一篇多年前的北大演講最近火了。
去網上找線索，發現是高毅資產邱國鷺2012年曾轉發過這篇演講，透露演講者是“投資界一前輩高人”，並在評論中回覆網友“不是王亞偉”。
公司經營分析
1. 公司本質：價值觀和執行力
我認為，一個公司就是它的價值觀加上執行力。
價值觀，我的理解有三點：
第一點是它的願景，它想成為一個什麼樣的公司，
第二點它如何定義和員工的關係，
第三點它如何定義和客戶的關係。
這些就是價值觀的全部。
講個例子，萬科，我很熟悉的公司。它的願景是做一個純住宅的公司，至少在08年之前是這樣，後來做了一點調整，也做一點商業地產。而且它想成為一個令人尊重的公司，它整體的住宅設計、質量，尤其是物業管理都做得很好。
它如何對待員工呢？它每年都會請蓋洛普做一個員工滿意度調查，一直都很高。它有非常尊重員工的文化，希望和員工一起共同成長，經常做培訓，並給員工不錯的的待遇。
和客戶的關係呢？我買過萬科的房子，我覺得萬科的物業管理在行業裡是遙遙領先的。它的服務理念，它對住戶的承諾真是非同凡響。
所以它不但有價值觀，而且它是真正這樣去做的。雖然我幾年前就把它的股票賣掉了，但我仍然認為它有機會成為一家偉大的公司。
問一個普通人，他的人生哲學是什麼，他不清楚，甚至認為這是自尋煩惱。
只有最優秀的人，他會認真思考總結，他有一套完整清晰的為人處事的哲學，他就是這樣做的。公司亦然。
執行力包括：
一是員工賞罰晉升機制，
二是質量管理，
三是客戶關係管理，
四是研發和創新機制。
2. 選股標準
（1）護城河
我評估公司是否優秀和強大的指標只有一個，那就是巴菲特常說的護城河，它的深度到底有多深。
除此之外，我認為無須第二個指標去評判。沒有比這更核心的東西了。
護城河一般源於專利技術、服務質量或者產品質量。
Intel，它的護城河是技術專利，萬科星巴克這些公司，它的護城河是它的服務和質量。形成很深的護城河是一件非常困難的事情。
研究公司，看它的報表，只是研究的一小部分。感受它的價值觀，評估它的護城河的深度，不是件容易的事情。
一個公司“軟”的東西，比“硬”的東西更重要。企業經營非常複雜，而且變化很快，從這個意義上說，我認為，公司基本上是無法預測的。
從長期看，護城河很深的公司，總是不斷會給人帶來驚喜；護城河很淺的公司，就會不斷給人帶來壞消息。
你選擇一家公司，它有一個好的團隊，有很深的護城河，就行了，剩下的事情，你去預測它，其實是浪費你的時間，但你可以去跟蹤它，觀察它。我如此強調護城河，因為這是成功選股的關鍵。
（2）三點標準
我這幾個標準是消費類公司的選股標準，其實稍稍修改一下，別的公司也適用。我自己是真的這樣去選股的。
第一：善待客戶。
對於消費類公司，我們一定要注重客戶對它的產品有多滿意，投訴機制是否順暢。
這點非常非常重要。只有客戶滿意度很高的公司，才值得我們研究。如果客戶對這家公司的產品不滿意，那多好的財務數據都是沒有用的。
第二：善待員工。
一些非常優秀的公司，員工對公司的滿意度都是很高的。他們會為身為公司的一員為榮。
像萬科，畢業生如果能去萬科——地產界的黃埔軍校，他覺得挺驕傲的。在互聯網業，如果能到騰訊或者到百度，這個員工也覺得挺自豪的，能去這個公司很不容易啊，證明自己很優秀，他也願意為這個公司有所付出。
我經常問他們員工工資收入水平，晉升是否主要是內部產生，每年是否有一定的淘汰，工作是否有成就感。
