天风证券发布投资研究报告，评级: 买入。
片仔癀(600436)
2019年业绩快报增长20.24%，实现快速增长
公司公布2019年业绩快报：实现营收57.45亿元，同比增长20.54%；实现归母净利润13.74亿元，同比增长20.24%，实现归母扣非后净利润13.60亿元，同比增长21.01%，延续了三季报的稳健增长趋势，整体业绩变现符合市场预期。公司核心产品片仔癀系列产品、子公司福建片仔癀化妆品有限公司（合并）及漳州片仔癀上海家化口腔护理有限公司销售增长带动了业绩的稳健快速增长。展望2020年全年，核心片仔癀系列有望延续快速的增长，同时日化业务的崛起有望为公司业绩增长贡献更大力量，发展趋势更值得期待。
预计核心片仔癀系列产品收入增长超过20%，日化板块收入超30%
我们预计核心产品片仔癀销售延续了前三季度良好的增长态势，全年收入增长预计超过20%，公司片仔癀在2019年继续取得突破，后续发展前景也值得期待，根据公司2019年半年报：1、公司持续梳理渠道，完善体验馆布局，精准定位高端客户，扩大市场增量，截至半年度末开设近200家，数量保持良好增长，体验馆从核心的福建、广东区域外拓，纵深发展，青海、甘肃等省份实现了零的突破，体验馆的持续扩张为片仔癀带量持续的增量；2、公司在加大终端销售活力，积极参与高端客户交流推介商会、行业协会等会议；组织大型户外宣传，以及终端商业连锁门店培训等终端活动，不断带动终端纯销持续增长；3、公司持续推进片仔癀二次开发研究，加大学术推广，让更多消费者了解片仔癀的功效，提升粘性，从2019年三季报看，研发费用增长88.6%；4、海外业务有望延续良好的发展势头，公司持续深化“福建三宝”片仔癀的概念，在澳门成功举办学术推广会并开设片仔癀澳门国药堂，增进海外华人对中华优秀医药文化和“国宝瑰药”片仔癀的认识。同时，公司积极开拓“一带一路”上的国家市场。海外市场后续有望持续增长。
预计日化、化妆品业务2019全年收入增长超过30%。2018年化妆品启动品牌战略再升级，随着公司渠道的持续开拓（化妆品体验馆等持续布局）、体验式营销的推进、终端活力的提升，化妆品业务后续有望延续优异的发展势头。运营牙膏的片仔癀家化公司2019年上半年已实现盈利。日化品、化妆品的持续发展对公司业绩的拉动将越来越明显。医药商业预计收入增长10%-20%，厦门宏仁整合效果持续体现，后续有望保持稳健增长。
成本端压力大，存在强提价预期
2018年公司肝病用药产品毛利率下降3.45%至83.02%，2019年前三季度肝病用药的毛利率减少2.03%至81.26%，毛利率下降预计主要是上游牛黄等原材料价格上涨产生的影响。从长期看，麝香、牛黄及蛇胆的核心原材料价格呈上涨趋势，未来将对片仔癀及系列产品成本产生上升压力。公司将提前布局、持续关注重要药材市场行情的方式，适时采购，控制原料成本，同时基于成本端压力和公司产品稀缺性与定价能力，片仔癀存在提价预期。
看好公司持续的发展，维持“买入评级”
根据公司业绩快报，我们调整公司盈利预测，预计公司2019-2021年EPS分别为2.29、2.84、3.51元，对应PE分别为54、43、35倍，公司2020年有望继续开拓渠道推动片仔癀销量增长，片仔癀存在提价预期，同时日化的贡献逐渐增长，成为增长新引擎，我们看好公司持续的发展，维持“买入评级”。
风险提示：经济大环境疲软导致终端消费需求低于预期；营销拓展低于预期使得销售受到影响；日化业务发展低于预期使得业绩不及预期
閱讀更多 Dword 的文章
