陳丙昆 | 五礦經易期貨黑色金屬資深研究員
經濟學學士，投資諮詢：Z0012717.專注黑色產業鏈研究數十年，撰寫市場分析和期貨筆記文章超過2000餘篇，分別發表於期貨日報、和訊網、中金在線等財經媒體。其微信公眾號“阿昆點黑色”周度更新產業邏輯推導在圈內已是影響力較大的專業黑色媒體，筆者大量的市場隨筆和分析文章也發表於此。
摘 要
1. 環保範圍不僅會擴大，且差異化環保政策將陸續出臺並監督執行，直接影響產量區域差異。
2. 我認為唐山的環保政策仍是試點，一旦新的差異化政策切實有效，那就預示範圍會在2+26區域內繼續擴大，因為鋼材現貨市場未來要關注區域價差的行情機會。
3. 長三角還需要關注國家對轉爐添加廢鋼的比例的政策，若出臺政策就預示置換進入加速期。
4. 目前環保對黑色中的鋼廠和焦炭價格刺激更積極。
4月下旬至今，黑色走勢始終圍繞環保政策展開，一個城市的環保政策兌現一段上漲行情，從4月下旬徐州，5月下旬常州，到6月中旬環長江，再到7月上旬唐山環保升級，以及後續唐山差異化環保政策的出臺，再到7月底採暖季提前帶來需求趕工提前的需求刺激，無不顯示環保驅動邏輯的威力。宏觀政策取向和產業結構調整，預示環保政策對產業結構升級和產業優化的有積極促進作用，所以，不僅環保範圍會擴大，且差異化環保政策將陸續出臺並監督執行，直接影響產量區域差異；環保針對產業鏈的環節不同，差異化環保政策導致整個黑色產業分化會更加明顯，價格結構也會發生較大改變，品種價差和區域價差將更加凸出。
環保政策面臨執行阻力和規劃不協調跡象。
隨著環保範圍的擴大，前期環保政策執行至今，不斷湧現出執行不嚴格的局面，浮於表面應付，遇到強監管就臨時用強硬政策促使達標，沒有根本解決貫徹執行上層環保治理的宗旨，所以，最近一段時間督查部門開始調整，環保督查小組組長的級別不斷升級，不僅說明地方阻力大，也預示後面環保執行力越嚴格。
從目前鋼廠利潤角度看，高利潤不利於環保政策順利推進，而且高利潤會主動減少生產，也不利於產業結構調整和產能整合，所以環保政策焦點開始聚焦“差異化環保政策”，“排汙限值”，“嚴禁燜爐取代停爐和掏爐”等，這預示新的環保政策一旦開始執行，其強度和力度會更嚴苛，也意味產量影響更大，且缺口修復時間週期會更長，導致價格結構開始傾向於區域價差和品種價差，而價差結構也預示行情分為價差形成，放大和外來貨源修復運行結構三個階段。
從宏觀角度和產業結構升級角度看，根本性解決環保問題重點從兩個途徑突破
途徑一：嚴格控制汙染源，重點治理對象有三個，一是焦爐的氮氧化物和顆粒物治理，焦爐的兩個指標均佔工業汙染的30%以上；二是燒結機的氮氧化物，三是高爐的顆粒物，再者就是電廠等；這幾方面下手預示產業結構和能源結構調整開始。
途徑二：提高汙染源處理能力，利用差異化環保政策，再加上產業利潤有利於刺激企業主動升級改造，所謂排汙限制；這種結構下符合標準的就幹，不符合標準的進行有效合規的整合升級；這樣不僅可以有效控制汙染源，也能保障市場供應而不影響生產，且環保促進黑色產業結構積極調整。因此環保對行情的影響也需要從這兩個角度進行解讀。
從減少汙染源角度，針對區域特點和優勢進行產業置換升級，有效提高能耗效率，大致分為幾大區域
（1）重點區域“2+26”：中小型高爐置換大高爐提高能耗效率，把內陸的鋼廠搬遷至沿海，減少了礦石運輸環保的能耗，另外該區域內沒有煤炭資源優勢，所以可以採取以鋼定焦的策略，減少運力能源消耗。置換過程中的環保壓力需要臨時措施處理，這個過程就會出現短期供應缺口的形成，價差增大吸引外來貨源修復缺口的過程，所以，我認為唐山的環保政策仍是試點，一旦新的差異化政策切實有效，那就預示範圍會在2+26區域內繼續擴大，因為鋼材現貨市場未來要關注區域價差的行情機會。
環保帶來產量擾動對價格形成支撐炒作，根據消息出臺的時間週期和需求的結構來判斷行情的結構和級別。隨著高爐置換以及置換之後的新投產，也預示該區域鐵礦石需求快接近最低需求量，未來隨著新爐子投產，對礦石需求會比現在好轉，這也預示礦石底部在不斷夯實階段，另外在這個結構調整過程中也預示焦炭需求走弱，也就是該區域是以鋼定焦的產業基礎。
