美東時間週二收盤，ViacomCBS（VIAC）收跌5.06%，報23.080，成交額達4.72億美元。

去年，Viacom和CBS公司決定合併，該合併於12月完成。ViacomCBS合併後的日子並不好過，僅在宣佈合併後，ViacomCBS就損失了Viacom的全部市值。該公司也發佈了合併後的首份財報，遜於預期的財報更是“雪上加霜”。

現在的ViacomCBS還值不值得繼續持有，不妨來看看主流的機構和媒體對ViacomCBS當前的看法。

（圖源：雪球）

一、機構是怎麼看的？

瑞士信貸：ViacomCBS短期內或被超賣，就固有風險而言不那麼有吸引力

瑞士信貸分析師將其對該公司股票的評級從跑贏大盤下調至中性，並將其目標價格從52美元下調至37美元。Douglas MitchelsonDouglas Mitchelson領導的分析師指出，在CBS去年12月收購Viacom之後，這家紐約公司面臨的困難。他們在一份報告中寫道，他們之所以下調評級，是因為自8月份合併消息公佈以來，“對自由現金流進行了第二次有意義的向下修正”。

" ViacomCBS新推出的、現金生財能力較弱的業務，降低了其回購股票的能力，" Mitchelson稱。他表示，回購“將有助於抵消對終端價值的長期擔憂”。新的情況“使得公司的價格對自由現金流的估值相對於其固有風險而言不那麼有吸引力”。這位分析師表示，ViacomCBS公司的股票可能在短期內被超賣，與資產價值相比有很大的折讓。首席執行官Robert Bakish可能會“促進合併的協同效應”。報告稱：“我們將2019年的每股收益預期下調了0.18美元(至3.64美元)，2020年的每股收益預期下調了0.35美元(至5.91美元)，2021年的每股收益預期下調了0.40美元(至6.69美元)。”

古根海默：ViacomCBS策略尚未得到證實，懷疑情緒將持續

古根海默分析師Michael Morris寫道："我們認為，由於公司對通過內部和外部平臺從內容中獲利的關注與對同行進行自助銷售的關注有所不同，因此投資者繼續認為ViacomCBS策略尚未得到證實。"“鑑於該公司更新後的指引低於此前的共識展望和管理層預測(在最初的併購文件中提供)，我們預計，在該公司報告持續增長勢頭之前，懷疑情緒將持續。”Morris維持了對ViacomCBS股票的買入評級，但將其目標價從50美元下調至39美元。

摩根大通：管理層表達了對前景的信心，將積極回購

摩根大通的Alexia Quadrani表示，該報告和指引代表著一種潛在的重置，並提供更清晰的改善路徑。Quadrani寫道："這應該意味著共識估計數的減少已經結束，該估計數甚至在S-4提交之前就對股票造成了壓力。"“管理層表達了對前景的信心，我們認為將積極回購，這應會在目前水平上提供一些支持。”她將該股目標價下調了5美元，至40美元，並維持增持評級不變。

Moffett Nathanson的分析師Michael Nathanson總結了自去年夏天達成合並協議以來，公司的自由現金流以及未計利息，稅項，折舊和攤銷前收益的迅速惡化。“當該交易於2019年8月首次宣佈時，我們估計這一形式的合併將在2020年產生69億美元的Ebitda和30億美元的自由現金，”Nathanson寫道。“從2019年8月到今天之前，我們已經將2020年的預估下調至62.9億美元的息稅折舊攤銷前利潤和22億美元的自由現金流。現在，按照該公司2020年預測的中間值，59.5億美元的息稅折舊攤銷前利潤比我們去年8月模擬的結果差了14%，而19億美元的自由現金流比我們8月的預測低了37%。”

