光大證券11月28日發佈對小米集團-W的研報，摘要如下：
3Q19營收增長放緩，毛利率環比改善，淨利潤維持較快增長2019Q3營收537億元人民幣，同比增長5.5%，相比2Q19的15%有所放緩，由於手機業務首次同比下滑及互聯網業務增長放緩。毛利率為15.2%，同比上升2.3個百分點，環比提升1.3個百分點，由於手機業務毛利率回升以及IoT業務毛利率繼續提升。GAAP淨利率為4.7%，受投資公允價值變動影響，Non-GAAP淨利率達6.5%；實現Non-GAAP淨利潤35億元，同比增長20%。
手機業務首次量價齊跌，20年仍面臨不確定性3Q19手機業務首次出現量價齊跌，出貨量同比下滑3.6%，ASP同比下滑4.3%導致整體營收同比下降7.8%；受新機上量影響，毛利率超預期提升至9.0%。國內業務壓力持續、海外業務增長動能趨緩，我們預計手機業務2019全年營收增速在低個位數水平。2020年為5G用戶關鍵換擋期，手機品牌激烈競爭格局持續，疊加公司5G新機上量情況有賴於聯發科低價5GSoC供貨情況，導致手機業務能否回升仍面臨不確定性。IoT業務維持快速成長，且盈利能力超預期改善3Q19IoT業務維持中高速成長，營收同比上升44%；核心品類電視及PC毛利率改善驅動整體毛利率提升至12.8%，緩解此前對電視行業競爭格局惡化的擔憂。依託既有品類的海外市場拓展及SKU持續擴張，IoT業務有望延續較快成長；新品類大家電業務逐步放量，有助其盈利能力繼續改善。互聯網業務增長繼續放緩，業務結構變化導致毛利率下滑3Q19互聯網業務同比上升12%，相比2Q19的16%繼續放緩，其中大陸手機廣告及遊戲收入增長繼續承壓，同比微增1%；電視、海外市場、有品電商及互聯網金融分部增長相當強勁，同比上升88%，佔比繼續擴大至37%。互聯網業務毛利率繼續下滑至62.9%，受有品電商及互聯網金融等高增長但低毛利率業務佔比擴大，互聯網業務毛利率存在繼續下行壓力。估值與評級IoT盈利超預期改善，對沖手機及互聯網業務放緩壓力，分別上調19-21年Non-GAAP淨利潤預測10%/4%/7%至115/137/160億元人民幣，對應18-21ECAGR為23%。手機銷售、互聯網傳統變現業務承壓，然IoT業務、新型變現渠道發力、海外拓展將驅動整體業績較快成長，基於SOTP估值法，維持目標價13.0港元，對應19/20年24x/20xPE，維持“買入”評級。風險提示：國內中高端手機未成功放量；海外手機市場開拓受阻；IoT設備滲透進程放緩；互聯網變現進程不及預期。
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