經過10月中旬至11月的短暫反彈之後，國際原油價格在12月初再度下跌，最主要的原因是市場普遍預計2020年國際原油市場依舊供大於求，尤其是全球原油產量會保持較快增長，而需求則繼續疲軟。
最近一個重要的事件是石油輸出國組織及盟友(OPEC+)於12月5日至6日在維也納舉行會議，討論是否延長減產協議，以及是否擴大減產量。實際上，OPEC會議關鍵問題不是OPEC減產與否，而是減產的幅度與實施路徑。如果減產的力度有所擴大，那麼原油市場供應過剩壓力會出現一定的緩解；如果不延長減產協議或者就算是延長現有減產協議，原油市場依舊面臨供應過剩的壓力。
為了預測OPEC+維也納減產的概率及減產的力度，芝商所最新推出的CME OPEC Watch Tool顯示保持當前減產幅度的概率達到73.21%，而擴大減產幅度的概率僅有15.26%。CME OPEC Watch Tool使用WTI原油期權市場價格數據計算OPEC事件結果的隱含概率，三種結果被概括為“增加產出”“維持產出削減”和“進一步削減產出”，然後，該工具為使用最近的每週和每月期權到期計算的每個結果分配一個概率。
從供應層面來看，2019年7月1日，OPEC+一致同意延長減產至2020年3月，這使得全球原油市場出現一定的庫存去化，但是供應依舊過剩。不過，國際原油市場在某種程度上還是受益於OPEC+減產，這使得WTI原油價格跌勢基本上在50美元/桶止步，沒有再次向2018年12月創下的45美元/桶附近逼近。
頁岩油依舊是2020年全球石油供應的關鍵，市場普遍預期2020年美國頁岩油產量是增長的。數據顯示，美國的頁岩油產量已經突破了900萬桶/天，而美國原油整體產量約為1290萬桶/天。儘管美國頁岩油鑽機數自2014年以來出現大幅下降，但是美國頁岩油產量並沒有出現大幅的減少。美國頁岩油開採商設法用更少的鑽井平臺繼續提高產量，主要的邏輯在鑽機效率的提升和鑽井過程中原油庫存井的爆發。美國現在70%以上的原油資源是來自於頁岩油，通過測算邊際成本約為50美元/桶，因此如果WTI原油價格在50美元/桶以上，美國頁岩油產量就不大可能主動下降。
此外，新興原油產出國的產量可能會爆炸性增長，這些原油增量來自巴西、加拿大、挪威和圭亞那。預計到2020年，上述四國合計每天將增產近100萬桶，到2021年將再額外增加每天近100萬桶的產量。這種迫在眉睫的供應爆發可能是沙特阿拉伯石油巨頭沙特阿美(Aramco)急於推進IPO計劃的一個重要原因。分國家來看，2019年5月，埃克森美孚宣佈將批准其龐大的圭亞那開發項目第二階段投資60億美元，隨著Liza2期項目的批准(第一階段將於2020年初上線)，埃克森美孚預計到2025年每天在圭亞那的海上石油產量將超過75萬桶，這幾乎相當於埃克森美孚全球石油天然氣總產量的20%；2019年9月，挪威國家石油公司Equinor宣佈兩座位於北海的海上油田產出並銷售石油，其中位於英國海域的Mariner油田已經於今年8月中旬開始啟動，而作為北海近30年來發現的最大油田，位於挪威海域的Sverdrup油田於今年10月投入生產；2019年11月6日，巴西開啟號稱全球最大的海上油氣開發項目招標，其中涵蓋了四座平臺，預計儲量達到60億桶油當量。
最重要的是12月6日的維也納OPEC+會議可能很難有超預期的減產協議出現。由沙特阿拉伯領導的OPEC，除了受到需求疲軟的打擊外，還面臨著由客戶轉變為競爭對手的美國的崛起。俄羅斯作為OPEC的盟友，自8月以來，產量一直高於OPEC+協議規定的目標。俄羅斯11月的原油和凝析油產量再次超過了OPEC+協議設定的目標水平，總計4600萬噸，相當於每天1124萬桶左右。
俄羅斯、伊拉克等不少產油國並未嚴格遵守減產協議，一直在超配額生產。而沙特阿拉伯在多數時候進行了超配額減產，為維護減產協議做出了更大犧牲。這兩個群體之間，一直存在利益衝突。近日，沙特阿拉伯似乎表現出不願意再超額執行減產的態度，並可能促使各國嚴格履行減產協議。而俄羅斯卻還在想方設法降低減產協議對本國原油生產的制約，希望在減產指標中排除凝析油產量，強調本國在冬季完成減產有難度。
全球原油需求則相對疲軟。數據顯示，6—8月，全球最大的18個原油消費國的需求量較去年同期僅僅增長1.6%。除中國外，其他前17名國家的需求在6—8月比去年同期下降了0.9%，比幾個月前有所改善，但仍然疲軟。
回顧2016年至今的OPEC+減產對原油市場的影響，我們發現邊際效用越來越低，就算維也納OPEC+會議延長減產時間，但減產力度不加大的話，那麼原油價格受提振有限，很大可能維持低位運行。
圖為CME OPEC Watch Tool測算出OPEC+會議減產概率及減產幅度的概率(截至2019年12月4日)
閱讀更多 金投網 的文章
