摘 要
上篇，我们讲了P2P平台豪气冲天的买家。今天我们看看哪些平台会成为并购市场的宠儿？
1买家买的是什么
笔者得知有些机构看好p2p平台备案后的价值，开始大量囤积平台，以便将来备案成功后转手挣个大钱。
市场演化出的东西，我们要保持敬畏，但是也要持批判心态，对其行为进行检验。
首先需要搞清楚是买家到底买什么？
2016年8月24日之后的平台备案不予考虑，这条规则实际上掐断了实力机构新设P2P平台的路径。所谓实力机构，一般指央企、上市公司，大型企业集团，这些机构决策规（bao）范（shou），在P2P野蛮生长的时代不愿涉足，在其逐渐规范的情况下，也逐步有了进场的意愿。
新设无门，只能另辟蹊径走并购的道路。
假设没有上述不予备案的规定，大型机构新设平台最划算，成本低廉，合规到位，最最关键的是没有过往包袱。
一个架构搭起来后，有实力靠山做背书，人才引入、风控模型、银行存管、等保打分均不是难题。再加上背后有亲爹的优质资产或低廉获客成本加持，很快就可以把规模做大，即便短时做不到头部平台，也会超越大部分中等平台。
这么看，买家要买的就是一个行业的准入机会。
可能平台方不太赞同这个说法，毕竟含辛茹苦，甚至提心吊胆运营这么多年的平台，眼看就要跃过龙门，成气候了，怎么就简化成了一个机会。
咱们冷静分析下，再做结论。
平台方说，我的用户数多。对不起，买家不在乎！尽管在纳斯达克上市，互金平台的估值都是借用互联网平台的估值方式，用户数量是其衡量价值的标准，但是P2P平台采用这种估值
有待商榷。P2P平台具有金融属性，其本质是将金融资产与资金对接，因此，单纯客户数量巨大，不必然一定是个优质平台，如果资产质量一般，客户数量巨大，反而风险更大。何况，大多平台的用户忠诚度有限，只要有优质资产，配合以销售手段，不愁引不来用户，更别说有的大型集团，光员工就几十万。
平台又说要卖的是一个合规的壳，这个恐怕也很难成立。P2P备案的闸门何时开闸还是未知数，备案标准也有收严的趋势，在鞋子没有掉下来之前，谁也不能保证自己就一定能够跃过龙门，这个风险其实是买家在背负。因此，这点与已经拿到牌照的机构出售是完全不同的逻辑。
平台方说我的资产优质，这点就更难有说服力。资产好坏很多时候只有开发资产的人最清楚，即便买方做了尽调也很难做到万无一失。笔者尽调过P2P平台，为了核验平台有无关联融资，对平台借款人及法定代表人与平台、平台实际控制人、董高监都做了检索比对，仅此一项就花费了巨额时间和精力。即便工作做的细致认真，也不能确保百分之百没问题，对于借款企业背后没有显示的在工商登记的实际控制人，如何查询？
事实上，谁也不愿意接受一家陌生平台的存量资产，信息不对称问题很难解决，也许在目前平台方手中是优质资产，但是一旦易主很可能会发生质的转变。
因此，存量资产对于平台而言更多的是包袱，而不是优势。
综上， P2P平台的并购市场，是监管规则衍生而来，非P2P平台本身价值创造的市场。
这个并购市场，一方面给了实力机构进入行业的一个机会，另一方面也可借助实力机构化解部分平台的潜在风险，是个一举两得的事情。
2什么样的平台备受青睐
明白了买家真正购买的东西，就可以循着这个思路勾画优质并购标的平台的样子。
第一，不是头部大型平台。头部大平台，资产优质，客户众多，合规水平也好，缺点就是贵。但是买家仅需要一个准入机会，能花少量的钱达到目的，没必要花大价钱。况且头部平台股权关系复杂，资产也复杂，购买起来时间和沟通成本均很高昂。
第二，需要合规分高。尽管不是头部平台，但是合规项上不能含糊，否则买家这笔买卖就会竹篮打水。
比如，公司存量有大额标或资金池等红线问题，这样的平台备案机率本身就不大，借机入行的机率大大降低。
这里的合规，包括符合网贷监管办法及其各类细则（风传要有所变化，即使变化了也可以跟上节奏），存管银行在白名单、三级等保分高，拿到整改通知书等等。
第三，不是小平台 。过于小的平台，其资产包袱很小，对于买家来说是件好事，但是从最短的时间计算，从2016年8月24日设立至今，也超过1年半了，经营这么久，存量资产还很小，这压根就是一个赔钱的平台，资金实力估计很难撑起一个合规的骨架。这里的小是表象，本质还是合规性要求。
经过上述分析，一个优质的并购标的应该是，合规程度较高（备案几率高），存量资产规模适中（不太贵），存量资产多元优质（处置风险小）的平台。
从买家的角度看，分析至此，已经有了方向，可以在几千家平台中按照这个指引搜索标的了。
但问题来了，买家看上了这样的平台，人家愿意卖吗？
3优质并购标的平台为何要出售
实力机构想寻找中意平台，那么被看中的平台有出售的动力吗？
如果按照整治办57号文，很多合规比较好的中等平台不必然在备案前出售，如果按照合规为先的标准看待备案，这类平台备案的机率很大，要卖也会推迟到备案成功后进行，目前的最优选择就是
谨慎做业务，小心迎备案，然后就是躺在椟中求善价。按照这个思路，有人囤积壳的做法就会在经济上有效。但现实是，备案延期已成定局，备案标准也会趋严，备案数量也会压缩，各种新版本轮番在市场上流传。
我们认为不排除按照多大能力做多大事的原则来要求平台，即对平台注册资本提出要求，这个说法并非空穴来风，有平台已经将注册资本增资到10亿元。
如果按照这个思路，合规至上的备案思路就要修正为，合规+实力两个要素。
这么一来，中部合规平台就比较尴尬了。在目前的大背景下，要在合规的基础上冲量，难度非常大，去哪里找优质的资产，又如何低成本获客？量上去的情况下会否冲击目前的合规架构，对于中部平台来讲是个两难的问题。
但是，如果量起不来，盈利不足，将来要求实力出镜的时候，恐怕会力有不逮，届时也难逃退出或被兼并收购的境地。
与其等到将来被动贱卖，倒不如现在积极主动与实力机构合作，为将来发展做好铺垫。
可以看出，在未来几个月中，会有不少识时务的中部合规平台入市，与已经摩拳擦掌的实力机构对接，前者选择平稳体面的退出，后者选择谨慎乐观的进入。
达成如此认识上的一致，P2P平台才会迎来真正的并购浪潮。
（备注：本文推理依据现有的政策及事实，随着新政策或形势的转变，不排除本文推论的修正，请从业者谨慎参考。）
PS：老余系飒姐同一团队的战友
肖飒，中国互联网金融协会申诉（反不正当竞争）委员会委员，中国社会科学院产业金融研究基地特约研究员、中国银行法学会理事、全球共享金融100人论坛首批成员。被评为2016及2017年度五道口金融学院未央网最佳专栏作者、网贷之家最受欢迎专栏作者，财新、证券时报、新浪财经、凤凰财经专栏作家。
办公邮箱：[email protected]
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