1、上市是馬拉松的起點
資本市場孕育偉大的公司，但偉大的公司都是熬出來的。這是過去十年美股的十朵金花，我希望我們的科創板公司市值哪怕漲不到這麼大，也可以實現翻倍。今天的主題是如何利用資本市場做大做強，我想說的是，上市只是一個開始。對有些公司來說上市的幸福來得突然，反而會被帶到溝裡。
2、科創板估值分化會在明年下半年出現
現在科創板估值都不錯，但估值中樞一定會下降。這裡有幾個因素，首先，隨著科創板標的供給加大，流動性和估值都會往下走。還有一個是流通盤小的問題。
限售股解禁後，估值和流動性也將進一步承壓。所以科創板公司在明年限售股解禁前，要和投資者做好溝通，管理下投資者的預期，做一些制度安排，減少對二級市場的衝擊。這不是壞事，股票充分流動後，戰略投資者介入是一個好時機。限售股解禁大概在明年7、8月，預計科創板估值分化會在明年下半年產生。
3、隨著外資入場，估值邏輯發生深刻變化
外資的估值，尤其對科技股的估值，是基於健康現金流的高成長。過去我們喜歡用PE估值，很容易強調利潤，利潤是會計概念，用現金流的概念估值更靠譜。高科技企業也看現金流，如果研發能支持就沒問題，如果惡化，整個公司就會有問題。2019年資本市場試點註冊制和外資開放，改變了整個生態。
4、要把上市當成中性選擇
當上市成為企業中性的選擇，意味著資本市場越來越成熟。但是要成為中性選擇，對時點把握很重要。一旦註冊制打開，上市條件也更加包容，需要考慮什麼時點上市是最好的。
今年A股市場也表現出明顯的分化，如果明年下半年科創板分化開始，公司怎麼應對？唯一的辦法就是不斷成長，變成大市值的公司，變成優質資產，高成長的資產，只有不斷成長，填實估值，長出更高的倍數。
5、如何有質量的內生成長？
創新是引擎。
一是守：不斷創新，加深競爭的護城河。初始階段，可能研發投入佔比等指標來衡量公司，說明市場對自主研發的重視。各個行業怎麼通過創新來構築護城河？比如現在流落在海外的華裔工程師、科學家，很多人想回來，對中國的高科技企業來說是幸運的事。現在我們股權激勵機制和納斯達克一樣了，做了很多制度創新，可以吸引頂尖人才自主研發。創新最終看人，看領軍人的包容性、搭建團隊的能力。
二是攻：積極尋找新的增長曲線。在熟悉和相近的領域做創新，不斷紮根。
三是變：在業務瓶頸時堅定轉型。有的是外延式成長，內部沒有成長時會尋求併購。不過記住要“在陽光好的時候修屋頂”，在自己業務發力。內生成長一定是企業成長最主要的邏輯，併購是輔助手段，極少數需要靠併購，大部分行業內生成長才是主要手段。
6、科創企業的外延式擴張
買東西不要怕錯過，但是賣東西要怕錯過。2013、2014年資本市場的併購，是中國企業併購啟蒙史，很多還在消化後遺症，這是符合邏輯的。
作為科創板企業，要考慮是要不要基於自己的產業鏈外延式擴張。高科技企業的併購和其他行業還不太一樣，一方面是為了獲取技術，比如谷歌併購安卓；還有的是為消滅競爭對手；還有是為了補齊短板，比如大眾和點評的合作；其實高科技不太主張多元化發展，除非是認為業務轉型是值得做的。
7、併購戰略需要考慮的4個維度
從宏觀層面看，週期對併購很重要。穿越週期的能力是中國這一代企業家需要考量的問題。我們經歷了黃金增速20年，需要調整結構。在“冬天”來臨時，上市企業有這麼一筆錢是很幸運的，如果經濟向下，就需要保持清醒。
行業發展層面，要考慮行業的演進階段、競爭格局、技術變革。
資本市場方面，要考慮政策環境、證券化紅利、融資工具等。併購市場改革一直很市場化，監管一直比較尊重商業博弈。所以相比政策環境，更要看的是融資環境。比如併購支付的錢，能不能利用資本市場來支付一點，要看現金流能不能支撐。
價值判斷方面，包括基本面判斷，協同效應，人才價值等。要做到“舉重若輕、舉輕若重（關注細節），民主集中（開放環節討論），專斷獨行（幾個人最後決定）”。
8、整合成功的關鍵
併購前不要被牽著走。併購中，要去看所有行業的、個案的數據對比，不能用戰術去否定戰略。併購後，對企業有壓力，尤其高科技企業，因為很多技術在人身上，但人很難整合，如果人跑了，公司就白收了；再比如高管、創始人怎麼鎖定股份，支付節奏等都需要考慮。
中國企業外延式擴張的整體能力是欠缺的，過去幾年有了進步，這個事情不能太著急，要慎重。第一單收購最重要，不做大規模的收購，假設買不好，要考慮能不能撐過去？
未來會出現上市公司的合併，可能全是場內的併購。如果你特看好某一家，可以保持聯繫，像“談戀愛”一樣，再慢慢增持。下面是影響整合成功與否的幾個要素：
1、提前籌劃、貫穿始終。很多人認為，可以留待收購交割完成後再開始兩個企業的整合，這是錯誤的觀念。實際上，整合的考慮應該在你決定做併購的那一刻就開始了，並且要始終貫穿整個併購的過程中。
2、穩定預期。快速整合不能拖沓。
3、人的整合。整合成功與否最關鍵的還在於人和文化。
4、激勵不是萬能的。很多人過分相信，激勵帶來的作用。實際上，激勵不足或者激勵過度都會給整合帶來危害，要巧妙的平衡。
5、具體問題具體分析。
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