標普：予紫金礦業(02899.HK)“BBB-”長期發行人信用評級，列入負面信用觀察名單
久期財經訊，12月5日，標普將紫金礦業集團股份有限公司(Zijin Mining Group Co. Ltd.，簡稱“紫金礦業”，601899.SH，02899.HK)“BBB-”長期發行人信用評級，以及由紫金礦業擔保的高級無抵押美元票據發行評級列入負面信用觀察名單。
標普的目標是在未來90天內解除信用觀察狀態，屆時可知紫金礦業收購大陸黃金股份有限公司(Continental Gold Inc.)的計劃能否通過。
標普預計，如果紫金礦業收購大陸黃金成功，則該公司的槓桿率將大幅提升。如果進行收購，標普預計紫金礦業的債務與息稅折舊及攤銷前利潤的比率將在2020年增至3.4倍-3.6倍，2021年將保持在3.0倍以上。
紫金礦業將在2020年斥資50多億元人民幣進行收購和後續投資。這筆資金涵蓋了收購大陸黃金約70%的股權、回購大陸黃金現有的7500萬美元可轉換債券、以及大陸黃金的Buritica金礦項目在2020年中期開始投產之前額外的資本支出。標普還考慮了大陸黃金30億元人民幣的債務，收購完成後將由紫金礦業自身的債務融資取代。
標普預計，由於收購，公司持有現金的減少將使流動性緩衝縮小。截至2019年9月30日，紫金礦業總現金餘額為69億元人民幣。收購中的30億元將由內部現金提供資金。三季度末，紫金礦業的短期債務為236億元人民幣，標普認為，儘管紫金礦業的資本市場地位總體令人滿意，但其流動性空間仍將收緊。
2019年12月3日，紫金礦業宣佈，擬收購加拿大大陸黃金股份有限公司，該公司全資擁有位於哥倫比亞的Buritica金礦開採項目。紫金礦業擬以每股5.50加元的價格、以全現金收購大陸黃金100%的股權，總成本約70.3億元人民幣。紫金礦業計劃用持有現金和銀行貸款為70%的股權收購提供資金，其餘30%的股權將由金融投資者購買。
大陸黃金生產的額外黃金量可能會提高紫金礦業的經營現金流，但新項目上線所涉及的執行風險將挑戰紫金礦業信貸的穩健性。標普預計大陸黃金的Buritica金礦每年將滿負荷生產7-8噸黃金，比紫金礦業目前的黃金產量增長15%-20%。額外的黃金產量可能會使紫金礦業的息稅折舊攤銷前利潤每年增加2億元人民幣至3億元人民幣，從而提高紫金礦業的經營現金流。
然而，項目執行風險——包括高級管理人員的更替和對大陸黃金項目現場安全的擔憂——將給施工和生產進度帶來了不確定性。
紫金礦業的併購意願可能會限制其評級。自2018年底以來，紫金礦業進行了多項全球收購，包括對Nevsun Resources Ltd.(Nevsun)和Rudarsko Topionicarski Basen Bor Grupa(RTB Bor)的收購，並增持了Ivanhoe Energy Inc.的股份。擬收購大陸黃金是該公司併購道路上的又一步。由於紫金礦業的目標是在五年內將其開採的黃金產量翻一番，標普認為紫金礦業有可能進行進一步收購。如果這些收購交易是通過債務融資的，它們可能會限制公司的評級。
根據財務預測，在股票增發後，紫金礦業將緩慢地去槓桿化。得益於銅礦和鋅礦產量的增加以及金價的上漲(基於標普的假設)，標普預計紫金礦業將逐步降低槓桿率。隨著銅和鋅利潤率的收窄、資本支出和營運資金需求居高不下，去槓桿化可能會進展緩慢。2019年11月，紫金礦業成功發行80億元人民幣股票使其槓桿率一次性下降。
標普預計，2019年，紫金礦業的債務與息稅折舊及攤銷前利潤(EBITDA)比率將從2018年的3.5倍改善至3.1倍-3.2倍。也就是說，鑑於評級下調觸發是債務與EBITDA的比率處於3.0倍左右，該公司的評級緩衝區域趨緊。根據財務預測，標普預計其2020年的槓桿率將略低於3.0倍，這是基於假設紫金礦業將其單位生產成本維持在2019年水平且不進行大陸黃金收購。
信用觀察
列入信用觀察反映瞭如果紫金礦業收購大陸黃金成功的話，槓桿率上升的風險。標普的目標是在未來90天內解除信用觀察狀態，屆時可知紫金礦業收購大陸黃金的計劃能否通過。
若發生以下情況，標普可能下調紫金礦業評級：隨著大陸黃金全部現金收購的完成，預期紫金礦業的槓桿率將上升，其債務與EBITDA的比率在未來24個月內將保持在3.0倍以上，流動性狀況減弱。
若發生以下情況，標普將維持紫金礦業評級：公司終止對大陸黃金的收購，或者公司為該交易提出可行的融資計劃，使標普認為公司能夠在未來24個月內保持低於3.0倍的債務與EBITDA比率。
公司簡介
紫金礦業是一家多元化的金屬生產商，主要從事黃金、銅和鋅的開採和冶煉，其總部位於中國福建省。
在過去的十年裡，該公司通過擴張和收購迅速成長。按中國礦產計量標準，截至2018年底，紫金礦業的金、銅、鋅資源量分別為1728噸、4950萬噸和840萬噸。該公司於2003年12月在香港證券交易所上市，2008年4月在上海證券交易所上市。
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