陈丙昆 | 五矿经易期货黑色金属资深研究员
经济学学士，投资咨询：Z0012717.专注黑色产业链研究数十年，撰写市场分析和期货笔记文章超过2000余篇，分别发表于期货日报、和讯网、中金在线等财经媒体。其微信公众号“阿昆点黑色”周度更新产业逻辑推导在圈内已是影响力较大的专业黑色媒体，笔者大量的市场随笔和分析文章也发表于此。
摘 要
1. 环保范围不仅会扩大，且差异化环保政策将陆续出台并监督执行，直接影响产量区域差异。
2. 我认为唐山的环保政策仍是试点，一旦新的差异化政策切实有效，那就预示范围会在2+26区域内继续扩大，因为钢材现货市场未来要关注区域价差的行情机会。
3. 长三角还需要关注国家对转炉添加废钢的比例的政策，若出台政策就预示置换进入加速期。
4. 目前环保对黑色中的钢厂和焦炭价格刺激更积极。
4月下旬至今，黑色走势始终围绕环保政策展开，一个城市的环保政策兑现一段上涨行情，从4月下旬徐州，5月下旬常州，到6月中旬环长江，再到7月上旬唐山环保升级，以及后续唐山差异化环保政策的出台，再到7月底采暖季提前带来需求赶工提前的需求刺激，无不显示环保驱动逻辑的威力。宏观政策取向和产业结构调整，预示环保政策对产业结构升级和产业优化的有积极促进作用，所以，不仅环保范围会扩大，且差异化环保政策将陆续出台并监督执行，直接影响产量区域差异；环保针对产业链的环节不同，差异化环保政策导致整个黑色产业分化会更加明显，价格结构也会发生较大改变，品种价差和区域价差将更加凸出。
环保政策面临执行阻力和规划不协调迹象。
随着环保范围的扩大，前期环保政策执行至今，不断涌现出执行不严格的局面，浮于表面应付，遇到强监管就临时用强硬政策促使达标，没有根本解决贯彻执行上层环保治理的宗旨，所以，最近一段时间督查部门开始调整，环保督查小组组长的级别不断升级，不仅说明地方阻力大，也预示后面环保执行力越严格。
从目前钢厂利润角度看，高利润不利于环保政策顺利推进，而且高利润会主动减少生产，也不利于产业结构调整和产能整合，所以环保政策焦点开始聚焦“差异化环保政策”，“排污限值”，“严禁焖炉取代停炉和掏炉”等，这预示新的环保政策一旦开始执行，其强度和力度会更严苛，也意味产量影响更大，且缺口修复时间周期会更长，导致价格结构开始倾向于区域价差和品种价差，而价差结构也预示行情分为价差形成，放大和外来货源修复运行结构三个阶段。
从宏观角度和产业结构升级角度看，根本性解决环保问题重点从两个途径突破
途径一：严格控制污染源，重点治理对象有三个，一是焦炉的氮氧化物和颗粒物治理，焦炉的两个指标均占工业污染的30%以上；二是烧结机的氮氧化物，三是高炉的颗粒物，再者就是电厂等；这几方面下手预示产业结构和能源结构调整开始。
途径二：提高污染源处理能力，利用差异化环保政策，再加上产业利润有利于刺激企业主动升级改造，所谓排污限制；这种结构下符合标准的就干，不符合标准的进行有效合规的整合升级；这样不仅可以有效控制污染源，也能保障市场供应而不影响生产，且环保促进黑色产业结构积极调整。因此环保对行情的影响也需要从这两个角度进行解读。
从减少污染源角度，针对区域特点和优势进行产业置换升级，有效提高能耗效率，大致分为几大区域
（1）重点区域“2+26”：中小型高炉置换大高炉提高能耗效率，把内陆的钢厂搬迁至沿海，减少了矿石运输环保的能耗，另外该区域内没有煤炭资源优势，所以可以采取以钢定焦的策略，减少运力能源消耗。置换过程中的环保压力需要临时措施处理，这个过程就会出现短期供应缺口的形成，价差增大吸引外来货源修复缺口的过程，所以，我认为唐山的环保政策仍是试点，一旦新的差异化政策切实有效，那就预示范围会在2+26区域内继续扩大，因为钢材现货市场未来要关注区域价差的行情机会。
环保带来产量扰动对价格形成支撑炒作，根据消息出台的时间周期和需求的结构来判断行情的结构和级别。随着高炉置换以及置换之后的新投产，也预示该区域铁矿石需求快接近最低需求量，未来随着新炉子投产，对矿石需求会比现在好转，这也预示矿石底部在不断夯实阶段，另外在这个结构调整过程中也预示焦炭需求走弱，也就是该区域是以钢定焦的产业基础。