要了解這些，就必須和公司的各個階層，包括高中低層都有接觸。要了解員工的士氣，最好的辦法是問最前線的員工，看他們是否滿意，鬥志是否高昂，如果他們對公司諸多指責，那麼就要小心一點。
我們要深入公司，和各級員工建立一些私人的關係。
第三：產品創新。
在超市，看一看公司有沒有經常推出新產品，賣得好不好。
如果你是招行的股東，經常去他們的網點，看看他們的服務好不好；如果你是騰訊的股東，你可以下載他們的軟件，看看有沒有些很酷的新功能，和別的公司的產品性能上對比一下。要親自體會。
商業競爭實在太激烈了，新產品的研發和創新是利潤持續增長的保證。
最好的消費類公司的產品，不僅僅是一種產品，而是一種生活方式，如果我們有幸能遇到這類公司，就可以做為長期投資目標。
巴菲特當年投資的《華盛頓郵報》，美國中產階級就讀這份報紙，覺得是一種身份象徵。你看鳳姐，她讀的是《故事會》《知音》這些，說明她品味很高，知識淵博，這也是一種身份的象徵。你在星巴克一坐，你會覺得自己是個小資了。
騰訊的產品，當然由於最近和360鬥，名聲不太好，你看很多年輕人，生活在QQ上，聊QQ、玩QQ遊戲、QQ空間、QQ秀、聽QQ音樂，偷瓜偷菜等等，當它成為一種生活方式的時候，你就發現它的黏性特別強。
如果一家公司它的產品有這種特質，往往有機會成為一家偉大的公司。如果它的產品甚至能達到某種壟斷的程度，那就更好了。
再舉騰訊這個例子，這次名氣受損得厲害。但是雖然你覺得不好吧，但最後大家還是要用它。壟斷就是這麼好的一件事情。雖然你不滿意，但是又不能找到可以替代的東西，只要就用它了。
企業總會有些行差踏錯的時候，不好的時候，壟斷性的產品，就能始終維繫和客戶的關係，有巨大的抵抗風險的能力，在碰到順境的時候，它會比任何對手都要增長迅猛。
所以碰到壟斷型的企業，市場會給很高的溢價。像三一重工、中聯重科這樣的企業，基本是這兩大寡頭壟斷了中國的某個細分市場，具有很強的提價能力、議價能力。
對投資而言，壟斷是比較好的事情，是重要的戰略投資標的。
從財務角度來看，簡單談談，我們希望有好的ROE，有好的毛利率，少負債，最好不負債。依我的選股標準，如果公司的毛利水平沒有40-50%，那根本連看都不要去看它。
毛利水平很低的公司，降價的時候，風險很大，抗通脹的能力很弱，不是一個好的長線投資的標的。
3. 公司的生命週期
我把一個公司的生命週期分為：初創期，成長期，平臺期和衰落期。
長期投資於不同週期的公司，獲得的回報是完全不一樣的。從一開始投資的時候，就要建立一個框架，它到底處於什麼的一個階段。
我最喜歡投資的公司，是處於成長期的公司，它已經脫離了初創期的危險，公司業績開始大幅成長，那麼我們有機會獲得豐厚的利潤。
處於平臺期的公司，是不值得長期投資的，最多隻有一些階段性的交易機會。
整個成長期，我把它再細分成高速成長期、穩健成長期和緩慢成長期，接著進入平臺期。
我先給大家介紹這個概念，到後面談到公司估值時再和大家詳細討論，這關係到股票買點和賣點的問題。
那麼我們怎樣判斷公司處於成長期的什麼階段呢？這是一件重要的事情，大致可從四個方面判斷：
首先，要看市場容量，有時候要看細分市場的容量，韋爾奇有個“數一數二”的策略，是指在細分市場裡數一數二；
第二，看核心產品的市場份額，如果份額已經很高了，那就意味著成長起來就比較困難了，如果比較低，業績增長的潛力就大些；
第三，要看公司新產品儲備；
