近日，公司發佈了2018上半年業績公告，營業收入達到10.6億元，同比增長34.11%。扣非淨利潤達到了3.04億，同比增長81.89%，僅半年時間達到了去年全年業績的77%。
業績提升的直接原因一方面是變相漲價，2017年底，公司在單價不變的情況下把主力小包裝榨菜重量由88g降為80g，變相提價10%；另一方面原材料青菜頭供應充足，採購價回落15%。兩方面的原因助力了主力大單品的業績迸發，主力榨菜毛利率提升至56%。
財務分析
財務上，公司無任何銀行貸款，貨幣資金達到了3.23億，理財資金8.79億，現金流充足。流動比率接近4，資產負債率只有20%。這充分說明了，公司財務相當穩健，沒有任何流動性風險。
不過值得注意的是，報告期內銷售費用達到2.09億，較去年同期大幅增長40.72%，主要是市場推廣費的上升。公告揭示，2018年公司在銷售上採取了激進策略，通過開展“大水漫灌”等活動，採取高成本+高價格+高毛利+精品的運行模式，有效擠佔競品市場份額。這也解釋了為什麼泡菜和下飯菜分支業務在沒有提價的情況下，營業收入增長大幅領先主力大單品。
核心競爭力
$涪陵榨菜(SZ002507)$ 是行業唯一的寡頭，烏江牌榨菜市場佔有率常年第一，口碑良好，品牌影響力是顯而易見的。
渠道方面，公司的銷售網絡已經鋪滿了34個省市自治區，從大商場到便利店，都能看到公司的產品，公司的渠道在調味行業是首屈一指的，堪比海天味業。
榨菜的價格在2~3元之間，消費者對價格並不敏感。從2.5元提價5毛至3元，尤其是在當前貨幣超發，物價飛漲的背景下，吃頓飯都要50元，消費者會在意5毛錢的漲幅嗎？這也是涪陵榨菜這些年一直在提價，銷量不降反增的原因，公司繼續提價的基礎是存在的。
穩健的財務、強大的品牌、全覆蓋的渠道、市場特許定價權，如果一個快消品公司有這四個特點，那麼，它就是一家好公司。
公司是家好公司，那價格是不是好價格呢？38倍市盈率，200億市值的涪陵榨菜值不值得現在買入？
目前股價貴嗎
支撐涪陵榨菜38倍市盈率股價的唯一因素就是利潤能不能持續高增長。除主力榨菜依然有提價預期之外，“惠通牌”泡菜增速超過主力榨菜，這也與公司今年的多目標平衡策略有關。今年的營銷費主要砸在了泡菜上，公司要逐步減少主力榨菜佔營收的比重。今年泡菜營收有望達到2億元，未來三年，泡菜營收有望衝擊5億元，按照30%淨利率，3年後，泡菜有望貢獻1.5億的利潤。
手握13億現金，涪陵榨菜不會停止併購的步伐，併購也是一個預期。鑑於過去三年的平均利潤增長率近50%，加上泡菜的爆發，併購的預期，未來三年，涪陵榨菜仍然給予50%的增長率。如果在當前200億市值買入，市值不變的情況下，三年後PE僅為18，這對於一個幾十年如一日穩定產生利潤的大白馬來說，估值已經相當低了。
當前40倍PE是高了，毫無疑問，當前的價格不適合買入。但是2018年已經過了一半了，當前的高估值，半年後就會被消化了，但是，那個時候還能不能以現在的價格買入，這就難說了。
投資是反人性的，這句話是真理，當大部分人認為已經到高點的時候，或許才是行情開始的時候。哪怕股價過去幾年漲了好幾倍，因為投資投的是未來。
價值投資的視角一定是在公司的基本面上而不是股價上，關注公司的股價波動，這就是最難突破的心理屏障。
如果沉在2塊錢的差價中，以日為單位來盯著公司，那麼基本賺不到錢。如果能以季，年甚至更長時間來看一家公司，那麼我們的目標是星辰大海，望眼欲穿。
大股東減持
關於大股東和管理層減持的問題，我認為大可不必擔心，價值投資者一定要有自己的價值判斷，如果你的投資依據是管理層減不減持，那麼你一定虧錢。涪陵榨菜的薪資水平並不高，董事長稅前工資才40萬，管理層也是投資者，也有自己的價值判斷，人家賺了錢，為什麼不能取出來改善生活？為什麼就非得過著乾巴日子買自家股票？比如說我在一支股票上賺了好幾倍，我一定會取來啊，這是常識，畢竟股票是虛的，錢才是實的。而且股票交易是基於分歧，有人看多，有人看空。管理層作為一個投資者，跟普通投資一樣，也有自己的價值判斷，人家根據自己的價值判斷，做出交易，是一件很正常的事。（作者：小砝碼）
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