興業證券 徐留明
行業回顧：行業景氣底部回升，盈利水平改善。化工行業歷經多年低迷後產品價格自2015Q3開始底部回升，行業景氣持續復甦，化學原料及化學制品製造業2017年實現營收8.71萬億元，同比增長13.9%，利潤總額為6046億元，同比增長40.9%；2018年一季度行業整體實現營業收入1.83萬億元，同比增長10.2%，利潤總額為1350億元，同比增長14.7%，大多數化工子行業在原油價格回暖、環保驅動供給端格局優化下，經營情況有不同程度改善，產業鏈前端大宗化學品盈利復甦尤為突出。
行業展望：景氣仍將持續，行業格局有望重塑。展望未來中國需求有望保持平穩，而美、歐等全球發達經濟體的復甦仍將延續。而始於11年初的國內化工行業產能大量投放已經於15Q3告一段落，新增產能維持較低水平，且有進一步向頭部企業集中的趨勢。在環保監管趨嚴的大形勢下，中小產能復產及新建產能的釋放被進一步限制，供需改善下始於15Q3的高景氣仍持延續，而化工行業供給格局有望重塑。
投資策略：五條主線著手，把握行業投資機會。
（1）產業鏈一體化優勢突出、環保執行到位、成本優勢突出的龍頭白馬：產業鏈一體化、成本優勢、環保監管以及持續的資本開支能力是重塑行業格局的重要變量。在下游需求增速總體放緩的背景下，當前階段中國化工行業正由過往"高投資、高增長"的運營態勢轉向更為理性投資、行業集中度逐步提升、龍頭企業強者恆強的新常態。
（2）民營煉化變革東北亞煉化格局：國內滌綸長絲廠商持續向上遊延伸進入煉化領域，其新建裝置規模大、技術領先、一體化程度高，有望推動煉化行業的供給側改革，未來伴隨國內落後煉化產能的淘汰、海外煉化產能的萎縮，東北亞煉化行業有望迎來格局重塑，民營煉化前景廣闊。
（3）景氣持續向好的子行業：部分子行業低迷多年，行業內落後產能持續退出，環保監管促進供需格局改善，行業景氣已經有所復甦並將持續向好，包括農藥、PTA及滌綸長絲、有機硅、染料、醋酸等。
（4）底部企穩跡象已顯，景氣有望回暖的子行業：部分子行業當前仍處景氣較低位置，落後產能退出持續進行，龍頭企業已經先行復蘇，有望受益於行業景氣回暖，包括輪胎、複合肥。
（5）受益行業需求持續快速增長的成長股：伴隨下游蓬勃發展，國內率先實現技術突破、受益產業崛起持續快速成長的子行業有望迎來投資機會，包括鋰電材料、半導體材料、OLED材料等。
重點公司：萬華化學、華魯恆升、揚農化工、桐昆股份、中國巨石、金禾實業、榮盛石化、恆力股份、恆逸石化、金正大、新洋豐、新和成、魯西化工、玲瓏輪胎、國瓷材料、三棵樹、雅克科技、天賜材料、巨化股份、萬潤股份、海利得、中化國際、聯化科技、飛凱材料 等。
風險提示：全球宏觀經濟低迷風險、環保政策執行力度不及預期風險、原油價格大幅上漲風險。
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