第四，要看它的併購策略，尤其對科技公司。
4. 巴菲特的遺憾
巴菲特常有談論選擇公司的標準，他非常強調護城河，但是，很少談論公司處於什麼成長週期，我覺得這是一件非常遺憾的事情，甚至誤導了不少中國投資者。
實際上，從98年開始，他的股票投資做得非常一般，真正成功的投資只有中石油和比亞迪，但相對他管理的資金規模，金額都不大。
在98年之前，他有過非常成功的投資，例如吉利剃鬚刀、可口可樂、蓋可保險、喜詩糖果、運通信用卡、富國銀行，無一例外全都是消費類公司，而且都處於比較高速增長的階段，股價都漲得很好。
98年之後，也許他公司規模太大了，或者他年紀太大了，以至於他很難體驗一些新的產品，對消費產品的的敏銳性就不夠了，所以就難以重演當年的神話了。
現在他投資了很多能源、公共事業類的公司，這些公司的成長能力當然不會很好。
因此，我們學習巴菲特選股，是指學習他在98年以前的選股，而不是現在。
可口可樂，是一個很好的例子，現在的可口可樂股價，比98年跌了30%。他在02-03年的時候檢討過，說在98年的時候就應該把他賣掉，因為當時可口可樂在中國這樣的新興市場裡的佔有率已經很高了。
上個月，央視採訪巴菲特，但斌向他提了這個問題，說你的可口可樂十年來跌了30%，你怎麼看啊？巴菲特當時顧左右而言他，說公司很優秀啊之類的話，隨便對付過去了。
我覺得挺很遺憾的。一個公司，哪怕它的護城河再深，它的管理團隊再優秀，當它過了成長期，進入平臺期，從長期來看，它給你的回報往往是不理想的。
萬科是一個非常優秀的公司，我非常欣賞，但是可能最好的成長期已經過了，可能就不見得是很好的投資品種了。
5
公司估值
1. 買點和賣點
巴菲特反覆強調“安全邊際”，好公司在較高折扣時買入，才有安全邊際，才有好的收益。
如何給公司估值呢？他提出了一個現金流折現的模型，這個模型理論上是放之四海而皆準的。
它要求預測公司未來五至十年的增長速度並計算其未來現金流，然後根據一個合理的折現率，計算出今天公司值多少錢。
例如現在公司每股值10塊錢，當跌到5塊錢的時候就買進它；未來當升到20塊錢的時候，就賣掉。可見，這個模型不但是個估值體系，而且還是個操作模型。
但是我發現，根據這個模型去估值、去操作，非常困難。
首先，因為我們很難預測公司未來五年或十年的增長速度，折現率多少比較合適，也很難判斷，因為折現率理論上和利率相關，利率理論上和通脹率相關，要判斷通脹率談何容易。
由於要計算的時間很長，增長速度或者折現率稍稍作些調整，計算出來的估值會出現巨大的差異。
我有些朋友在07年8月份40塊錢買入萬科，當時萬科已經3000多億市值了，他自己也用模型算了一下，覺得也不貴啊。
除了現金流折現這種模型，現在還出現了更多的估值模型，其實原理基本是一樣的，同樣問題很多。
根據反射理論，在股價漲跌的過程中，我們的預期會不斷髮生改變。大家如果多看看一些券商的研究報告，就會發現這個問題。
股價漲了，它的估值模型的參數就變了，目標價就提高了，股價如果超過設定的目標價後，分析師繼續調整參數，目標價更高了。如果跌了，處理過程也一樣。
今天是一個估值，股價大漲或大跌後，即使公司的經營沒有發生任何改變，公司又是另外一個估值。在股市頭部和股市底部，相隔幾個月，一個公司的所謂估值可以相差幾倍，尤其是一些週期類公司，分析師的報告看起來都很有道理。
