汪濤
1月1日，央行宣佈將於1月6日下調金融機構存款準備金率50個基點。央行估計本次全面降準可以釋放長期資金約8000多億元，並將降低銀行資金成本每年約150億元，後者通過銀行傳導可降低社會融資實際成本，特別是降低小微、民營企業融資成本。央行強調本次降準資金將與春節前的現金投放形成對沖，穩健貨幣政策取向沒有改變。在本次降準之後，大型國有銀行的存款準備金率為12.5%，中小銀行存款準備金率分別為10.5%和7%。
為何現在降準，有何影響？
李克強總理在成都考察時表示要進一步研究和採取降準和定向降準、降低小微企業融資成本，因此本次降準對於很多市場參與者來說並不意外。此外，之前央行還宣佈推動存量浮動利率貸款（包括房貸）定價基準轉換為LPR，在這之後，隨著LPR利率可能下調，存量貸款利率也有望隨之下降。考慮到中美已就第一階段談判達成一致、11月經濟數據出現企穩跡象，且短期內CPI依然高企，部分投資者或許認為目前沒有降準的必要。不過，經濟依然面臨下行壓力，且本次降準資金主要用於對沖1月到期的14天逆回購（共6000億）和TMLF（2575億）、並用於滿足春節前的大量流動性需求。此外，本次降準釋放的長期低成本資金還可以用於支持計劃在1-2月發行的大規模地方政府專項債券。事實上，目前財政部已提前下達了部分新增專項債務限額1萬億元，即將開始發行，相關資金有望很快撥付到項目。
政策有望進一步寬鬆，但不會出臺大規模刺激
我們預計2020年央行還將降準50個基點、降低MLF利率10-15個基點，時點可能在一季度CPI見頂之後。貨幣政策進一步放鬆有望推動整體信貸增速從2019年的10.8%小幅回升到2020年的11.4%，不過本輪信貸增速回升幅度遠小於此前的寬鬆週期。專項債資金的運用會更加有效，再加上信貸溫和反彈、對地方政府隱性債務和平臺公司融資的管控也可能邊際放鬆，我們預計2020年基建投資增速有望從2019年的3-5%反彈至6-8%。另一方面，房地產政策應不會出現全局性放鬆，但可能允許部分地方政府小幅放鬆限購政策（如最近重申放鬆大型城市的落戶限制），而房地產開放商偏緊的融資條件也可能會邊際鬆動。整體而言，我們依然認為一二季度經濟環比增長勢頭將繼續反彈，並維持全年GDP增速為6%的預測不變。
（作者為瑞銀亞洲經濟研究主管，首席中國經濟學家）
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