.1萬噸同比增加11.3%！ 但是提價的概率不高，還是穩為主！ 符合公司的主基調 “基礎建設平穩年”

②渠道運營：
經銷商大會傳遞的信號，運營更加細化，渠道扁平化和透明化，
1、渠道量分配全年經銷商計劃量 1.7萬噸不變,經銷商與其他渠道基本 1:1,商超、電商和團購比例增加,自營渠道原則上成倍增長,33家自營店 2800噸。

2、對於經銷商態度:肯定了經銷商在茅臺發展歷程中的貢獻,將來也不會取消經銷商代理權對於渠道信心起到穩定態勢。(之前存在“收回經銷商代理權”的疑慮。)

3、加強前端專賣店管理:加強機場、高鐵專賣店的管理,增加前端飛天投放量,原則上要求至少 80%放置前臺銷售,維護茅臺正面形象。

4、表態集團營銷子公司和銷售公司之間的關係;5、渠道更加扁平化,加強終端空白市場建設,202年上半年組建新的電商公司。

短期可能低於預期，但是長期，茅臺仍然是投資的優秀標的！

貓哥撩股K

我認為貴州茅臺增速放緩低於預期屬於正常現象；貴州茅臺的增長速度完全掌握在自己手裡。增速快慢完全自己說了算。

貴州茅臺是中國優秀的企業，隨著中國的發展一直在增長，因其在歷史中的特殊地位，沒有與其相比的競爭對手；貴州茅臺屬於白酒行業及大消費行業的絕對龍頭。

貴州茅臺營收狀況

我們先看看貴州茅臺這幾年的營收和利潤情況。下圖為2010年至2018年貴州茅臺營業收入：

下圖為2010年至2018年貴州茅臺淨利潤：

從數據我們可以看出，茅臺的營收和利潤，除了2012年到2015年營收有點持平以外，逐年穩步增長，相當穩定。

支撐貴州茅臺高速增長的有哪些因素呢？我想有以下兩點：產品價格和投放量。

• 產品價格

貴州茅臺的主要產品的出廠價格基本上每年都在變化，每年都有10%-20%的提價；

而2012年到2015年，貴州茅臺的出廠價格沒有變化一直為819元，而貴州茅臺2012年到2015年的營收和利潤也沒有大幅提升，基本是微幅上漲狀體。

我們先看下產品價格，下圖為貴州茅臺出廠價和市場零售圖示（大聖學知識整理）：

可見貴州茅臺的營收和利潤增長和產品價格的調價有很大關係。

• 茅臺酒投放量

貴州茅臺酒一直供不應求，這也為貴州茅臺酒的提價打下了基礎；並且貴州茅臺酒的投放量也在市場的渴求下穩步上升，這也是貴州茅臺營收和利潤增長的主要原因。我們看下最近幾年貴州茅臺酒的市場投放量。

下圖為貴州茅臺酒市場投放量：

貴州茅臺酒每年的投放量都在增加，並且是一種供不應求的關係，說明中國市場的紅利對貴州茅臺來說，還沒有完全釋放，這種紅利，貴州茅臺還會繼續享受。也說明了貴州茅臺投放量對貴州茅臺的營收和利潤增長有直接關係。

結論

對貴州茅臺的股價咱先暫且不論；只對貴州茅臺的營收和銷量來講，貴州茅臺還有相當大的增長空間；貴州茅臺有意識的控制著供需關係，使市場一直處於飢餓狀態，為的就是貴州茅臺未來長久穩定持續的增長。

大聖學知識

貴州茅臺的業績增速放緩是必然的，白酒的天花板是將近來到了，雖然這幾年貴州茅臺的業績很好，保持了30%左右的增速，2016年到2018年都保持了20%以上的增速，所以在這幾年茅臺的股價也是漲勢喜人，用股價回報了投資者。

但是貴州茅臺的業績並不是一直就是如此，因為在2014年和2015年受到環境的影響，業績增速是個位數的，直到2016年才開始好轉，然後就開啟了三年的高速增長。

但是茅臺的業績提升主要依靠的是什麼？其實是提價，茅臺的產量增速很慢，業績的提升主要是依靠漲價完成的，飛天茅臺的最新價格已經到了3400元的高價了，而僅僅兩年前的今天也只有1500元，在2年的時間裡，漲價幅度超過50%，而當前的價格是已經處於一個高位了，再像過去的漲價趨勢是無法持續的。

所以，茅臺的提價降下來後，受限於產能的擴張，那麼業績放緩是必然的，從今年前三季度來看，茅臺的業績放緩已經是持續的事情，到了年底，公司的公佈數據是全年的營收和淨利潤都是同比增長15%，這個增幅已經降低了很多了，尤其是在第四季度，幾乎是已經步入了個位數的增速區間。

而茅臺的業績放緩成事實後，股價下跌也就隨之而來，在元旦後的兩個交易日，茅臺的股價下跌了8.8%，市值跌去了1300億元左右，而且是放巨量的下跌，元旦後的第一個交易日，茅臺的成交量超過160億，創下了歷史記錄。