07年7月份的時候，看看不同券商的地產研究報告，普遍將萬科的目標價調到五六十元，甚至七八十元的，這都是市場上最有影響力的地產分析師的報告。是不是很可笑？
由於各種不同模型的參數設置的隨意性很大，以至所謂公司估值，成了一個“任人打扮的小姑娘”。實際上，不是分析師給這個公司估值，而是當時的股價給公司估值。這很有趣吧？
我越研究，就越發現，估值這件事情，很不靠譜。公司無所謂估值，你不能給它一個準確的估值。如果非要說有估值，那乾脆說它有好幾個估值。
研究買點和賣點，哪個價格值得買進，哪個價格可以賣出，比研究公司值多少錢更有意義，操作性更強，也許更符合股市波動性的特點。
那是不是我們就根本不要管什麼主流估值模型了？不是，這些模型的假設都是有一定道理的，我們要了解市場的共識到底是怎麼回事，然後才能利用它來發財。
我之所以說，所有的估值都不靠譜，是因為我瞭解市場上基本上所有的模型，這些模型都有些什麼重大的缺陷。這樣我們才能更好地判斷買點和賣點。
2. 市場中的主流估值方法
簡單分類一下，市場有三種估值方法。
（1）成長性估值
第一種是成長性估值，我們又可以分為兩類：一類是低速成長公司估值，另一類是高速成長公司估值。
給低速成長公司估值，有個模型叫做所謂的“戴維斯雙殺”。
你以比較低的市盈率買入一些低速成長的公司，舉個例子，比如說以10倍的市盈率買入一個公司，它每年的成長也不高，10%吧，持續3年之後，市場認為它的增長比較穩定，因此給它的合理PE從10倍提到了13倍。
你的回報是1.1*1.1*1.1*1.3，掙了超過70%的錢。這個模型可靠嗎？見仁見智，我很懷疑。對於一些比較穩定的公用事業類公司，由於產能擴張引起低速增長，可能有些道理。瞭解一下吧。
對於比較高速成長的公司，情況會比較複雜，現實中它的波動性會非常強，價格容易大起大落，談所謂估值基本沒有意義，我們要討論的是以下幾個問題：
a. 賣點
我介紹過，一個處於成長期的公司，成長期又可以分為高速成長期、穩健成長期和緩慢成長期，然後進入平臺期。
我認真研究過，在高速成長期的後期，或者是穩健成長期的中後期，市場會給公司一個很高的估值，PE會很高。在高速成長期的末期，市場往往會極度不理性地給它一個不可思議的PE。
我們看01年的時候，網絡股泡沫就是這樣吹起來的，有些網絡公司之前可能以每年400-500%的速度在增長，市場就認為這種速度可以長期持續，一個沒有任何贏利的公司也可以賣出一個天價，這當然是一個好的賣點。
高速成長期之後，到了穩健成長期，在它的中後段，市場給他的PE會稍稍回落，但仍然能維持一個比較高的估值水平，這也是一個比較好的賣點。
一旦進入緩慢成長期，價格往往會大幅下跌，它的PE水平就會大幅下滑。
看看Google，一家偉大的公司，穩健成長過去之後，現在的PE水平大概只有24倍。
微軟也是，微軟現在的價格是2000年最高價的一半不到，PE只有11倍，過了穩健成長期，公司價值可能大縮水，所以判斷它現在處於什麼成長階段，是何等重要的一件事。
另外，漲不動的時候，也是一個賣點。怎麼解釋這個問題？
我們經常會琢磨，公司經營情況如何，這個公司的目標價是多少。如果有一天，發現它漲不動了，各種好消息都出來了，它還是不漲。那它現在是什麼價格，那它就值什麼價。
不要和市場過不去。這個道理聽起來容易，做起來不容易。
b. 買點
好公司碰到不好的時候，是最佳的買入機會。
或者是由於股市大跌，或者是行業遇上低潮，或者是公司碰到了一件倒黴的事情，導致價格大跌，那都是很好的買入機會。
