黃金現貨漲了，黃金期貨漲了，黃金概念A股也漲了。“漲、漲、漲”是資金無奈的避險選擇，還是週期性行業又到了風起的時刻？
《每日經濟新聞》記者發現，這次上漲又是典型的事件性驅動。
2019年就快要結束了，大體上看雖然金價漲了不少，但是黃金行業十三家公司的利潤卻不怎麼樣。明年會怎麼樣？關注美國的國債收益率！這是主要的影響因素。
有機構選出了2018年有色金屬行業十強，黃金行業有兩隻股票位列其中。
黃金“期現股”聯袂走強
國內黃金現貨貿易的定價基準——上海黃金交易所的“黃金9999”，12月4日的現貨成交價漲了6.22元/克，漲幅1.87%，收盤在339.22元/克。一根中陽線打破了連續多個交易日的盤整局面。珠寶首飾行業的定價隨之上調，周大福的金條今天賣425元/克，前一個交易日是421元/克；老鳳祥的今日黃金價格報433元/克，前一個交易日報價429元/克……
上海期貨交易所的黃金主力合約“滬金2002”上漲6.10元/克，漲幅1.82%，最新報價收盤在340.40元/克。作為黃金的“未來價格”，期貨比現貨漲幅略大，意味市場的預期更好，合約成交額達到了1362.35億元。截至12月4日收盤，合約沉澱資金31.31億元，資金流入3.51億元。
黃金期貨現在呈現“雙主力”合約的結構，“滬金2006”沉澱資金更多，達到了42.76億元，今日資金流入了3.70億元，收盤價格343.10元/克，兩個合約之間呈現“遠月升水”的特徵，預示著市場更加看高未來的黃金價格。
看漲預期強烈，截至12月4日收盤，整個黃金期貨市場流入資金7.35億元，持倉量如果用沉澱資金來衡量，達到了92.54億元。
從10月28日開始，由於市場預期有所改善，市場避險需求下降，資金曾持續流出黃金市場，導致持倉量不斷走低，價格也是緩慢下移。經過一個月的弱勢整理，黃金在20多個交易日裡首次資金迴流，沉澱持倉資金再次逼近100億大關。
具有期貨屬性的上海黃金交易所的“黃金T+D”，也是資金大幅度流入。截至收盤，持倉沉澱的資金達到766.09億元，全天41.12億元資金流入。K線圖表上也是成交量大增。
A股市場方面，黃金概念股全線飄紅。黃金業務佔主營業務收入99.79%的山東黃金，今日漲幅7.80%。
黃金上漲的邏輯是什麼？
平安證券研究所今日發佈了個報告，其認為，2019年黃金價格大漲的最重要原因是美國長期利率下行，不確定性加劇也是導致黃金價格上漲的重要驅動因素，2019年全球黃金價格走勢與美元指數走勢的相關程度並不高。
上述報告顯示：“在最近幾年，儘管美國失業率已經降至過去幾十年歷史最低水平，但無論美國名義通脹率還是核心通脹率，都處於非常穩定的水平。因此，通脹率變化不是最近幾年黃金價格變動的重要驅動因素。2019年全球黃金價格走勢與美國10年期國債收益率走勢呈現出驚人的負相關。10年期國債收益率走勢的三階段恰好與黃金價格走勢的三階段一一對應。”
國債有國家信用做保障，通常是最可靠、風險最小的資產，持有國債獲得的收益，可以近似地看作資金的無風險收益，也是金融資產定價和計算投資機會成本的基石。如果一筆投資獲得的收益連國債收益率都不如，那麼這筆投資就不值得。
平安證券研報表示：“黃金作為一種避險資產，具有在不確定性加劇的環境中保值增值的特點。因此，當全球不確定性顯著上升時，黃金價格也可能因此上漲。”
避險需求捲土重來
12月3日深夜，美股開盤之後，暴跌逾400點，創2個月最大跌幅，三大股指均跌超1%。隨後，道指跌超450點，成分股中，高盛和蘋果領跌，跌2.7%，卡特彼勒、英特爾、美國運通均跌超2%；芯片類股集體下跌，高通、美光科技跌超3%。
衡量市場恐慌程度的CBOE波動率指數（VIX）創7周新高，一度暴漲近20%。
歐洲市場也是全線下跌，英國富時100指數收跌1.72%，報7160.60點；法國CAC40指數收跌1.03%，報5727.04點；歐洲斯托克50指數收跌0.45%，報3610.25點。僅德國DAX指數和意大利富時指數微漲0.18%和0.03%。
