申萬宏源 王叢雲
福建長材龍頭。公司是福建省最大鋼鐵生產企業。收購泉州閩光（三安鋼鐵）後擁有三鋼閩光本部、泉州閩光，漳州閩光三座生產基地，鋼材產能擴展至945 萬噸/年。1）市場掌控能力強，省外輸出資源減輕庫存壓力。公司主要產品為建築用鋼材、金屬製品用線材以及中板。“閩光牌”建材省內市場的佔有率70%，中板佔有率約75%，省內市場掌控能力強。近兩年加大省外區域資源投放，減輕省內庫存壓力。2）全流程降本，期間費用率新低。公司紮實推進 “全流程降成本”， 2017 年噸鋼成本約2474 元，上市公司中處於較低水平。公司建設自發電項目，自發電比例有望從60%升至100%。2017 年公司期間費用率1.53%，較板塊平均值低5.65 個百分點。3）業績歷史新高，盈利能力排名前列。公司2017 年淨利潤39.90 億元，同比增長330.61%。公司2017 年噸鋼淨利潤達到約630 元，位列上市公司前列。公司預計2018 年上半年淨利潤同比上升88.04%-137.97%。
福建供需結構良好造就高鋼價。1）去地條鋼大幅縮減供給，產能置換未來省內產能小幅增加。福建鋼鐵行業鋼鐵企業普遍規模小、長流程佔比小，總產能約3000 萬噸。長流程鋼廠佔比約20%。2017 年省內取締中頻爐涉及地條鋼產能共計535 萬噸，進一步優化了省內的供需結構。未來福建省將通過產能置換的方式優化產能佈局，省內鋼材產能將小幅增加約5.6%，其中三鋼集團實施等量置換。2）固定資產投資保持高位支持需求旺盛。福建省位於“一帶一路”起點，區域經濟發展前景良好。累計固定投資完成額同比增速自2010 年後一直高於全國平均。2013-2017 年福建省固投完成額累計佔比較鋼材產量佔比高，且差距在逐步擴大，證明福建省的供需進一步優化。福建2018 年年度省重點項目總投資、在建項目總投資、年度計劃投資相較於2017 年年度計劃分別增加0.84%、8.11%，10.09%。福建重點項目不斷推進，且當前國家“積極財政”+“基建補短板”的方向性定調之下福建省內固定資產投資將保持高位，鋼材需求將保持旺盛，鋼價將維持高位。
收購優質鋼鐵資產三安鋼鐵，謀求集團整體上市，優化產業佈局。三安鋼鐵2017 年實現噸鋼淨利潤617 元，交易完成後上市公司的規模增大，持續經營能力進一步增強，市場競爭能力提高，盈利能力增強。上市公司福建省龍頭的地位進一步鞏固。作為當前三鋼集團唯一沒有注入上市公司的羅源閩光在2016、2017 連續兩年實現了盈利；同時，三鋼集團正在推進羅源閩光資產合規性的相關工作，待各項條件具備時注入上市公司。屆時，上市公司三鋼閩光的鋼材產能有望擴展至1200 萬噸。最大限度提升三鋼閩光在福建市場的競爭力，強化上市公司在福建省鋼鐵領域的核心地位。
我們長期看好公司的發展，預計2018/2019/2020 年實現歸母淨利潤72.74/78.89/85.56 億元，對應EPS4.45/4.83/5.23 元，2018 年8 月10 日股價對應PE4.49/4.14/3.82 倍。我們選取長材佔比相對較高的的上市鋼企作為可比公司，可比公司2018 年平均PE 為6.17 倍。綜合考慮我們給予公司2018 年6.17 倍的合理估值，目標價27.47 元，對應38%上漲空間，首次覆蓋，給予“買入”評級。
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