巴菲特說過熊市是投資者的好朋友。每次碰到股市大跌的時候，都是好的買點，所以我們應該很High才對，而不應該愁眉苦臉。
當年他買運通，那時公司剛發生了色拉油醜聞，股票跌得一塌糊塗，但巴菲特認為這一事件並不影響公司長遠的核心競爭力，因此加碼買進。
當年買萬科也是，05年上半年，公司發展得很好，但行業受到宏觀調控，市場如驚弓之鳥，一路暴瀉，股價跌到你不敢相信為止。這種機會，太難得了。
另外，跌不動的時機，就是買入的時機。
舉個例子，08年10月份的時候，金融風暴，跌得非常厲害，港股從32000點一路往下狂跌，當時的PE是25倍多，到底能跌到哪呢？是20000點嗎？18000嗎？不是，跌到10600點，PE是6.3倍，令人難以置信。
騰訊當時從70多塊跌到40塊，還曾經下探到過35塊。
跌到40元的時候，按當年的業績算，PE在23倍左右，仍然是香港，甚至全世界最昂貴的股票之一，還能跌嗎？為什麼就不能跌到20塊錢，10塊錢？如果跌到10塊錢，就是6倍多的PE，和市場差不多。
那個時候，還連接發生了幾件事情：
百度出了個“央視門”，央視爆光它的搜索廣告裡有假藥廣告，大家口誅筆伐，股價從400多元暴跌到102元；
騰訊廣告部的一個領導出了一點醜聞，據說是一些廣告費用不清不楚，那叫“廣告門”，投資者很擔心；
這還不算，馬化騰在41塊錢左右，出了大約1186萬股，震驚市場，他為什麼這麼做，是不是對公司不看好了？大家嚇壞了。
但是，這麼多很壞的消息出來後，40塊錢左右它就跌不動了，我們還能指望它能跌得更多嗎？要不要再等等？實際上，跌不動了，就是一個最好的買點。
說來容易，做起來也很難。需要冷靜分析公司業務，更需要勇氣。
c. 和宏觀面的相關性
有些公司的業績和宏觀面是強相關，有些是弱相關，還有些比較中性。
對強相關的公司，我們在判斷買賣點的時候要有定力，要耐心等待週期的頂部區域或者底部區域。
對弱相關的公司，我們更多的是瞭解公司本身基本面的情況，而不必太關心宏觀面。
這有很多的教訓，比如說一些消費類的公司，其實和宏觀經濟的走勢相關度並不太高，很多人等啊等啊，總想在宏觀面最差的時候才動手買入，這會錯過很多機會。
所以我們從一開始就要建立一個框架，判斷公司和宏觀面是何種相關。
d. 對巴菲特的誤解
很多人認為巴菲特買股票後就是“長線持有，一直不賣出”。
巴菲特也曾經講過：“如果不想持有公司10年，就不要持有10分鐘”，事實真是如此嗎？
巴菲特從60年代開始至2008年，有數據可查的，他一共投資了200多隻公司，持有超過3年的，只有22只。
可見，護城河的深度是需要經常作評估的。一旦公司的經營有問題，就要走人。或者認為未來增長空間有限，也要出貨。
巴菲特在07年賺了五六倍賣出中石油就是一個好的案例。
（2）重組估值
重組估值，不是我的研究對象。但我覺得大家可能有興趣。
（3）相對估值
還有相對估值，其實也並不是我研究的重點。剛好有一個朋友做了分析師，有時候向我請教，我就幫忙總結了一下。相信在座很多人，可能經常捕捉熱點進行操作，可能也會感興趣。
所謂的相對估值，它的特點是不在乎公司的好壞，而是在乎公司是否在中短期能夠上漲。它現在是券商和基金主流的估值方法，講究的是資產配置、板塊輪動、博弈。
當然他們也做基本面分析，但不是最重要的，它的核心是敏感性分析，對經營指標、行業政策、經濟指標（利率等）、資金喜好等，進行一些敏感性分析。
