中國基金報 莫飛
在投資市場，總有這麼一兩個看起來並不起眼的小行業，卻意外走出了大牛的態勢，比如今天A股市場“漲”聲一片的TWS耳機。
12月1日，上市公司共達電聲公佈了擬發行6.2億股吸收合併萬魔聲學100%股權的交易報告書（草案）的修訂稿，而後者則是被視TWS耳機行業當之無愧的“黑馬”選手。
作為小米的生態鏈的供應商之一，萬魔聲學高達33億的估值卻依然引來“被低估”的爭議。不過，這並不影響資金的狂歡。
12月2日當天，共達電聲開盤不久，股價高開高走，很快就出現了一字漲停態勢。截至午盤收盤，近7萬手買單封在漲停板上。股價報收13.75元。
而同時，TWS耳機行業指數也走出了大紅的趨勢。當天上午，這一高達6200多億的TWS耳機板塊大漲3%，市值大漲超195億。而截至目前，年內TWS指數更是大漲超180%，妥妥跑贏一眾概念指數。
重量級併購動作迎來新進展
萬魔聲學33億注入共達電聲
歷時一年，共達電聲資產注入計劃終於迎來了新的進展。
12月1日，上市公司共達電聲披露公告，擬發行6.2億股吸收合併萬魔聲學暨關聯交易報告書(草案)(修訂稿)，這也意味著這家被視為TWS行業“黑馬”的萬魔聲學登陸A股的腳步越來越近了。
根據12月1日披露的最新公告，本次交易中，共達電聲擬通過向萬魔聲學全體股東非公開發行股份的方式收購萬魔聲學100%股權，從而對萬魔聲學實施吸收合併。吸收合併完成後，萬魔聲學將註銷法人資格，共達電聲作為存續公司，將承接(或以其全資子公司承接)萬魔聲學的全部資產、債權、債務、業務、人員及相關權益；同時，愛聲聲學持有的共達電聲5498萬股股票將相應註銷，萬魔聲學的全體股東將成為共達電聲的股東。
從交易方式來看，共達電聲通過向交易對方，即28名股東合計新發行6.2億股A股股份支付本次吸收合併的全部對價，交易不涉及現金支付。發行的每股價格為5.42元，交易價格定為33.6億元。交易構成重大資產重組和重組上市。
交易完成後，謝冠宏通過其間接控制的加一香港等7家企業將合計持有共達電聲14.03%的股份，為共達電聲合計持股比例最大的股東；鴻泰基金將持有共達電聲10.81%的股份。
這也意味著，萬魔聲學的資產將徹底裝入上市公司共達電聲體內，成為上市公司的資產中一部分，其TWS耳機業務也將成為共達電聲切入智能聲學領域核心業務的重要內容。
共達電聲強勢封板
TWS耳機成科技股“爆款”
受萬魔聲學資產注入消息的影響，共達電聲股價也迎來明顯異動。
12月2日早盤，共達電聲股價高開高走，不到十分鐘，股價強勢封上漲停。
短短半天，超1.21億元主力資金流入了共達電聲這隻有著明顯重組概念的TWS龍頭股。
而被這場大收購帶動，TWS耳機指數也成為當日A股市場“漲”聲一片的板塊。當天上午，TWS耳機指數高開高走，盤中指數大漲超3%。而板塊內全線飄紅，多隻概念股漲幅超5%以上。
而值得注意的是，TWS耳機作為智能手機產業鏈的一個核心環節，今年以來也大受資金歡迎，尤其是共達電聲這類有重組概念的相關公司，更是漲幅居前。
數據顯示，TWS指數年內至今，漲幅已經超出184%，走勢遠遠跑贏行業其他指數板塊。難怪有投資人喊出，今年A股市場看科技股，而科技股行業看TWS耳機。
除了共達電聲之外，10月25日開始，漫步者四天收出三個漲停板，也早已激活了投資者對TWS耳機的濃厚興趣，一時之間，市場對TWS耳機的研究邁入了高潮。20
19年8月9日至至今，漫步者股價從最低5.19元漲至今日最高16.84元，短短三個月，漲幅超2倍。
行業黑馬登陸A股
TWS耳機到底是什麼？
那麼，這個引來市場躁動的TWS耳機行業到底是什麼？
為什麼萬魔聲學的資產注入會讓如此之多的資金狂歡不已，更是提前一年進行佈局？
瞭解TWS耳機首先可以先看下什麼是TWS技術。所謂TWS，其實是True Wireless Stereo的縮寫，意為真正的無線立體聲。該技術的實施基於芯片技術的發展。有線耳機現在可以擺脫線路，成為無線耳機！其從技術上來說是指手機通過連接主音箱，再由主音箱通過藍牙無線方式連接從音箱，實現真正的藍牙左右聲道無線分離使用。不連接從音箱時，主音箱回到單聲道音質。
