年末到了，白馬股也開始爆雷。繼去年年報歐菲光爆出鉅額資產減值導致鉅虧之後，2019年白馬股爆雷擔當，非海正藥業（600267.SH）莫屬。
海正藥業稱，根據評估和測試結果，公司部分資產存在減值的情形，其中，海正藥業對公司研發項目開發支出轉費用化處理4.12億元及計提外購技術相關無形資產減值準備1.02億元；對公司在建工程/固定資產計提資產減值準備9.41億萬元；計提存貨跌價準備2.74億元，合計13.17億元。
然而，第一財經記者細究發現，此次海正藥業計提減值的多項在建工程，甚至在2010年即已完工卻未轉固，這導致多年來海正藥業利潤存在虛計。白馬股可能早已是虧損股。
而海正藥業此次計提13億資產減值，卻仍然可能在年報錄得盈利，這又是怎麼做到的呢？
醫藥白馬原來已連續三年虧損？
13億資產減值中，需計提在建工程、固定資產減值準備9.45億元。其中在建工程減值 8億元，而原值為12.55億元，減值率 64.17%。
第一財經記者查看由北京北方亞事資產評估事務所出具的資產評估報告細則發現，海正藥業“在建工程”土建工程部分原值（亦為賬面價值）合計4.76億元，全部22項工程早已完工，但始終未按會計準則規定，結轉至固定資產核算（簡稱“轉固”）。最早完工的一項工程，甚至於2010年1月即已建成，至該項資產報告發布長達近十年之久，卻一直未轉固。
根據資料，土建工程部分，主要為各項目對應的廠房、潔淨區及構築物，該22項工程，全部於2019年1月之前即已建成。其中3項工程內容（主要為原料車間），早在2010年1月即已完工，合計賬面價值1.25億元。有4項工程內容於2013年即已完工，合計賬面價值6900餘萬元。有3項工程內容，於2015年完工，合計賬面價值2.56億元。其餘工程，為2017年和2018年完工。
廈門國家會計學院中國財務舞弊研究中心某專業人士對第一財經記者表示，按照會計準則，正常情況下，在建工程如果完工，且達到預計可使用狀態，就應該轉固計提折舊。就廠房部分來說，正常完工即應轉入固定資產。
第一財經記者致電海正藥業投資者關係部門，該部門某女士回應記者稱，關於計提資產減值的相關事項，公司正在準備回覆交易所問詢，在回覆之前，公司不就此事接受媒體採訪。
自2000年上市以來，海正藥業從未換過會計師事務所。2018年年報顯示，天健會計師事務所對海正藥業的審計年限，達到20年。上市迄今18年來，天健會計師事務所給予海正藥業的審計意見，均為標準無保留審計意見。
在2018年年度審計報告中，第一財經記者注意到，天健會計師事務所在審計報告中，將“在建工程結轉固定資產的時點”和 “固定資產預計可使用年限的估計”，列為關鍵審計事項。原因是這兩項事項均涉及管理層重大判斷。
儘管該在建工程風險已列為關鍵審計事項，但仍順利過關，甚至都沒有列入“強調事項”。2010年即已完工的超過億元的車間和廠房，為什麼天健會計師事務所在長達後續近十年的審計中未發現減值，也未發現工程早已完工卻未轉入固定資產呢？第一財經記者就此致電天健會計師事務所杭州總部，截至發稿時未有回覆。
財務專業人士告訴第一財經記者，在建工程轉為固定資產後，即應該按相應資產的使用年限計提折舊。如果從2010年上述工程項目完工時起，即轉入固定資產，則海正藥業每年將面臨數額巨大的折舊。其中，房地產及建築物折舊年限15至45年，年折舊率2.11%至6.67%，機器設備折舊年限5~10年，年折舊率為9.5%~20%。
由於海正藥業未公佈除土建工程外的其他在建工程項目（比如設備安裝）完工時間，僅以保守估計，2010年至2018年，海正藥業這批減值的在建工程，每年面臨的折舊成本，為上千萬至2億元不等。
2015年以來，海正藥業業績開始走低，2015年歸母淨利潤只有1300餘萬元，2016年虧損9400餘萬，2017年歸母淨利潤也只有1300萬元。而此次主要減值資產，系旗下持股100%的子公司，所有資產減值損失將100%由合併報表層面的股東承擔。所以，如果上述在建工程按時轉固，則海正藥業自2015年以來的歸母淨利潤，很可能將持續三年為負數。市場將早於此揭開海正藥業白馬股的真面目。
調試7年未成功的生產線
2013年起，海正藥業的在建工程就超過了40億元，至2019年三季報，賬面在建工程為44.56億元，而固定資產也達到73億元。鉅額固定資產每年的折舊，令海正藥業經營負擔頗重，光2018年計提的折舊即達到6.72億元。如果上述減值的在建工程按時轉固，則2018年全年固定資產折舊很可能接近10億元。
海正藥業此次爆雷，更暴露了公司運營和管理的多年積弊。
培南無菌原料藥車間、製劑中試車間是此次吞噬海正藥業資產的“罪魁禍首”。除相配套的土建工程外，該生產線安裝工程在海正杭州的賬面價值達4.36億元，開工時間為2010年8月，本來是打算生產無菌培南類原料藥的，2012年以來，該生產線即進入設備調試期，但由於設備進口自不同國家，一直未調試成功，無法連續生產。浙江海正藥業管理層判斷，該生產線後續將無法持續利用。
截至評估基準日， 相關設備處於終止調試狀態。同時，與該原料藥生產線相對應的土建工程，於2010年1月即已建成，考慮到廠房建築物的交叉汙染問題只能供培南類產品生產所用，而培南類產品市場增長前景有限，工程建設終止，相應1.25億在建工程只能全部計提減值。
此次固定資產和在建工程的資產減值計提，為公司旗下的全資子公司：海正藥業（杭州）有限公司（下稱“海正杭州”）。海正杭州成立於2005年，是海正藥業旗下生產、銷售原料藥及製劑的子公司。
2017年7月，國開發展基金有限公司曾對海正杭州進行增資，獲得海正杭州3.99%的股權，該次增資表明，彼時海正杭州的投後總估值，達到了44.36億元。2019年，該部分股權被海正杭州回購。
2018年報表顯示，海正杭州總資產118億，淨資產29億，2018年淨利潤為-2.69億元。此次資產減值將使海正杭州總資產和淨資產相應各減少8.31億元，淨資產將降為21億元，而資產負債率將上升至82%。
怎樣做到鉅額計提卻不虧損？
至於海正藥業為什麼會選擇在2019年年末計提這項鉅額資產減值，財務專業人士分析稱，原因可能在於，2019年前三季度，海正藥業因資產處置取得鉅額投資收益，從而有充足空間對沖該項資產減值影響，2019年報淨利潤很可能不至於錄得虧損。
2019年9月，海正藥業處置了旗下子公司海正博銳58%的股權，購買方PAG Highlander (HK) Limited（“太盟”）按現有交易條件，向海正藥業支付股權轉讓對價28.28億元，再加上海正藥業持有的海正博銳剩餘股權按公允價值計算，扣除補償款後，海正藥業確認投資收益12.74億元，以至於海正藥業2019年前三季度的歸母淨利潤達到了12.55億元。
但財務專業人士稱，上述投資收益，有四成左右並非真金白銀落袋，而是因剩餘股權按公允價值計價，從而導致賬面溢價，計入投資收益。
就風險而言，該項交易涉及關鍵時點跨度長達三年，未來倘若海正藥業在此期間存在交易違約，最高可面臨超過46億元的回購義務。
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