世紀華通(002602)：優質內容研發商 聯手咪咕積極佈局原生雲遊戲
類別：公司 機構：安信證券股份有限公司 研究員：焦娟 日期：2020-01-14
公司通過持續外延併購盛趣遊戲、點點互動、天遊軟件、七酷網絡等遊戲公司，完成了研發、運營、發行的全產業鏈佈局，頁遊、端遊、手遊的全類型覆蓋以及遊戲發行業務的全球化。2019年上半年實現營業收入69.34億元，同比增長22.97%。公司憑藉豐富的產品儲備和穩定的運營能力在2018年版號收緊政策下從業績翻番，2020年受益於重組併購、遊戲出海、雲遊戲風口，公司業績有望進一步釋放。
盛趣遊戲擁有國內競爭力Top10的研發能力以及雄厚的IP儲備包括頭部IP《傳奇世界》、《龍之谷》、《彩虹島》等在內50多項。盛趣遊戲盈利能力強勁，2019年上半年營收25.61億元，同比增長45.41%，貢獻公司總營收的36.9%。2020年，《龍之谷2》、《慶餘年》等重磅IP手遊的上線有可能帶來公司業績的快速增長。點點互動出海業績亮眼，18、19年連續登頂中國發行商出海收入榜首，長生命週期產品《火槍紀元》和《阿瓦隆之王》自18年以來一直穩居手游出海收入榜TOP5，持續貢獻公司出海收入。公司2019年上半年外銷收入31.65億，同比增長45.26%，基本來自於點點互動海外收入。2020年，盛趣遊戲的頭部研發能力、豐富產品儲備和點點互動的強大運營能力有望形成協同效應，實現國內國外市場全面開花，持續助力公司業績增長。
聯手咪咕互娛，佈局雲遊戲生態併成立原生雲遊戲開發工作室。隨著5G技術的發展及落地，雲遊戲預計將成為5G落地的重要應用場景之一。雲遊戲有望重構遊戲產業分發格局，產業價值鏈將向上遊傾斜，優質內容廠商確定受益。2020年1月2日，公司宣佈與中國移動集團咪咕文化達成戰略合作。雙方將在遊戲聯運、5G雲遊戲生態建設、版權合作、電競產業、傳統文化數字化、海外拓展運營等領域開展合作。
同時，公司與咪咕將合作成立專注於原生雲遊戲開發的“擎雲”工作室，積極儲備雲遊戲次世代產品。
投資建議：遊戲作為互聯網四大變現模式之一，在5G時代率先落地並將成為巨頭戰略競爭重要戰場；即在內容分發模式大變革背景下，確定利好遊戲內容廠商。公司系A股遊戲公司龍頭，我們看好公司長期發展。預計公司2019-2021年歸母淨利為30.1億、40.0億、48.5億，對應EPS為0.51元、0.67元、0.81元，給予“買入-A”評級。
風險提示：版號審批進度不及預期、新遊戲市場表現不及預期、政策風險、版權風險、商譽減值風險等。
永興材料(002756)：減值短期影響落地 繼續看好碳酸鋰放量
類別：公司 機構：國金證券股份有限公司 研究員：倪文禕 日期：2020-01-14
事件
公司發佈19 年業績預告，實現歸母淨利潤3.5-3.9 億元，同比降0-10%。
點評
商譽及款項計提減值合計6000-8000 萬元，短期利空落地。公司19 年業績下滑主要源於前期收購永誠鋰業計提商譽減值準備約4000-5000 萬元，以及永誠鋰業對宜春科豐新材料1.04 億元債券尚未收回(收購前已存在，包括但不限於應收賬款、其他應收款、預付賬款等)所帶來的款項計提2000-3000 萬元的減值準備。剔除上述因素，全年業績水平4.2-4.5 億元，四季度主業經營性利潤6000-9000 萬，與往年Q4 單季度水平相當，且全年業績與我們前期預測水平基本一致。同時，根據公司前期可轉債反饋意見的回覆，永誠鋰業商譽減值餘額預計在5000-5500 萬元，隨著其19 年底技改完成，未來產能充分釋放後，2020 年後業績有望逐步好轉。因此，此次商譽減值大概率為一次性影響，也意味著短期利空已落地。
