隨著小米的IPO，市場一直在爭吵的是小米到底是智能硬件公司，還是互聯網公司？小米的未來能不能上千億美金？小米能否成功挑戰三星、蘋果、華為等業界巨頭?在這篇文章裡，百里sir試圖回答這幾個問題。
小米的創立經歷我就不再贅述了，大意就是雷軍深夜起床，問自己：是不是要再幹一次？事實上，上一次金山WPS跟office死磕，壯志未酬，成為微軟霸權下的犧牲品，這次怎麼跟BAT嘴裡虎口奪食？雷軍的答案是MIUI的OS（操作系統）。小米最初創業的時候，跟投資人說的故事是做智能手機的OS，就是靠別人做硬件，我們只負責做軟件。估計是被北京的投資人罵多了:薛蠻子、沈南鵬等都說，你一個軟件工程師的跑去做硬件，肯定死。後來百里sir也不清楚，為何跑去做手機，估計是覺得手機太容易了：就那麼幾個零件，讓富士康組裝一下就完了。或者發現，要硬件廠商預裝MIUI OS要花的錢太多了，還是自己做硬件合算？anyway，結果就是小米做手機了。後來雷軍有過一個說法，覺得如果只做OS軟件的話，跟BAT相比還是沒有競爭優勢，而手機是更深的入口，是整個移動互聯網的基礎設施，所以選擇做手機了。
招股說明書上，小米最近三年銷售的手機臺數是5300萬臺，4800萬臺，和8000萬臺。總的米粉月活1.9億人。小米憑藉手機，自己開發app，有18款月活超過5000萬的app和38款月活超過1000萬的app。另外，小米的電視銷售很不錯，現在有500萬的電視用戶。值得注意的是用戶構成，2000元以下的機器2017銷售了7300萬臺，佔總銷售機器數量的90%。由此引申出的結論有兩個，第一是用戶是低端用戶，第二是小米的高端手機品牌形象沒有受到市場認可。
銷售渠道上，小米前幾年只有靠線上，結果發現三四五線城市用戶不買單，可能他們還是要看到手機才付錢，2000元對他們而言不是一筆小支出。因此雷軍痛定思痛，說3年開1000家線下小米之家專賣店。根據百里sir的經驗，小米之家的客流量非常好，因為客單價低，最便宜的電池只有幾元錢，因此小米是在用低客單價的商品吸引客流。小米之家開完之後，效果非常好，也幫助小米走出了2016年的低谷，才有了今天的IPO的500億美金估值。
有了1億多用戶，小米變成一個巨大的生態。雷軍發現，中國智能硬件公司要成功實在太難了。開磨具要投幾百萬，然後生產出來以後因為缺乏品牌和渠道根本賣不掉。百里sir做VC的時候看過幾個公司，都是這個樣子。小米於是做了一個生態和平臺，說你缺錢，我投資你，給你錢。你缺品牌，我可以跟你品牌共享。你缺流量，我有1億多用戶，作為交換，你必須讓我很低價格入股。小米的生態策略非常成功，生態至今，成功扶植了4大神獸（估值超過10億美金）：手環製造商華米科技、移動電源製造商紫米科技、空氣淨化器製造商智米科技，以及九號平衡車製造商納恩博& 賽格威。他們的產品很好的填充了小米商城的貨架，反過來給了米粉更好的用戶體驗，因此，百里sir的第一個結論是：小米是一個電商公司。雷軍自己也說過，小米是國內第三大電商，有品app的SKU達到2600個。考慮到他線下1000家的小米之家專賣店，可以說是國內做得最好的線上線下的電商平臺（O2O）。
第二，小米招股說明書中，印度這個詞出現了987次，新興市場出現了47次，印度市場，小米手機佔據第一的市場份額，30%。緊隨其後的是OPPO，VIVO，合計15%。考慮到小米互聯網公司的基因，可以認為小米想在印度市場再複製一批月活千萬的app。例如，音樂、瀏覽器、手機閱讀、互聯網金融等在中國已經十分成熟的產品和服務可以在印度和印尼等地方再複製一遍，另外，小米現在海外收入佔36%，因此，百里sir關於小米的第二個結論是：小米未來的增長點在海外，是一個覆蓋新興市場的手機+硬件公司，簡單來說，就是全球窮人的蘋果。
從收入構成來分析，小米現在67%的收入是智能手機銷售，而智能手機的全球銷售紅利已經結束，以後要進入殘酷的淘汰賽: 小米要通過搶奪蘋果三星華為的份額來增加用戶基數。智能手機這種，可能以後全球就剩下不到5個玩家。美國的蘋果，韓國的三星，以及中國的華為。這幾家目前看來不可撼動，小米現在上市，有了資本市場的加持，能不能收購掉OPPO和VIVO？就算困難，收購掉一加、魅族、錘子等小眾手機玩家，應該不是難事。因此，百里sir認為，世界最後可能會剩下4個手機品牌，小米成為其中之一，是大概率事件，因此會增加幾千萬的用戶，這些用戶都是值錢的。
手機硬件競爭激烈意味著沒有利潤，那小米利潤的增長引擎在哪裡？答案是互聯網服務。小米的招股書說，用戶的ARPU在2017年是57.9元，2年翻了1倍。互聯網服務佔總收入比例是9%,毛利比例是39%. 由此，小米的第三個結論也出來了，依託18個5000萬日活的app，小米可以將他的觸角伸進金融，音樂等互聯網利潤較高的領域。因此，隨著小米手機市場佔有率的提升，他的每一個app都能自動獲客，這樣就大大降低了現在越來越昂貴的獲客成本，從這個角度說，我認為小米的這些app的價值會提升。
