申万宏源 王丛云
福建长材龙头。公司是福建省最大钢铁生产企业。收购泉州闽光（三安钢铁）后拥有三钢闽光本部、泉州闽光，漳州闽光三座生产基地，钢材产能扩展至945 万吨/年。1）市场掌控能力强，省外输出资源减轻库存压力。公司主要产品为建筑用钢材、金属制品用线材以及中板。“闽光牌”建材省内市场的占有率70%，中板占有率约75%，省内市场掌控能力强。近两年加大省外区域资源投放，减轻省内库存压力。2）全流程降本，期间费用率新低。公司扎实推进 “全流程降成本”， 2017 年吨钢成本约2474 元，上市公司中处于较低水平。公司建设自发电项目，自发电比例有望从60%升至100%。2017 年公司期间费用率1.53%，较板块平均值低5.65 个百分点。3）业绩历史新高，盈利能力排名前列。公司2017 年净利润39.90 亿元，同比增长330.61%。公司2017 年吨钢净利润达到约630 元，位列上市公司前列。公司预计2018 年上半年净利润同比上升88.04%-137.97%。
福建供需结构良好造就高钢价。1）去地条钢大幅缩减供给，产能置换未来省内产能小幅增加。福建钢铁行业钢铁企业普遍规模小、长流程占比小，总产能约3000 万吨。长流程钢厂占比约20%。2017 年省内取缔中频炉涉及地条钢产能共计535 万吨，进一步优化了省内的供需结构。未来福建省将通过产能置换的方式优化产能布局，省内钢材产能将小幅增加约5.6%，其中三钢集团实施等量置换。2）固定资产投资保持高位支持需求旺盛。福建省位于“一带一路”起点，区域经济发展前景良好。累计固定投资完成额同比增速自2010 年后一直高于全国平均。2013-2017 年福建省固投完成额累计占比较钢材产量占比高，且差距在逐步扩大，证明福建省的供需进一步优化。福建2018 年年度省重点项目总投资、在建项目总投资、年度计划投资相较于2017 年年度计划分别增加0.84%、8.11%，10.09%。福建重点项目不断推进，且当前国家“积极财政”+“基建补短板”的方向性定调之下福建省内固定资产投资将保持高位，钢材需求将保持旺盛，钢价将维持高位。
收购优质钢铁资产三安钢铁，谋求集团整体上市，优化产业布局。三安钢铁2017 年实现吨钢净利润617 元，交易完成后上市公司的规模增大，持续经营能力进一步增强，市场竞争能力提高，盈利能力增强。上市公司福建省龙头的地位进一步巩固。作为当前三钢集团唯一没有注入上市公司的罗源闽光在2016、2017 连续两年实现了盈利；同时，三钢集团正在推进罗源闽光资产合规性的相关工作，待各项条件具备时注入上市公司。届时，上市公司三钢闽光的钢材产能有望扩展至1200 万吨。最大限度提升三钢闽光在福建市场的竞争力，强化上市公司在福建省钢铁领域的核心地位。
我们长期看好公司的发展，预计2018/2019/2020 年实现归母净利润72.74/78.89/85.56 亿元，对应EPS4.45/4.83/5.23 元，2018 年8 月10 日股价对应PE4.49/4.14/3.82 倍。我们选取长材占比相对较高的的上市钢企作为可比公司，可比公司2018 年平均PE 为6.17 倍。综合考虑我们给予公司2018 年6.17 倍的合理估值，目标价27.47 元，对应38%上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
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