新能源車行業預期向好+碳酸鋰項目有望貢獻利潤，估值提升空間大。公司年產1 萬噸電池級碳酸鋰項目已投產，且礦權公司已落地上市公司，成本優勢凸顯，預計20Q1 開始貢獻利潤。公司17 年涉足鋰電雙主業，估值持續受壓，項目達產實現盈利後，壓制估值因素有望消除。當前新能源車行業預期向好，而碳酸鋰價格也處於底部企穩狀態，我們認為，公司鋰電業務價值尚未在股價中充分反應，未來估值有較大提升空間。
細分龍頭穩定成長、低負債、高分紅，主業有較強安全邊際。公司下游面向高端製造業，壁壘高，附加值高，不鏽鋼棒線材領域市佔率國內第二。管理優異，負債率25%、 ROE 10%，業績年均複合增速超18%，表現出穩健成長性。同時，近兩年持續高分紅，平均股息率5.7%。
盈利預測&投資建議
考慮減值因素，下調19 年盈利預測(原預測19 年盈利4.3 億元，下調幅度16%)，預計19、20 年實現歸母淨利潤為3.7 億元、5.3 億元，對應PE 分別為18.0 倍、12.7 倍。我們認為減值影響已落地且不影響20 年後碳酸鋰業務及主業發展，維持“買入”評級。
風險提示
碳酸鋰價格繼續下跌風險；宏觀需求下行風險。
潔美科技(002859)：紙質載帶龍頭 縱橫一體拓展新空間
類別：公司 機構：財通證券股份有限公司 研究員：趙成 日期：2020-01-14
元器件包裝耗材龍頭，縱橫一體化護城河鑄就高利潤率
潔美科技是被動元器件包裝材料紙質載帶龍頭，橫向協同發展塑料載帶和離型膜業務，在過去幾年間業績保持高速穩定增長，營收從2012年3.3 億元增長至2018 年13.1 億元，CARG 達25.9%；淨利潤從2012年的0.31 億元增長至2018 年的2.75 億元，CARG 達43.9%。公司毛利率長期保持在35%-40%左右，淨利率從2012 年的9.5%提升到2018年的21%。儘管2019 年受MLCC 行業異常波動影響,業績和利潤率有所下滑，但縱橫一體化發展奠定了公司元器件包裝耗材龍頭地位，深厚的護城河將保證公司高盈利水準，短期波動不改長期發展趨勢。
紙質載帶短期看下游MLCC 回暖，中長期看產品客戶結構優化
公司是紙質載帶利基市場龍頭，從原紙製造到後端分切/打孔/壓孔縱向打通全產業鏈環節，並橫向發展生產配套膠帶、塑料載帶等。短期看，下游MLCC 行業在2019Q4 觸底回暖帶動潔美稼動率逐月上揚，目前已恢至正常水平(2019H1 不到六成)，2020H2 新增一條造紙機擴充產能。中長期看，元器件小型化趨勢帶動高端壓孔紙帶用量提升，且公司在日韓高端客戶份額拓展順利，產品和客戶結構的優化帶動紙帶均價和附加值持續提升。長期看，5G/車載/IOT 等行業發展推動被動元器件需求持續增加，從而帶動潔美紙帶業務穩定增長。
新產品有望複製紙質載帶發展路徑，打開全新增長空間
在紙質載帶穩定發展的基礎上，公司業務橫向拓展順利：1、塑料載帶主要用於包裝體積較大的元器件，目前公司原材料自研進展順利，部分客戶已經開始切換使用自產黑色PC 粒子的產品。2、離型膜下游應用廣泛，僅MLCC 和偏光片應用市場就超過百億元。公司目前已有5條離型膜產線，2019Q4 新增兩條寬幅韓國產線，2020 年10 月再新增一條寬幅日本產線，產能準備充足。此外公司發行可轉債建設離型膜原材料項目，有望複製紙帶縱向一體化路徑，推動業績接力增長。
目標價看到46.8 元，維持“買入”評級
公司紙質載帶龍頭地位穩固，高水平的盈利能力奠定了成長基石，並在此基礎上橫向拓展塑料載帶、離型膜業務，業績接力增長未來可期。
預計2019/2020/2021 淨利潤1.7/3.5/4.5 億元，對應PE 55/27/21倍，維持“買入”評級，目標價看到46.8 元。
