天風證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
上峰水泥(000672)
事件： 公司發佈 2019 年業績預告，公司 2019 年度實現歸母淨利225,000-235,000 萬元，同比增長 53%-60%；實現每股收益 2.82-2.94 元。公司全年主產品產銷量保持增長，成本控制平穩，產品盈利大幅增長；其中，砂石骨料產品銷量增幅較高，骨料業務盈利大幅增長，全年砂石骨料業務實現淨利潤約 2.1~2.3 億元。
水泥業務量價齊升
公司水泥建材產品生產基地主要分佈於安徽省、浙江省、江蘇省和新疆北疆地區， 2019 年公司主要產區需求較好，水泥產量都保持較高增長，根據數字水泥數據顯示， 2019 年 1-11 月安徽水泥產量同比增長 9.73%，浙江水泥產量同比增長 7.25%，江蘇水泥產量同比增長 11.44%，新疆水泥產量同比增加 6.95%。需求方面基建提振以及地產新開工穩定增長，供給方面錯峰生產有序執行，因此整體水泥價格中樞高於 2018 年，分區域看，安徽地區高標水泥 19 年均價達到 479 元/噸，同比增加 37 元/噸，浙江地區高標水泥同比增加 18 元/噸，新疆地區高標水泥同比增加 65 元/噸，漲幅較大，總體看公司水泥業務量價齊升，盈利大幅增長。
砂石骨料業績大增
此外公司全年砂石骨料業務實現淨利潤約 2.1~2.3 億元，砂石骨料行業毛利高。 近年來， 公司骨料業務毛利率超過了 70%。此外砂石骨料行業也在發生變化，環保標準不斷提升，濫採監管力度加強，行業進入門檻和投資難度加大，各大水泥企業都在加快步伐，進入砂石骨料行業，從而打通上下游，公司此前公告擬與寧夏回族自治區鹽池縣人民政府簽署《投資合作協議》，整合萌成建材及原有生產線環保、技術升級改造、實施水泥窯協同處置危廢等環保系列項目建設和新建年產 500 萬噸建築骨料等相關產業項目，骨料產能有望進一步提升。
長期產能穩步增加
公司長期業績有望保持增長，除了佈局砂石骨料、環保、地產等業務以外，繼續擴充主營業務產能。公司此前公告設立“都安上峰水泥有限公司”，在廣西都安建設一條日產 5000 噸新型幹法水泥熟料生產線和配套水泥粉磨站、餘熱發電、礦山工程、碼頭工程等項目。 隨著公司寧夏萌成項目、吉爾吉斯項目未來投產， 水泥產品總產能有望進一步提升。
投資建議： 公司骨料業開始貢獻大量業績，疊加投資新產能， 上調公司業績， 19-21 年歸母淨利由 20.06、 22.64、 23.57 億元上調至 23.37、 27.98、31.50 億元， EPS 為 2.87、 3.44、 3.87 元，對應 PE 為 6.42X、 5.36X、 4.76X倍，維持“買入”評級。
風險提示： 地產、基建需求大幅下滑；新建項目不及預期。
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