TWS技術在藍牙耳機領域得到了廣泛的應用，一種新產品TWS藍牙耳機應運而生。也就是說，TWS耳機的左右耳塞可以在沒有電纜連接的情況下獨立工作。
據日本IT相關調查公司BCN最新公佈統計報告指出，2019年10月份日本國內完全無線式（真無線）耳機銷售量較去年同月大增43.9%。BCN指出，日本消費稅稅率於10月1日調升後，其他數位家電產品銷售紛紛陷入失速局面，不過因Sony、蘋果(Apple)具備降噪功能的機種銷售強勁，帶動日本真無線耳機銷售持續暢旺，其中尤以蘋果於10月30日開賣、配備降噪功能的AirPods Pro在日本爆賣，帶動蘋果市佔率暴衝。
在 2019 年參與調研的消費者中，三分之二的受訪者認為，相比於有線產品，無線音頻設備可以提供相同甚至更好的音質。據高通調研數據表明，被調研者中 27%的消費者已經擁有一副真無線耳機，近四分之一的消費者計劃在未來 12 個月 內購買真無線耳機。
這也意味著，來自手機蘋果對TWS耳機的風潮映入，
國內TWS耳機行業開始進入了投資者的視野之中。據國信證券研究指出，蘋果Airpods 的熱銷徹底引爆 TWS 市場，並引領整個聲學產業鏈新一輪的成長機遇，理論上全球 TWS 耳機的年產值在 1500 億以上。行業的痛點逐步解決，整個TWS市場成為未來幾年內成長性最好的賽道之一。
根據Counterpoint Research的預測，2019 年全球TWS耳機出貨量可達1.2億臺，同比增長160%，2020年TWS耳機出貨量大概率可突破2億臺。根據GFK數據，2019年，全球TWS耳機市場規模有望達75.29億美元，同比增長40.05%，未來市場規模有望持續高速增長。
而此次宣佈進入A股市場的萬魔聲學正是TWS耳機國內供應商企業之一。資料顯示，萬魔聲學成立於2013年，以智能聲學技術為基礎，從事智能耳機、智能音箱聲學產品的研發設計和製造，掌握了聲學半導體(芯片)、聲學組件(動鐵、動圈等)、聲學算法、智能製造等TWS全產業鏈核心技術，在TWS、人工智能AITWS、主動降噪ANCTWS等技術方面都處於行業領先地位。
萬魔聲學起初僅僅只是一家ODM的公司，自有品牌業務規模一般，但隨著消費市場升級後，萬魔聲學的TWS耳機業務開始大跨步發展。萬魔聲學的TWS及其他聲學產品已在中國 、美國、加拿大、英國、德國、意大利、西班牙、巴西、日本、韓國、新加坡等數十個國家和地區熱銷。
據盈科資本調研報告顯示，萬魔聲學是小米生態系統中最為重要的公司之一，也是小米在構建生態系統時的第一家公司，充分利用了小米的渠道銷售能力。
盈科資本表示，萬魔聲學和小米之間的關係是一種聯創的關係，萬魔聲學負責耳機類聲學產品的研發設計，小米負責銷售，利潤平分。2015 年，小米手機出貨量為7,240萬部，佔有全球智能手機市場份額的 5.6%，成為全球第四大智能手機生產上。萬魔聲學自創立以來的短短兩年多的時間內，已經成為中國最大的耳機類聲學產品的研發設計公司之一，累計出貨量超過30 00萬副。
除了小米外，萬魔聲學還擁有網易、華為(間接客戶)、京東、酷我、咕咚、亞馬遜等客戶。
萬魔聲學“高估還是低估”？
創始人聲稱“並非借殼上市”！
值得注意的是，從共達電聲宣佈注入萬魔聲學開始，市場普遍存在著一場有關估值高低的爭議，而此前業績並不突出的共達電聲更是因撬動行業“黑馬”而被視為操盤了一場“蛇吞象”的收購，萬魔聲學也由此通過借殼登陸A股市場。
早在2015年，共達電聲董事長、萬魔聲學創始人謝冠宏就曾對外公告表示，萬魔聲學正在籌劃登陸新三板的計劃，這也是萬魔聲學最早透露籌謀A股市場的意圖。不過隨著新三板期間出現的沉寂，該
計劃隨之流產。不久之後，萬魔聲學開始尋求更有掌控力的控股股東來幫助公司完成資本上的運作。
2017年12月20日，共達電聲發佈公告稱，原控股股東濰坊高科與濰坊聲聲愛簽署控制權轉讓協議，聲聲愛則正是萬魔聲學的控股股東。
