港股解碼，香港財華社原創王牌專欄，金融名家齊聚。看完記得訂閱、評論、點贊哦。
券商行業有一句口頭禪就是“靠天吃飯”，什麼意思呢？大概意思就是這個行業具有很強的週期性，業績好壞主要受證券市場成交活躍所影響，因為券商的自營、經紀和財富管理等業務，都和證券市場的成交活躍呈正相關。
2019年A股證券市場走勢雖說沒有暴漲，但放在全球主要指數里面，漲幅也是排名靠前的，尤其是2019年的最後一個月，證券市場快速走強，券商公司最後一個月也是賺得盆滿缽滿。
中信建投（601066-CN；06066-HK）作為券商行業最搶眼（2019年股價漲了三倍）的一家公司，2019年12月實現營業收入19.1億元（人民幣，下同），環比上漲127.6%，同比上漲43.5%；淨利潤9.82億元，環比上漲197.2%，同比上漲110.3%。
1月至12月累計實現營業收入127.4億元，同比增長約17%；淨利潤53.9億元，同比增長約74%。
上面這組數據亮眼嗎？如果是一家穩定增長的消費類公司，上面那組數據絕對是非常亮眼，但如果是一家強週期性公司，上面的業績真算不上有多亮眼，因為它不可持續。
業績增長全靠“猜”？
為什麼財華社說他業績不可持續高增長，說它業績具有強週期性？
我們先來看一組數據，2010年至2013年四年中信建投的營收沒有增長，淨利潤還出現下滑；到了2014年、2015年，公司營收和淨利潤均快速增長了三四倍；到了2016年至2019年三年間，營收和淨利潤又沒有增長且出現了下滑，原因呢？
打開證券交易軟件，看看A股市場近十年的K線走勢圖，和成交量走勢圖就會明白。2010年至2013年四年間，A股市場成交清淡，股指止步不前；2014年和2015年市場走出大牛市，成交量破萬億；2016年至2019年三年間，股指又是止步不前。很明顯，中信建投的業績完全依賴市場活躍度，一點也不能通過自身因素來平滑業績。
那麼，2020年中信建投的業績可以增長嗎？這就相當於在問，2020年A股估值會上漲嗎？成交量會放大嗎？
誰能回答這個問題？估計沒人可以確定。但我們可以先來看看滬指的估值，根據WIND數據，近十年滬指的市盈率最低出現在2014年初9倍附近。截至2020年1月9日滬指市盈率13.27倍，近十年的滬指市盈率中位數為13.72倍。
很明顯，現在滬指的估值並不是特別“便宜”，處於十年中位數可上可下，那是不是意味著中信建投的業績可上可下呢？
退一步講，就算2020年滬指可以進一步抬高，成交量可以進一步放大，那對應現在的估值如何呢？
A/H股差價近四倍，到底誰合理？
我們先來看一組數據，截至2020年1月9日，中信建投在A股收盤的股價為31元/股，在港股收盤股價為6.2元/股（換算成人民幣）。從這組數據來看，中信建投股價要不在港股低估的離譜，要不在A股高估的離譜，但不管怎麼說，同一家公司上市在兩個市場，價格出現這麼大的差距，投資者沒有理由選擇價格過高的那一家。
再來看它的估值。截至2020年1月9日，中信建投總市值2370億元，2019年公司的淨利潤為54億元，對應的靜態市盈率約為44倍，市淨率約5.2倍。
我們假設公司淨利潤還可以翻一倍，每年賺108億元（這在中信建投歷史業績中還沒有出現過呢），且一直可以持續保持，公司現在靜態的市盈率也高達22倍，意味著現在買入的投資者需要22年才可以回本，而公司的淨利潤想要從2020年開始，一直保持在100億以上，概率小的估計比中彩票還難。
一家次年業績有50%概率下跌的公司，市盈率竟然高達44倍；一家強週期性的券商公司，市淨率竟然高達5.2倍，這在全世界成熟市場估計找不出幾家。
到這裡，中信建投股價到底是在港股比較合理，還是在A股比較合理，讀者估計大概也都有了自己的判斷。
整體來看，整個券商行業業績具有很強的週期性，而中信建投2019年的業績隨著證券市場成交活躍而好轉，股價更是受市場樂觀情緒影響，大幅上漲約3倍，導致公司股價在A/H兩市差價高達近四倍，很顯然投資者沒必要去花費真金白銀，買股價更高的中信建投。
閱讀更多 香港財華社 的文章
