財經豹社 總主筆：申雨田
美聯儲昨夜鷹派加息，預計今年加息次數總數為4次，屆時中美利差將會大幅縮窄，那麼，中國會不會因為聯儲而加息，進而保持中美國債利差維繫在80bp左右？如果只考慮美國加息的因素，而不考慮往後歐元區貨幣政策收緊，我認為中國不會跟隨美國加基準利率，甚至是加國債利率，進而保持適度利差以維繫RMB匯率穩定。
首先，中國的存貸款基準利率更多掛鉤的是過去存量借貸，2015年至今美聯儲一共加息7次，但在2015年以後，中國的存貸款利率再也沒有變化過，原因是隨著中國利率市場化的進程不斷深化，存貸款利率都已經放開，存貸款作為基準利率的指導作用已經大幅下降。很明顯的一個例子是：隨著公開市場操作利率上浮，資管新規公佈，打破剛兌等原因，目前市場平均貸款利率已經到了5.8%左右，與存貸款的基準利率已經形成較大差距。過去的存貸款基準利率如果說掛鉤的是存量債務，那麼現在的市場貸款利率掛鉤的便是增量債務。所以，在存貸款基準利率不斷失去“基準”作用的時候，中國不會隨著美國加息而調整中國的“基礎利率”。
另外，雖說我們的存貸款利率放開，不斷地市場化，但目前我國國債利率如果作為市場利率來說，其實也並非完全市場化的，一個非常重要的原因在於，中國還是一個金融封閉，外匯管制的國家，所以資本流動並不是自由的，所以，即便中美國債利差不斷地收窄，這未必會是資本外流的最核心因素，而致使資本流動的更核心來自於投資的收益率以及資本的安全性。在目前我國國債對海外放開，國外資本不斷流入中國債券市場來看，單純地用中美利差去判斷RMB匯率會有失偏頗。因此，即便美債利率不斷抬升，中國必須國債利率抬升以維繫利差進而穩定RMB匯率在目前根本沒有必要。
而中國貨幣當局很可能繼續會做的，除了跟隨美聯儲縮表（中國縮的是表外的表，影子銀行的表，美國縮的是美聯儲的表）之外，估計會在公開市場操作，和再貸款工具上（MLF,SLF等）上結構性，點對點的微調利息，而非動用存貸款基準利率和中國國債利率。而中國加市場利率的息，目的在於“結構性”的收緊增量信貸，更精準的抑制特定金融機構槓桿的擴張；而降準，卻在於使得更大範圍的金融機構在降槓桿的背景下，依舊得以獲取流動性，守住金融性風險的爆發。目前社融的大幅下滑，但金融危機卻未爆發，便是目前貨幣政策“緊信用，寬貨幣”的成功。
即便在當下，中美貿易戰之後，中國對海外逐漸放開金融管制，但在目前中國還未完全打開資本市場的時候，美國加息，中國在目前RMB強勢之下近期沒有必要也不會跟隨美國加基準利率和國債利率。
閱讀更多 財經豹社 的文章