風險提示:下游回暖不及預期；新產品研發及客戶推進不及預期。
中南建設(000961)：業績略超預期 深耕一二線城市群
類別：公司 機構：西南證券股份有限公司 研究員：胡華如 日期：2020-01-14
事件：公司發佈公告，2019年度業績預期同向上升，歸屬於上市公司股東的淨利潤預計為39.47 億元-46.05 億元，預計比上年同期增長80%-110%。
業績略超預期，2020 年業績也可能再超預期。根據公司2019 年業績預告，預計2019 年歸母淨利潤同比增長80%-100%，對應歸母淨利潤39.5-46.1 億元，按中值計算公司2019 年歸母淨利潤約為42.8 億元，而此前公司股權激勵行權業績考核2019 年淨利潤39.8 億元，考慮到公司2019 年銷售規模近2000 億，2019 年拿地權益比明顯提升、負債結構有序改善，我們認為公司2020 年和2021年的業績也存在超出承諾的可能。
銷售增長亮眼，過去三年權益銷售增速位居TOP 房企第4 位。公司2019 年12月實現銷售金額251.2 億元，同比增長22%，銷售面積約為199.3 萬平米，同比增長12%。公司2019 年全年實現銷售金額1960.5 億元(權益銷售額約為1235.1 億元)，同比增長34%；累計銷售面積為1540.7 萬平米，同比增長35%，銷售均價為12724.7 元/平方米，同比基本持平，在以三四線為主的對標房企裡面銷售價格明顯佔優，表現出一定的品質及品牌影響力。按全口徑銷售規模看公司排名16 位，按權益銷售口徑排名18 位，過去三年公司權益銷售平均增速排在TOP 房企裡面第4 位，僅次於融創、新城和陽光城，略高於金科。
拿地質量有所提升，更顯著地深耕一二線城市群。2019 年12 月公司房地產業務新增項目6 個，主要來自無錫、台州、成都、常德、汕頭、瀋陽等地，預計新增土地面積75.28 萬平米，同比下降約47%。公司全年拿地計容建築面積為967.9 萬平米，同比下降5%，拿地金額為512.3 億元，同比增長約17%。由於公司拿地質量提升，2019 年平均地價6608 元/平方米，相較於前年有所上漲。
拿地更多集中在二線城市，如杭州、蘇州、西安等城市的核心位置，一二線城市拿地面積約為40%，深耕一二線城市群特徵顯著。
盈利預測與投資建議。預計2019-2021 年EPS 分別為1.15 元、1.86 和2.33元。考慮到公司項目佈局前瞻、銷售彈性突出、盈利能力明顯提升，預計報表還將持續優化，我們維持“買入”評級，給予2020 年8 倍PE，對應目標價14.88元。
風險提示：拿地及銷售增速或低於預期、負債成本優化或較為緩慢等。
寧波水錶(603700)：老牌水錶企業 智能水錶增長迅速
類別：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：孫樹明 日期：2020-01-14
智能水錶增長迅速，營收國內領先。2015~2018 年，公司智能水錶營收增長分別為29%、23%、34%、69%，智能水錶營收佔比從2015年的19.79%達到2018 年的39.41%。2018 年公司智能水錶營收達到4.06 億元，位居國內領先地位。全國目前智能水錶整體滲透率仍然較低，主要覆蓋範圍為大城市及沿海城市。中國計量協會水錶工作委員會在制定“我國水錶行業十三五發展規劃綱要”時設定的目標為：到2020 年末，行業智能水錶佔比應達到 40%以上。公司IPO 募集資金投資項目達產後公司將新增智能水錶產能405 萬臺，將顯著受益於行業發展。