上述公告透露其中的具體交易細節：聲聲愛以總價9.95億元收購濰坊高科持有的共達電聲15.27%的股份，彼時共達電聲的市值僅為35億，而按照聲聲愛的收購價格計算的估值為65億。隨後，共達電聲間接控股了萬魔聲學，這也讓是萬魔聲學走入A股的又一次嘗試。
直到2018年11月，共達電聲正式宣佈將吸收合併萬魔聲學100%股權，將其資產裝入上市公司本體。
如此一來，從上市公司間接控股、走入董事會再到成為上市公司資產，市場將萬魔聲學的A股進階之路視為另類版的“借殼上市”。
而由於萬魔聲學領先的市場地位，不少投資者甚至認為萬魔聲學的估值已經被低估了。而這一說法也被萬魔聲學的創始人謝冠宏間接證實。
據第一財經此前報道稱，在2019年CES亞洲電子消費展上，謝冠宏公開表示，“我們從來不譁眾取寵，萬魔的估值很保守，一直是被低估的。”
謝冠宏認為對比生態鏈內其他公司，不少公司很早就已經估值達到10億美元，而彼時萬魔的估值僅1.07億美金。“估值保守對投資者是比較有保障的，大家壓力也都小一點，事實證明隨著我們 我價值上來，他們都賺到錢了。另一方面，萬魔的盈利和收入增長與估值曲線成正比，是同一個斜率上來的，不存在交叉。”
與此同時，謝冠宏也強調，此次的吸收合併萬魔聲學並非借殼上市。
不過也有市場擔憂，裝入共達電聲的萬魔聲學能否完成業績承諾，讓共達電聲迎來新一輪起飛。
據上述公告顯示，此次交易業績承諾方即除嘉為投資之外的其他交易對方承諾，吸收合併實施完畢後，萬魔聲學智能聲學業務在2019年度、2020年度和2021年度扣非淨利潤分別不低於1.45億元、2.2億元、2.85億元。
而按照共達電聲原有業務每年淨利潤為2000萬元左右計算，若萬魔聲學能夠完成業績承諾，合併完成後，共達電聲20
19年-2021年合併淨利潤將分別達到1.65億元、2.4億元和3.05億元，對應公司目前45億元市值的市盈率分別為27倍、18.75倍和14.75倍。從這樣的市盈率表現看，對比TWS概念板塊的平均市盈率，萬魔聲學以及隨後重組後的共達電聲的確存在被低估的可能。此外，另一家TWS耳機概念股龍頭公司漫步者目前的動態市盈率在80倍左右。
券商紛紛看好TWS行業
對於這一後起之秀的TWS行業，機構紛紛給出了樂觀的贊成票，不少券商對TWS行業的未來前景打滿了預期。
西部證券電子行業分析師邢開允表示，TWS耳機雖小但主控芯片設計和整機制造的門檻極高。頭部芯片方案商有望在1-2年內實現技術工藝突破，拉動安卓品牌TWS耳機出貨大幅增長。
邢開允認為，短期內安卓品牌TWS耳機的滲透率正受制於成本下降速度的限制，但隨著體驗提升，將迎來較長時間的高速增長階段，從而帶動成本的進一步大幅下降。根據Counterpoint分析，安卓系TWS耳機的出貨量將從2018年的
3000萬部增長到2022年的1.5億部左右，4年的複合增長率在50%左右。在業內看來，隨著智能手機領先品牌逐步出具新款手機，TWS耳機有望成為這些新款手機的標配。
國盛證券分析認為，華為freebuds 明年出貨量有望達到千萬級別。隨著三星 Galaxy Buds、小米Air以及其他品牌、漫步者、萬魔以及山寨白牌無線耳機均迎來了大幅增長，對OEM/ODM廠商、 主控、模擬 IC、存儲等主要芯片帶來了較大的業績拉動。
興業證券策略研究指出，5G消費大週期臨近，帶動電子、通信行業景氣度持續。2020年是5G建設放量之年。5G將帶來兩方面改進：一是5G終端，5G換機週期將持續2-3年，有望帶動消費電子、半導體復甦；二是5G網絡衍生應用端，企業級通信發展空間仍然巨大。
天風證券行業研究表示，TWS耳機後的機會在智能手錶，預計明年智能手錶市場將會複製今年TWS耳機概念的行情。該機構認為，今年的TWS耳機市場表明，單價接近2000元的配件對於消費者已經有極強的消費動力。
授權轉載合作聯繫人：於先生（電話：0755-82468670）
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