（2）重點區域長三角：長流程鍊鋼轉為短流程電弧爐鍊鋼是主線，因為該區域也是國內廢鋼的集散地和進口拆解地，所以是短流程鍊鋼的重點扶持區域，但是由於長流程利潤遠高於短流程，所以如何權衡利潤也是加速工藝置換的有效途徑之一，而這個環節的焦點是廢鋼需求結構的調整，所以長三角還需要關注國家對轉爐添加廢鋼的比例的政策，若出臺政策就預示置換進入加速期。
長三角地區環保措施已經經歷了第一輪測試，徐州和常州已出臺政策，下半年江陰也會出臺；另外11月的中國進口商品博覽會在貿易戰形勢下顯得格外亮眼，所以下半年長三角區域的環保是重中之重，從供應角度看，長三角價格會因為供應下降領漲，也會因為需求下降而走低，所以今年價差起伏最大趨勢建議重點關注長三角，現貨廢鋼價格和鋼坯價格可能再次領漲全國，同時供應修復也會刺激價格成為今年冬儲的窪地。再者工藝的切換也就預示爐料需求該地區屬於下滑趨勢，所以後市爐料壓力的焦點將開始從2+26開始向長三角過渡。
（3）重點區域汾渭平原：該區域焦爐問題要比高爐和燒結更為突出（如上圖的表格統計），所以該區域會涉及焦爐的環保治理，針對焦爐環保迫在眉睫，佔全國焦炭產量20%的山西已經出臺整改政策，接下來陝西也會出臺，所以7月下旬焦炭期貨拉漲就是這個預期；但是針對焦爐環保治理就等同於壓制了焦煤的需求，所以焦煤價格除了存在產業鏈氛圍補漲訴求外，很難有主動上漲的動力，所以焦炭可以階段性做多，但是焦煤則屬於補漲之後做空的策略階段性支撐（針對水汙染出臺政策，對焦煤價格有支撐）。
另外，汾渭平原區域的高爐、燒結、轉爐和電爐都存在明顯短板，所以高爐環保也會出臺，只是不是當下的首要認為，但一旦出臺針對高爐的政策，我認為焦炭還是存在明顯的下跌壓力，尤其是目前焦炭價格快速衝高之後，若出臺政策就是一個價格回落的壓力。
（4）振興東北戰略和產業結構升級同等重要，所以東北的環保政策和結構整合政策需要重點關注，這會是左右現貨市場價格的一個重點區域，目前沒有消息，但是不可不防範。
第二個治理方式是升級設備，提高汙染源處理能力
國內2012年開始爆發的霧霾天氣，根據某研究機構的大數據測算就是因為幹法脫硫轉為低成本溼法脫硫的產物，所以環保升級是必然趨勢，而且從企業角度看能夠升級更高等級，應該是越高越好，因為這不僅會取得差異化環保政策豁免權優勢，更能減少再次投資的資金成本和資源浪費，但是所謂升級不是所有企業都能達到，這也是排汙限制和差異化環保政策的焦點，在這個結構下注定部分區域的產能被迫進行停產整合，而合格的繼續限值內按照產能分享市場利潤和政策紅利，也會刺激產業環保升級的主動性，與此同時，這個過程也會帶來產能重組集中，不僅是鋼鐵產能，包括獨立焦化比例較重的焦化產能。
問題是，當下環保治理卻只是侷限在用政策限制汙染源排放量下手，並沒有真正進入降低汙染源和提高汙染源處理能力的方式。這會刺激相關環保產品的價格出現大漲或階段性急跌的可能性，所以這就是目前環保對黑色中的鋼廠和焦炭價格刺激更積極。
差異化環保政策將左右未來的行情結構，區域價差將取代普漲結構
從產業發展趨勢角度看，根本性解決汙染和促進產業主動進行升級改造都預示差異化環保政策會愈發嚴格，屆時環保到來的普漲機會逐步降溫，而區域價差將成為價格漲跌的主要驅動力。
一旦隨著差異化環保政策實施和推進，預示鋼材產量區域間分配失衡，帶來區域價差機會；也會因為未來國家基建需求的產品帶來產品間價差，所以價差是未來研究市場行情和現貨機會的一個方向；差異化也會帶來鋼材既追逐利潤又滿足環保需求，對礦石需求偏好更加明顯，也會帶來款式的結構下機會；再者環保重點針對焦爐、燒結和高爐這也預示三者的上游和下游位置界定了行情的結構，所以產業聯動會出現，但聯動緊密度不斷下降。
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