利潤的第二個引擎是投資。互聯網圈有一句話，被騰訊投資，就離IPO不遠了， 這句話也可以套用在今天的小米身上。對小米而言，投資就是進攻利器。迄今為止，雷軍的投資結果非常不錯。公司又成立了順為基金，意思是「順勢而為」。順為和小米有很好的投資業績，比較知名的公司包括：
表1
可以說，在BAT，紅杉之後，雷軍系公司成為中國互聯網重要的一級。用雷軍自己的話說：「我們投資可變現的資產，已經是個天文數字。」
在小米投資的公司中，小米生態鏈是處於比較內部圈層的。根據小米披露的數據，以手機起家的小米，在2013年底，啟動了小米生態鏈計劃。當小米電視、路由器、手環紛紛進入大眾視野之後，外界才反應過來：小米不是一家單純的手機廠商，而是要做一個「百貨公司」。雷軍表示，想用小米模式切入100個細分領域，帶動整個智能硬件的發展，把小米從一個大船變成整個艦隊。小米生態鏈的投資圍繞著五大方向開展：
1.手機周邊，比如說手機的耳機、移動電源、藍牙音箱等；
2.智能可穿戴和健康設備，比如小米手環、血壓計、體重計等；
3.傳統白電智能化，包括淨水器、空氣淨化器、電飯煲等；
4.極客酷玩類產品，例如無人機、平衡車、智能玩具、滑板車、VR眼鏡等；
5.生活方式類。諸如插線板等，以及優質的製造資源。
據統計，截止到2017年7月，小米投資了89家生態鏈企業，其中有16家年銷售過億，4家估值超過10億美元的獨角獸公司（華米、紫米、智米、納恩博）。數據顯示，小米生態鏈2017年銷售額突破200億，相較2016年增長了100%。小米能在2017年觸底反彈，其中一個重要的原因是小米生態鏈迎來了野蠻增長。此外，在2016年小米轉戰線下開「小米之家」時，小米生態鏈產生了很大的正向作用力，豐富了店面品類、提高了用戶的購買頻次，全面提升了小米之家的坪效。
進攻講完了，總結起來：
1搶奪智能機的存量市場，蠶食其他品牌；
2印度等新興市場繼續賣低端機；
3對外投資不斷豐富生態鏈；
4 基於手機的幾千萬用戶創造高毛利的互聯網服務收入
接下來講防守，防守可以用的上的護城河有哪些?第一是規模。小米的硬件產品的毛利只有20%，這麼低的價格讓競爭對手很難有慾望進入。唯一想做生態化反的類似的大構建的公司是樂視，但是由於這個動作難度太高，樂視先把自己玩死了。第二是IoT的概念。小米說了一個IoT的故事：家裡的空調，電視，手環，音箱等，都整合在一個廠家的一個app裡面控制。這個夢SONY、松下、三星都做過，可惜都失敗了。用戶可能喜歡這個概念，但是真正買音響和電視的時候，可能還是要考慮他們在細分領域的品牌：電視肯定是三星的最好，音響可能是BOSE的，可能是B&W的，可能是B&O的，空調可能還是買格力的和海爾的，小米目前切入了電視，有500萬用戶，很好，電視的廣告價值是最高的。另外，通過開創例如空氣過濾器、電飯煲等藍海，小米正在將越來越多的硬件產品安插進用戶家中，單個來看都是不值錢的，但是突然間一下，用戶可能發現自己家裡有幾十樣小米的玩意兒了，這個時候下載一個小米app，用手環、Pad或者手機來控制一下，玩一玩怎麼樣？說不定能玩出新的樂趣。第三個護城河是預裝app。小米每年賣出1億臺手機，這1億臺手機都是預裝小米的app的，除非他們的app做得特別爛，用戶要主動卸掉這些app是不容易的。
講完了進攻和防守，最後是估值，從硬件和生態看，蘋果有的小米都有。
小米是一個收入千億人民幣的公司，硬件端對標蘋果，估值顯然是低了，如果當成一個電商，拼多多去年1500億的GMV，估值200億美金左右，小米的幾個電商平臺加起來扣掉手機之外的GMV大約是400億元，姑且算是60億美金。從用戶角度，小米2億的日活，18款5000w以上的app。考慮到facebook20億用戶，5800億美金的估值，單個用戶的價值是300美金。小米有2億用戶，發展中國家的用戶便宜一點，算100美金一個，200億美金。考慮到他快速增長的速度，明年新獲得1億用戶，也就是3億用戶，最多200-300億美金。最後是投資收益。順為資本因為有很多LP，因此對小米貢獻有限。主要看小米科技的對外投資的話，假設能賺20億美金，但由於投資是不可持續利潤，因此也就沒有市盈率。三者相加，合計是380億美金。因此，我認為他的合理估值是280-380億美金左右。目前市場473億美金的估值，是高估了不少。但百里sir認為，市場有一定的樂觀也很正常，因為小米在過去的幾年創造了太多的經濟奇蹟。
最後，百里sir要提醒過分看空小米的人2個事實：第一，雷軍只有49歲，第二，這次小米IPO新增融資了47億美元。（全文完）
文章來源：富途牛牛圈牛友“百里sir”
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