天風證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
片仔癀(600436)
2019年業績快報增長20.24%，實現快速增長
公司公佈2019年業績快報：實現營收57.45億元，同比增長20.54%；實現歸母淨利潤13.74億元，同比增長20.24%，實現歸母扣非後淨利潤13.60億元，同比增長21.01%，延續了三季報的穩健增長趨勢，整體業績變現符合市場預期。公司核心產品片仔癀系列產品、子公司福建片仔癀化妝品有限公司（合併）及漳州片仔癀上海家化口腔護理有限公司銷售增長帶動了業績的穩健快速增長。展望2020年全年，核心片仔癀系列有望延續快速的增長，同時日化業務的崛起有望為公司業績增長貢獻更大力量，發展趨勢更值得期待。
預計核心片仔癀系列產品收入增長超過20%，日化板塊收入超30%
我們預計核心產品片仔癀銷售延續了前三季度良好的增長態勢，全年收入增長預計超過20%，公司片仔癀在2019年繼續取得突破，後續發展前景也值得期待，根據公司2019年半年報：1、公司持續梳理渠道，完善體驗館佈局，精準定位高端客戶，擴大市場增量，截至半年度末開設近200家，數量保持良好增長，體驗館從核心的福建、廣東區域外拓，縱深發展，青海、甘肅等省份實現了零的突破，體驗館的持續擴張為片仔癀帶量持續的增量；2、公司在加大終端銷售活力，積極參與高端客戶交流推介商會、行業協會等會議；組織大型戶外宣傳，以及終端商業連鎖門店培訓等終端活動，不斷帶動終端純銷持續增長；3、公司持續推進片仔癀二次開發研究，加大學術推廣，讓更多消費者瞭解片仔癀的功效，提升粘性，從2019年三季報看，研發費用增長88.6%；4、海外業務有望延續良好的發展勢頭，公司持續深化“福建三寶”片仔癀的概念，在澳門成功舉辦學術推廣會並開設片仔癀澳門國藥堂，增進海外華人對中華優秀醫藥文化和“國寶瑰藥”片仔癀的認識。同時，公司積極開拓“一帶一路”上的國家市場。海外市場後續有望持續增長。
預計日化、化妝品業務2019全年收入增長超過30%。2018年化妝品啟動品牌戰略再升級，隨著公司渠道的持續開拓（化妝品體驗館等持續佈局）、體驗式營銷的推進、終端活力的提升，化妝品業務後續有望延續優異的發展勢頭。運營牙膏的片仔癀家化公司2019年上半年已實現盈利。日化品、化妝品的持續發展對公司業績的拉動將越來越明顯。醫藥商業預計收入增長10%-20%，廈門宏仁整合效果持續體現，後續有望保持穩健增長。
成本端壓力大，存在強提價預期
2018年公司肝病用藥產品毛利率下降3.45%至83.02%，2019年前三季度肝病用藥的毛利率減少2.03%至81.26%，毛利率下降預計主要是上游牛黃等原材料價格上漲產生的影響。從長期看，麝香、牛黃及蛇膽的核心原材料價格呈上漲趨勢，未來將對片仔癀及系列產品成本產生上升壓力。公司將提前佈局、持續關注重要藥材市場行情的方式，適時採購，控制原料成本，同時基於成本端壓力和公司產品稀缺性與定價能力，片仔癀存在提價預期。
看好公司持續的發展，維持“買入評級”
根據公司業績快報，我們調整公司盈利預測，預計公司2019-2021年EPS分別為2.29、2.84、3.51元，對應PE分別為54、43、35倍，公司2020年有望繼續開拓渠道推動片仔癀銷量增長，片仔癀存在提價預期，同時日化的貢獻逐漸增長，成為增長新引擎，我們看好公司持續的發展，維持“買入評級”。
風險提示：經濟大環境疲軟導致終端消費需求低於預期；營銷拓展低於預期使得銷售受到影響；日化業務發展低於預期使得業績不及預期
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