據新華社報道，美國總統特朗普12月2日在社交媒體發文稱，巴西和阿根廷兩國貨幣大幅貶值，這對美國農民不利。他表示美國將立即“恢復”對巴西和阿根廷鋼鋁產品加徵關稅 。
昨晚受貿易局勢緊張影響，黃金突然上破1470美元關口，刷新近期的新高。昨夜開盤，美股黃金股走高，Harmony Gold Mining Company（HMY.N）漲8.45%，Sibanye Gold（SBGL.N）漲6.81%，金田（GFI.N）漲5.11%，巴里克黃金（GOLD.N）漲2.43%。
明年黃金有牛市嗎？
平安證券首席經濟學家張明說：“我們認為，2020年，黃金價格難以延續2019年的上漲態勢。但是考慮到上述關鍵變量走勢，黃金價格大幅下跌的概率也不高，更可能呈現出大幅震盪的態勢。”
張明說的“關鍵變量”是：美國通貨膨脹率、美國實際利率、美元匯率以及金價與美國CPI的比率。
張明判斷，在2020年，美國10年期國債收益率的下行空間明顯不如2019年。在2019年年初，美國10年期國債收益率高達2.8%，而目前僅為1.8%左右。2020年美國經濟增速有望溫和回落，但可能仍在2.0%上下，因此10年期國債收益率較難突破1.5%左右的歷史最低水平。這意味著2020年10年期美債收益率下行區間難以超過30個bp。
2019年黃金價格大漲的最重要原因是美國長期利率下行，在美國國債收益率下跌空間有限的判斷之下，黃金從邏輯上看似乎難以延續2019年的上漲態勢。
張明寫道：“在2020年，全球經濟政策不確定性有望適度緩解。隨著美國大選時點臨近，我們認為特朗普與中國達成第一階段經貿協議，暫時緩和美伊衝突，集中力量處理國內問題的概率更高。”
金價的變化將影響企業利潤，特別是黃金作為主營業務收入的企業。
尷尬：金價漲並沒有帶來利潤
金價構成了企業經營的市場環境，黃金有明顯的波動週期，自然會影響到上市公司利潤，黃金概念股的走勢對金價非常敏感。申萬行業分類的黃金板塊，A股包括13家上市公司。
首先，黃金和多種有色金屬礦伴生，黃金這個行當屬於有色金屬行業，自然受整個行業的週期影響。
受消費轉暖、環保趨嚴及供給側結構性改革影響，在貿易摩擦持續且難以降溫的背景下，有色金屬行業的企業利潤明顯回落。《2019中國上市公司業績評價報告》數據顯示，2018年規模以上有色金屬企業主營業務收入54289億元。同比增長8.8%；利潤1855億元，同比下降6.1%。這構成了黃金A股業績評價的大前提。
其次，從2019年前三季度來看，每股收益為正的公司只有9家，有4家公司每股收益是負數。從扣非淨利潤指標看，前三季度利潤表現最好的是紫金礦業，扣非淨利潤為27.53億元。山東黃金扣非淨利潤9.34億元，銀泰黃金扣非淨利潤6.52億元。
營業收入排在前三的中金黃金，業績表現令人唏噓，利潤同比下降了31.98%。雖然主營業務收入266.87億元，同比增加了6.67%，但營業利潤只有7.93億元，特別是扣非淨利潤只有1.77億元。
從利潤增速上看，即便是扣非淨利潤的“一哥”，紫金礦業利潤同比還是下降了10.34%。整個行業雖然享受著黃金漲價帶來的利好，但是這種利好並沒有轉換成看得見的利潤。黃金這個週期性行業又到了風起的時刻？這個判斷還沒有切實的證據支撐。
《2019中國上市公司業績評價報告》數據顯示，從財務效益、資產質量、償債風險、發展能力、市場表現五個方面，中聯研究院等機構對有色金屬行業上市公司進行了業績評價，選出了有色金屬十強。《每日經濟新聞》記者注意到，黃金十三隻個股裡面有兩隻名列其中，分別是銀泰黃金和紫金礦業，分列有色金屬十強的第一和第八。
投資有風險，獨立判斷很重要
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