我在此拋磚引玉，希望能給大家開拓一下思路。
a. 總結一個行業裡幾類公司的盈利模式，各種模式之間的優缺點，核心的幾個經營指標是什麼。
對一個具體公司，什麼經營數據的變化，可能對他的經營產生重大的影響。比如說連鎖店的商業和百貨類的商業，最重要的營運指標是不一樣的。
地產公司，它的地儲備和土地成本，對業績的影響很重大，對股價影響也很敏感。
對網遊類的公司，ARPU值、平均同時在線人數這些指標，就很敏感。當這些營運指標出現比較大的變化的時候，就需要你非常認真去關注了，可能會引起股票價格的比較大的波動。
b. 行業政策對公司經營業績的影響。
比如行業標準、出口退稅、稅收政策的變動，對公司影響是怎麼樣的，哪些公司會受益，哪些公司不太好，提前要做好功課。
c. 宏觀經濟指標，例如利率上調對公司的影響。
簡單而言，對負債率高的公司影響就比較大一些，對輕資產低負債的公司影響就會小一些。
d. 資金偏好的敏感性。
講幾個例子。一是市值，小市值的公司比較容易受到資金的喜愛。
在中國，中小板、創業板的估值比一般A股公司的高一些，我認為是可以理解的，市值小嘛，我認為這是合理的事情，但也不能過高；
二是機構持倉的比重，如果機構持倉某隻股票比例已經很高了，那麼股價再漲就難了，如果持倉比例比較低，才容易跑出黑馬；
三是在行情反彈的時候，行業內估值相對比較低的公司，比較容易受到資金青睞；
四是有代表性的新公司的IPO，其定價會影響已上市的同類公司，等等。
e. 一些公司經營情況很糟糕，股價很低，這種公司往往是敏感度很高的公司。
它經營方面稍稍有改善，就可能對業績產生重大影響，同進也存在一些重組、收購和資產注入的可能性，容易成為黑馬。
f. 高度關注公司的增發和回購。
g. 關注管理層激勵。
公司業績是很容易受到操控的。我們要認真研究管理層激勵的具體條款。它可能會對公司的未來業績有所指引。
還有更多，希望大家不斷總結。
此外，對於一個分析師，他的中心任務是持續地系統性地尋找黑馬和迴避風險，我們可以做兩個測試和一個評估。
第一個測試叫股價強弱測試，還有一個是好消息壞消息測試。它們的理論模型是這樣的，叫內部消息洩露模型，或者叫老鼠倉模型。
比如說一個公司已經公佈季度業績了，三個月之後才會再次公佈業績。我做一個假設，這三個月裡面公司沒有發生重大的事情，行業方面也沒有發生什麼重大的事情。
那麼在這3個月裡，能影響股價波動的，應該只有大盤整體的走勢。三個月內股價的波幅減掉股指的波幅，按道理應該是一條直線，對不對？
但是情況一般並不是這樣的，往往有波動，甚至大的波動。為什麼會這樣？因為發生了內部消息洩露。
一些內部人，比如說董事長、總經理、財務總監或者銷售總監等，瞭解公司的經營情況，消息就這樣洩露出去了，他的親人，或者好的朋友，或者一些關係較好的基金經理，就會不斷地買進或者賣出，導致股價有所波動。
股價強弱測試：就是週期性，如一週或一月，對同一個行業裡的一批個股，或者找一批最有相關性的個股，比較彼此走勢的相對強弱。
如果發現某個公司股價持續相對走強或持續相對走弱，作為分析師，應該打個電話或登門拜訪瞭解一下情況了。
第二是好消息壞消息測試：就是當公司遇上好消息或壞消息時，對它的股價表現進行打分。
例如政府出臺了一個地產利空，地產公司平均跌幅在5%，但某個地產公司只跌了1%，甚至還漲了，那就給它打個很高的分數。