而茅臺的股價在最高的股價的時候，滾動市盈率高達40倍，到目前為止滾動市盈率依然是有33倍，那麼在這種情況下，他的業績增速只有15%，估值明顯是偏高的，而且 根據公司的公告，茅臺在2020年的計劃營收增速是10%，這個幾乎就是一個確定的業績，那麼未來如果真的只有10%增速，那麼匹配的市盈率應該是多少才是合適的？

那麼股價該往何處去？高估值的泡沫擠掉後，這依然是一隻優秀的股票，對於這種大盤子，業績優良的股票，決定股價的就是公司的業績預期。

壹號股權

對茅臺要求太高了

針對網上發佈的2019年茅臺運營數據，顯示增速放緩，低於評價預期，導致股市有所下挫，我覺得這是正常的。別人瘋狂，說明茅臺還比較理性。

瘋狂的股價

今天看到茅臺的股價已經到了1088元左右，這絕對算得上國內的股王了。相信那些曾經低位入手，半路拋出的人，估計腸子都悔青好幾次了吧。我覺得茅臺的股價估計前無古人後無來者的存在，雖然公佈的增長和淨利潤相比預期低了。但是不影響它整體的運行和增長趨勢。

對茅臺太嚴了

其實我覺得，茅臺公佈增長和淨利潤後，股價有所波動，主要是大家對茅臺的預期過高，導致一旦沒有達到預期，就會有負面情緒。但是看看茅臺的股價和茅臺酒來說，這些增長已經是不錯的表現了，所以真的不要對茅臺有太多的苛求。畢竟作為企業，連續大力增長不現實。更多的還是穩步增長，才是企業健康發展的生態。任何企業都不可能讓自己的股票一直上漲的，而且不可能讓自己的利潤和效益一直增長，都是有所波動，否則就是作假了。

最後總結：

茅臺如果能一直保持增長，我覺得就是非常不容易的，不能因為漲的沒有達到預期就大家批評，這是片面五段了，相信如果茅臺的老闆換成我們，絕對做的沒有現在好。

張敬醫

首先貴州茅臺是A股市場的信仰般的存在。常年業績增速很高，保持良好的毛利率的同時，又保持著強大的護城河，但所有的事物一定會盛極必衰，沒有一直保持高速增長的公司存在，保持穩定的增速才是硬道理，市場有其規律的，順應即可。所以公司現在合理的的增速預期是好的事情，這樣才能長治久安。

貴州茅臺從11月19日股價最好1241跌至現在的1078？跌幅有15％左右，這位大白馬到底怎麼了？

其實起因還是茅臺管理層對於茅臺的業績增速為15％所造成的。

現在茅臺市值為13548億。2020.1.2業績預告，歸屬上市公司股東收益為405億元，那麼他現在的PE為33.45倍。

那麼如果未來增速和高管所說的15％，那麼對應的市盈率應該為15倍。

就算茅臺有溢價，有強大的護城河，那麼在增速為15％的情況下，給予25倍PE，了不起了吧。合理估值應該為10185億元。那麼顯然是高估了。

所以高管的言論會造成真正的下跌提供基礎的，當然了。如果明年增速多了出來，股價短期反彈力度可以期待。

另外五糧液和古井貢酒反而股價堅挺。

其實業績是長期投資的試金石，在最瘋狂的時候一定記得給自己降降溫。

白酒行業整體處在成熟期。有業績會持續上升的個股來說，值得期待，可以帶來穩健的收益？過高的和半死不活的風險比較大一些。

白酒一定要看業績而動。這才是最關鍵的。

我相信白酒明年一定會給大家上一堂價值投資的課程。

一位散戶的自我修養

意料之中的事，並沒有低於預期。2018年就已經看得出未來貴州茅臺增速將會下滑。理由非常清晰簡單。

第一，出廠價不上調，這是2018年底定調的事，銷售收入的增長來自銷售量和售價的增長。既然售價不漲，只有依賴銷售量。茅臺銷售量的增長是有限的。所以，結果就是營業收入增長只有15%，實際上，可以看到終端售價是翻倍的，原來賣1500元一瓶，2019年實際上賣300元一瓶。但是這種上漲，與茅臺酒廠無關，是經銷商享受漲價紅利。

第二，2019年茅臺經歷過銷售渠道的變動，其控股股東成為經銷商。這就說，漲價了，控股股東和經銷商獨享。以前是酒廠與經銷商分享漲價紅利。

根據茅臺的公告，2020年營業收入計劃增長10%，目標定的更低。直接導致上週茅臺兩個大跌。

茅臺的增速放緩，並非茅臺酒不好賣，而是酒廠讓利給經銷商。

西格瑪的化學

跳蚤蹦跳的距離是自己身體的幾十倍，大象只能行走自己身體的四分之一。體量太大了沒有辦法高速高效率增長了，但是增長量還是很可觀。

青島寂寞小人物

賬面盈利多少是可以自己調控的，因為現在股價已經超級高，所以需價低股價，僅此而已。

關鍵字: A股 股票 財經