加快削減有線電視業務，重新設定收費標準，這嚴重影響了Viacom networks的會員費收入，並加大了對該公司流媒體業務的投資。這位分析師表示：“如果公司的方向沒有重大改變，比如處置Showtime等資產，我們認為投資者不會接受公司的資產組合或商業計劃，管理層還需要證明，在ViacomCBS投入的內容能夠創造出遠高於兩家獨立公司在合併前自己創造的長期價值。”Nathanson對ViacomCBS股票的評級為中性，目標價為35美元。

美股研究社：收益疲軟、流媒體戰略遭質疑，ViacomCBS急需證明實力

近日，ViacomCBS發佈了合併後的首份財報，ViacomCBS是Viacom和CBS合併的結果。合併於去年12月完成。2019年第四季度財報顯示，該公司本季度營收同比下降3.0%至68.7億美元，低於普遍預期的74億美元。第四財季淨虧損2.58億美元，合每股虧損42美分，調整後每股收益為97美分。上年同期利潤為8.87億美元，合每股收益1.44美元。財報發佈後，ViacomCBS的股票下跌了18%。值得注意的是，這是該股在2020年創下的單日最大跌幅。不過，ViacomCBS表示，第四季度是一個過渡時期。總的來說，這些結果並不能反映公司的實力。

讓我們來看看該公司在流媒體領域的押注，在合併之前，Viacom和CBS經營各自的視頻流媒體服務。例如，CBS擁有CBS All access—類似於奈飛的訂閱視頻服務。Viacom在2019年初以3.4億美元收購了Pluto TV。目前，ViacomCBS計劃推出一項新的視頻流媒體服務，將把CBS All Access和Pluto TV合併在一起。ViacomCBS尚沒有宣佈其新流媒體服務的價格或具體名稱，這項新服務還將接入ViacomCBS旗下的派拉蒙電影庫。不過，該賽道正變得愈發擁擠，撇開“老大”奈飛不說，迪士尼、康卡斯特、AT&T等巨頭重押該領域，“燒錢大戰”也是愈演愈烈。短期內，收益疲軟和對視頻流媒體戰略的質疑可能給ViacomCBS的股價帶來了壓力，ViacomCBS也急需證明其合併後的價值。

富國銀行對ViacomCBS股票的評級為減持，認為這隻媒體股值得一看。分析師史蒂文•卡豪爾表示，“我們認為，持續的負面修正，再加上第四季度的大幅虧損，以及更為寬鬆的2020E指引，會暫時讓可信度受到不可挽回的損害。”

像這樣戲劇性的合併意味著很多關注，投資者現在希望管理層有所作為。數字業務增長強勁，但在2019A年的收入中佔6%，維亞康姆如何在捆綁業務中進行管理顯得更為重要，因為這一領域的壓力似乎正在重新增加。他警告稱：“在脆弱的市場情緒上，我們認為情況在好轉之前可能會變得更糟。”

美國銀行：合併後首份財報遜於預期，未能展現合併後的戰略

美國銀行證券分析師Jessica Reif Ehrlich表示，現在根據最近的業績來判斷這家新公司還為時過早。Ehrlich在一份報告中寫道：“Viacom和CBS合併後的首份季度報告略遜於預期，總體上沒有反映出公司合併後戰略。”“考慮到去年12月達成的交易，這一結果更能反映出傳統獨立戰略的終結，以及重組活動的破壞性。”Ehrlich將ViacomCBS股票評級定為買入，目標價為60美元，為華爾街最高之列。

Barrington Research：ViacomCBS正在向多年低點邁進，合併需要過渡時間

Barrington Research下調了ViacomCBS的目標價，稱正朝著多年來的低點邁進。分析人士詹姆斯·戈斯寫道，儘管“過渡需要時間，”該公司仍可以從各個媒體部門的“曝光矩陣”（前維亞康姆和CBS的綜合實力）中獲得機會。他維持了增持評級，但將目標價從47美元下調至32美元。

LightShed Partners：與Disney+、孔雀相比，ViacomCBS一團糟

LightShed Partners媒體分析師裡奇·格林菲爾德（Rich Greenfield）表示：“老實說，這裡（指ViacomCBS）是一團糟。他們的流媒體戰略與Disney+或孔雀（NBC環球的流媒體服務）相比並不清晰。”