或者，公司公佈了一個重大利空，分析師猜測應該會下跌5%，但是它只跌了1%，甚至還上漲了，那也給它打個高的分數。如果這種情況持續的話，可能是由於公司經營方面起了某些變化，那麼分析師就應該關注了。
堅持運用這兩個工具，因為都是可以量化的，可能有助於系統性地分析公司情況。
另外，可以進行一個分析師評級評估。有份量的分析師對公司股價走勢的影響會比較大。我們要了解他們是如何估值的，主流的估值模型是怎麼樣的。我們要分析其平均預期，也就是所謂的市場共識。
自己研究這公司後，如果發現公司業績比市場共識要高得多，那可能是一個好的買點；如果遠低於市場的共識，那就是一個好的賣點。
另外，如果發現很多分析師高度一致看多或看空的時候，往往是好的買賣點。
小結
現在我想做一個小結。市場裡有很多種投資理念，每一種都有成功的案例，都有可取之處。我所堅持的理念，和大家分享一下。說簡單也很簡單。
首先，分析宏觀週期，每三五年就是一個經濟週期。我們要耐心觀察；
其次，制定十分苛刻的選股標準，耐心等候合適的買點；
最後，既然公司是無所謂估值的，我們要和市場若即若離，關注市場的情緒。
投資的境界
和做人一樣，投資也是有不同境界的。巴菲特的境界很高，高山仰止，我們應該有信心見賢思齊。
有一天我看《莊子》裡的《庖丁解牛》，豁然開朗，覺得我們做投資能達到的境界，原來和庖丁沒有分別。
《庖丁解牛》故事很精彩。文惠君要找庖丁講講他是如何解牛的，為什麼水平如此之高，聽完之後，文惠君說：“善哉，吾聞庖丁之言，得養生焉。”
庖丁說，宰牛之初，“所見無非牛者”，三年之後，“未嘗見全牛也”；下刀時，“依乎天理”，“因其固然”。
我的理解是，任何事物都有脈絡可尋，對每一個重要節點，都要認真把握，掌握其規律。
例如投資，是一件很複雜的事情，宏觀面、波動性、公司經營、估值體系這些節點都很重要，我們要全盤考慮，發現規律。
普通屠夫宰牛，一個月就要換刀，好的屠夫宰牛，一年就要換刀，因為他們總是猛割猛砍，當然刀很容易就折了。庖丁不一樣了，十九年了，一把刀沒換過。
他說，“彼節者有間，而刀刃者無厚；以無厚入有間，恢恢乎其於遊刃必有餘地矣”。他對骨頭關節這些地方，不是一輪猛砍，而是用非常薄的刀，遊走於“有間”（空隙）之中，自然遊刃有餘。
我的理解是，投資是件很寂寞的工作，很多時候是自己對自己心靈的拷問，會遇到很多困難，股價的漲跌，也會對我們的心靈產生很大的壓力和影響。
我們要力爭發現一些重大的趨勢，包括宏觀面的、或者公司經營層面的，在困難堆積如山的茫茫前程中尋找一條坦途，儘可能迴避一些非常痛苦的選擇。
垃圾堆裡找黃金，非常困難；大勢很不好，有些聰明人橫刀立馬，火中取栗搏反彈，很不容易；
巴菲特一位很有智慧的好朋沃爾夫曾教育巴菲特：“沃倫，如果你在一個黃金堆裡找一根黃金做的針，那麼找這根針就不是一個更好的選擇。”
可是看一看周圍，到處都是拿著放大鏡去尋找這根針的聰明人。
簡而言之，我們要去掙一些容易掙的錢，不要去掙一些很難掙的錢。容易掙的錢呢，容易掙很多倍。很難掙的錢呢，即使我們很努力，付出非常多，但還是很難掙錢。
庖丁解牛畢，“提刀而立，為之四顧，為之躊躇滿志”，這種感覺太好了，有志於投資的各位，讓我們一起努力，共同達至庖丁的境界。
希望能對投資路上的朋友們有所啟迪和幫助
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