老牌水錶企業，機械水錶穩健增長。公司是國內較早從事且一直專注於水錶行業的企之一，產品涵蓋8mm-500mm 全系列民用、工業用冷熱機械錶和智能水錶600 多種型號，水錶研究院被認定為浙江省水錶研究院，擁有博士後工作站及國家認可中心實驗室，編著出版《電子水錶傳感與信號處理技術》等行業專著。2015~2018 年，機械水錶營收增長分別為1%、10%、-12%、11%。2018 年機械水錶營收達到5.45 億元，亦位居國內領先地位。
市場渠道鋪設較全，海外市場銷售額佔比穩定。國內銷售區域主要分為八個大區，銷往31 個省、市、自治區，以直銷為主、經銷為輔。
境外客戶分佈在歐洲、北美、南美、非洲、東南亞、中亞、中東等80多個國家和地區，銷售區域以歐洲為主，目前主要以經銷為主。近四年海外銷售額佔比處於均值21.64%左右。
盈利預測：預計2019-2021 年歸母淨利潤為1.90、2.48、3.33 億元；EPS 為1.21、1.58、2.13 元。對應1.13 日收盤價的PE 為20.61、15.81、11.74 倍。給予“買入”評級，合理市值50 億元，6 個月目標價32 元。
風險提示：系統性風險，行業競爭加劇。
恆順醋業(600305)：加速推進機制改革 收入提速可期
類別：公司 機構：安信證券股份有限公司 研究員：蘇鋮/徐哲琪 日期：2020-01-14
事件：公司於2019 年1 月10 日發佈公告，董事會審議通過《關於選舉公司第七屆董事會董事長的議案》，選舉董事杭祝鴻先生為公司第七屆董事會董事長。
最新股東大會董事長杭祝鴻先生首次亮相併與投資者進行了交流。
初步考慮五大中心，重點研究營銷、產品和考核體系。恆順長期以來的發展短板在於渠道管理粗放、營銷投入與人員激勵不足，在新董事長的帶領下，公司將重點進行一系列體制機制改革，從五大中心的頂層設計，到營銷、產品以及考核體系的搭建：1)初步考慮五大中心，分成運營、營銷、品牌、戰略等；2)重點構建新的營銷體系，恆順已經感覺到了市場競爭的壓力，必須應對市場變化做出及時自身調整，足夠重視渠道；3)重點研究產品體系，圍繞醋、醬、料酒三劍客，產品開發思路以消費者為中心，讓公司的產品適應不同層次的不同地域的消費群體；4)重點研究考核體系，一切以業績為中心。
推進營銷體制深度改革，收入提速可期。五大中心的架構使得權責更加分明，在此基礎上，渠道端，公司劃定北部、南部、東部、本部戰區，分戰區實現不同的銷售方案，實行戰區長官負責制，同時更加重視現代渠道、海外市場開拓，例如電商渠道開拓擬與國內頂尖專業機構合作；品牌建設端，公司將從過去的產品營銷轉向品牌營銷，打造知曉全國的國醋代表品牌，並且圍繞三劍客打造不同品類、不同價格帶、滿足不同消費者需求的品牌，全面提升品牌力。2010年以來公司收入複合增速5.6%，在營銷、渠道深度改革的背景下，渠道動能充分激發，我們認為公司收入提速可期。
投資建議：我們認為公司的內生機制正發生積極變化，目前食醋行業仍處於品牌覺醒階段，公司作為食醋龍頭，品牌力強，但市佔率僅10%左右，產品升級創新和滲透率有提升空間，收入提速可期。同時2020 年是“十三五”規劃收官之年，2015 年出臺的《中共中央國務院關於深化國有企業改革的指導意見》明確“到2020 年，在國有企業改革重要領域和關鍵環節取得決定性成果”，我們認為新董事長從政府部門調入，有望充分貫徹國有企業改革思想，國企改革得期待。預測公司2019-2021 年EPS 0.44、0.50、0.58 元，6 個月目標價20.3元，對應2021 年35 倍PE，維持“買入-A”評級。
風險提示：調味品混業經營下醋品類競爭加劇；體制機制改革不及預期。
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