格林菲爾德說，儘管如此，之前將“南方公園”和“黃石”等內容授權給NBC環球的流媒體服務孔雀的決定還是讓我們對這一戰略感到困惑。ViacomCBS的2019年流媒體營收為16億美元，預計2020年將增長35％至40％，約合22億美元。這些數字在很大程度上沒有考慮到新的流媒體服務，後者預計要到2021年才會開始提供營收。格林菲爾德表示，ViacomCBS必須將部分節目保留在自己的電視網絡中，以避免被Dish Network等付費電視分銷商完全放棄。

“如果所有優質內容都在流媒體上，無論是在他們自己的流媒體服務，還是在第三方平臺上，Dish Network為什麼要內置ViacomCBS的頻道？這就是為什麼該公司股價在30美元水位的原因。雙方合併後公司的財務起點與競爭對手相比糟糕得多，但他們總說‘別擔心，我保證一切都會好起來的’。”格林菲爾德說道。

二、媒體是怎麼看的？

東西文娛：維亞康姆+CBS，在Netflix與非Netflix之間

兩大集團的合併，與流媒體新玩家的加速湧入幾乎同步發生，傳統媒體轉型中顯然少不了資產豐富、資歷悠久的維亞康姆、CBS身影。此前我們已站在維亞康姆的角度上分析了流媒體的獨特策略，整合背景下，集團整體的流媒體路徑規劃也有所調整。

事實上，單從規模體量、市值、財務狀況維度看，新的維亞康姆在流媒體競賽中並不佔優勢，因此流媒體賽跑不得不另闢蹊徑。 在此前分析中我們提到，維亞康姆在流媒體業務打的是“SVOD+AVOD”的組合拳，面向流媒體的內容一方面來自於內容庫和原創，另一方面來自於第三方交易和授權；與此同時，集團配備有多個數字內容工作室，能夠在原創自制、對外合制上持續輸出作品。

當然，SVOD+AVOD的組合既是機會，也是兩公司在整合過程中需要填補的模式鴻溝；面對形成內容豐富、用戶廣泛流媒體方案的任務，不僅要完成得好，還要完成得快，傳統有線電視迅速衰落，付費電視公司在過去五年裡流失了500萬用戶，其中僅2019年第二季度就流失了130萬用戶，廣告客戶也渴望更多替代的投放對象。有分析認為，在內容推廣上，CBS還可以在Pluto TV上推出臨時的頻道， 幫助活化閒置的內容庫；從積極的方面來看，有觀點認為CBS維亞康姆的盈利能力將與NBCUniversal大致相當，前者在2019年的內容支出預計在130-150億美元，與華納傳媒幾乎持平。

廣東維康：Viacom與CBS正式完成合並，但或仍不是Netflix的對手

本次合併之後，兩家公司的多個部門和服務將會整合，包括派拉蒙影業公司、CBS廣播網絡、以及Comedy Central、MTV、Nickelodeon和Showtime等付費電視頻道。ViacomCBS表示，其內容佔全美電視觀看量的22%。如今Netflix和亞馬遜等公司都在內容方面進行大量投資，ViacomCBS表示合併有助於降低成本，並且在電視和創新方面進行大量投資。2019年8月，CBS與維亞康姆宣佈雙方達成合並意向，合併後的公司年營收將超過280億美元。這兩家公司於2005年拆分，14年後他們又重新聯合，而如今的媒體環境已經發生了很大的改變。行業觀察人士表示，維亞康姆與CBS的重新聯合具有深遠的意義。兩家公司在合併之後，其市場價值達到了200億美元左右，但是在其他一些競爭對手面前，這樣的規模依然顯得不夠大，迪士尼當前的市值將近2450億美元，而Netflix的市值達到了1360億美元。

本文來源：美股研究社（公眾號：meigushe）旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關注我們

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