（2）重点区域长三角：长流程炼钢转为短流程电弧炉炼钢是主线，因为该区域也是国内废钢的集散地和进口拆解地，所以是短流程炼钢的重点扶持区域，但是由于长流程利润远高于短流程，所以如何权衡利润也是加速工艺置换的有效途径之一，而这个环节的焦点是废钢需求结构的调整，所以长三角还需要关注国家对转炉添加废钢的比例的政策，若出台政策就预示置换进入加速期。
长三角地区环保措施已经经历了第一轮测试，徐州和常州已出台政策，下半年江阴也会出台；另外11月的中国进口商品博览会在贸易战形势下显得格外亮眼，所以下半年长三角区域的环保是重中之重，从供应角度看，长三角价格会因为供应下降领涨，也会因为需求下降而走低，所以今年价差起伏最大趋势建议重点关注长三角，现货废钢价格和钢坯价格可能再次领涨全国，同时供应修复也会刺激价格成为今年冬储的洼地。再者工艺的切换也就预示炉料需求该地区属于下滑趋势，所以后市炉料压力的焦点将开始从2+26开始向长三角过渡。
（3）重点区域汾渭平原：该区域焦炉问题要比高炉和烧结更为突出（如上图的表格统计），所以该区域会涉及焦炉的环保治理，针对焦炉环保迫在眉睫，占全国焦炭产量20%的山西已经出台整改政策，接下来陕西也会出台，所以7月下旬焦炭期货拉涨就是这个预期；但是针对焦炉环保治理就等同于压制了焦煤的需求，所以焦煤价格除了存在产业链氛围补涨诉求外，很难有主动上涨的动力，所以焦炭可以阶段性做多，但是焦煤则属于补涨之后做空的策略阶段性支撑（针对水污染出台政策，对焦煤价格有支撑）。
另外，汾渭平原区域的高炉、烧结、转炉和电炉都存在明显短板，所以高炉环保也会出台，只是不是当下的首要认为，但一旦出台针对高炉的政策，我认为焦炭还是存在明显的下跌压力，尤其是目前焦炭价格快速冲高之后，若出台政策就是一个价格回落的压力。
（4）振兴东北战略和产业结构升级同等重要，所以东北的环保政策和结构整合政策需要重点关注，这会是左右现货市场价格的一个重点区域，目前没有消息，但是不可不防范。
第二个治理方式是升级设备，提高污染源处理能力
国内2012年开始爆发的雾霾天气，根据某研究机构的大数据测算就是因为干法脱硫转为低成本湿法脱硫的产物，所以环保升级是必然趋势，而且从企业角度看能够升级更高等级，应该是越高越好，因为这不仅会取得差异化环保政策豁免权优势，更能减少再次投资的资金成本和资源浪费，但是所谓升级不是所有企业都能达到，这也是排污限制和差异化环保政策的焦点，在这个结构下注定部分区域的产能被迫进行停产整合，而合格的继续限值内按照产能分享市场利润和政策红利，也会刺激产业环保升级的主动性，与此同时，这个过程也会带来产能重组集中，不仅是钢铁产能，包括独立焦化比例较重的焦化产能。
问题是，当下环保治理却只是局限在用政策限制污染源排放量下手，并没有真正进入降低污染源和提高污染源处理能力的方式。这会刺激相关环保产品的价格出现大涨或阶段性急跌的可能性，所以这就是目前环保对黑色中的钢厂和焦炭价格刺激更积极。
差异化环保政策将左右未来的行情结构，区域价差将取代普涨结构
从产业发展趋势角度看，根本性解决污染和促进产业主动进行升级改造都预示差异化环保政策会愈发严格，届时环保到来的普涨机会逐步降温，而区域价差将成为价格涨跌的主要驱动力。
一旦随着差异化环保政策实施和推进，预示钢材产量区域间分配失衡，带来区域价差机会；也会因为未来国家基建需求的产品带来产品间价差，所以价差是未来研究市场行情和现货机会的一个方向；差异化也会带来钢材既追逐利润又满足环保需求，对矿石需求偏好更加明显，也会带来款式的结构下机会；再者环保重点针对焦炉、烧结和高炉这也预示三者的上游和下游位置界定了行情的结构，所以产业联动会出现，但联动紧密度不断下降。
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