标普：予紫金矿业(02899.HK)“BBB-”长期发行人信用评级，列入负面信用观察名单
久期财经讯，12月5日，标普将紫金矿业集团股份有限公司(Zijin Mining Group Co. Ltd.，简称“紫金矿业”，601899.SH，02899.HK)“BBB-”长期发行人信用评级，以及由紫金矿业担保的高级无抵押美元票据发行评级列入负面信用观察名单。
标普的目标是在未来90天内解除信用观察状态，届时可知紫金矿业收购大陆黄金股份有限公司(Continental Gold Inc.)的计划能否通过。
标普预计，如果紫金矿业收购大陆黄金成功，则该公司的杠杆率将大幅提升。如果进行收购，标普预计紫金矿业的债务与息税折旧及摊销前利润的比率将在2020年增至3.4倍-3.6倍，2021年将保持在3.0倍以上。
紫金矿业将在2020年斥资50多亿元人民币进行收购和后续投资。这笔资金涵盖了收购大陆黄金约70%的股权、回购大陆黄金现有的7500万美元可转换债券、以及大陆黄金的Buritica金矿项目在2020年中期开始投产之前额外的资本支出。标普还考虑了大陆黄金30亿元人民币的债务，收购完成后将由紫金矿业自身的债务融资取代。
标普预计，由于收购，公司持有现金的减少将使流动性缓冲缩小。截至2019年9月30日，紫金矿业总现金余额为69亿元人民币。收购中的30亿元将由内部现金提供资金。三季度末，紫金矿业的短期债务为236亿元人民币，标普认为，尽管紫金矿业的资本市场地位总体令人满意，但其流动性空间仍将收紧。
2019年12月3日，紫金矿业宣布，拟收购加拿大大陆黄金股份有限公司，该公司全资拥有位于哥伦比亚的Buritica金矿开采项目。紫金矿业拟以每股5.50加元的价格、以全现金收购大陆黄金100%的股权，总成本约70.3亿元人民币。紫金矿业计划用持有现金和银行贷款为70%的股权收购提供资金，其余30%的股权将由金融投资者购买。
大陆黄金生产的额外黄金量可能会提高紫金矿业的经营现金流，但新项目上线所涉及的执行风险将挑战紫金矿业信贷的稳健性。标普预计大陆黄金的Buritica金矿每年将满负荷生产7-8吨黄金，比紫金矿业目前的黄金产量增长15%-20%。额外的黄金产量可能会使紫金矿业的息税折旧摊销前利润每年增加2亿元人民币至3亿元人民币，从而提高紫金矿业的经营现金流。
然而，项目执行风险——包括高级管理人员的更替和对大陆黄金项目现场安全的担忧——将给施工和生产进度带来了不确定性。
紫金矿业的并购意愿可能会限制其评级。自2018年底以来，紫金矿业进行了多项全球收购，包括对Nevsun Resources Ltd.(Nevsun)和Rudarsko Topionicarski Basen Bor Grupa(RTB Bor)的收购，并增持了Ivanhoe Energy Inc.的股份。拟收购大陆黄金是该公司并购道路上的又一步。由于紫金矿业的目标是在五年内将其开采的黄金产量翻一番，标普认为紫金矿业有可能进行进一步收购。如果这些收购交易是通过债务融资的，它们可能会限制公司的评级。
根据财务预测，在股票增发后，紫金矿业将缓慢地去杠杆化。得益于铜矿和锌矿产量的增加以及金价的上涨(基于标普的假设)，标普预计紫金矿业将逐步降低杠杆率。随着铜和锌利润率的收窄、资本支出和营运资金需求居高不下，去杠杆化可能会进展缓慢。2019年11月，紫金矿业成功发行80亿元人民币股票使其杠杆率一次性下降。
标普预计，2019年，紫金矿业的债务与息税折旧及摊销前利润(EBITDA)比率将从2018年的3.5倍改善至3.1倍-3.2倍。也就是说，鉴于评级下调触发是债务与EBITDA的比率处于3.0倍左右，该公司的评级缓冲区域趋紧。根据财务预测，标普预计其2020年的杠杆率将略低于3.0倍，这是基于假设紫金矿业将其单位生产成本维持在2019年水平且不进行大陆黄金收购。
信用观察
列入信用观察反映了如果紫金矿业收购大陆黄金成功的话，杠杆率上升的风险。标普的目标是在未来90天内解除信用观察状态，届时可知紫金矿业收购大陆黄金的计划能否通过。
若发生以下情况，标普可能下调紫金矿业评级：随着大陆黄金全部现金收购的完成，预期紫金矿业的杠杆率将上升，其债务与EBITDA的比率在未来24个月内将保持在3.0倍以上，流动性状况减弱。
若发生以下情况，标普将维持紫金矿业评级：公司终止对大陆黄金的收购，或者公司为该交易提出可行的融资计划，使标普认为公司能够在未来24个月内保持低于3.0倍的债务与EBITDA比率。
公司简介
紫金矿业是一家多元化的金属生产商，主要从事黄金、铜和锌的开采和冶炼，其总部位于中国福建省。
在过去的十年里，该公司通过扩张和收购迅速成长。按中国矿产计量标准，截至2018年底，紫金矿业的金、铜、锌资源量分别为1728吨、4950万吨和840万吨。该公司于2003年12月在香港证券交易所上市，2008年4月在上海证券交易所上市。
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