安信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
佳士科技(300193)
事件：公司發佈2019年年報，2019年全年實現收入9.66億元，同比增長8.09%；歸母淨利潤2.08億元，同比增長8.85%；扣非淨利潤1.72億元，同比增長31.71%，接近此前業績預告的上限水平。
毛利率逐季提升，現金流質量提升。①公司2019Q1/Q2/Q3/Q4營業收入同比增速分別為15.15%/-1.55%/1.12%/20.89%，扣非淨利潤2019Q1/Q2/Q3/Q4同比增速分別為122.39%/-2.05%/47.22%/95.96%。從2019年下半年開始，公司經營業績回暖明顯，主要得益於焊割設備行業復甦，疊加市場開拓成效顯著。②公司控本成效顯現，2019年訂立供應商評審制度，強化採購端管理，2019Q4毛利率提升至35.24%，創歷史新高。③推動回款力度，增加造血能力。2019年第四季度公司經營活動產生的淨現金流量淨額/歸母淨利潤比例高達252.75%，年末回款效果優於2018年。2019年全年該比例為104.55%，比2018年提升25pct。
持續專注研發提升競爭力，新產品進入批產階段。國內焊割設備廠商大多分佈在民用焊接市場，公司作為國家高新技術企業，技術儲備在行業內處於領先水平。公司國內設立產品研發中心，國外設立了全資子公司歐洲佳士，著力在數字化焊機和高端工業焊機領域取得突破。2019年公司研發費用率6.11%，較2018年持續提升。截止目前，新型手工電弧焊機系列產品、小容量熔化極氣體保護焊機和數字化控制多功能交直流脈衝氬弧焊機已實現批量生產。展望今年，公司將會持續加大研發投入，尤其是重視對歐洲研發中心的投入，有望成為國內行業技術變革引領者。
國內市場穩健增長，國際市場銷售策略積極調整。①2019年公司持續開展國內營銷中心經銷商會議，同時深入市場調研與產品調研，增強品牌知名度。2019年公司實現國內收入5.13億元，同比增長14.04%，內銷部分毛利率比2018年提升了3.40pct，達到29.06%。②公司在海外擁有強大的代理商隊伍，產品已出口到歐洲、美洲、非洲、大洋洲、中東以及東南亞在內的6大區域、80多個多個國家和地區。2019年受國際政治動盪不安和全球貿易經濟增速顯著放緩的影響，公司國際營銷中心部分客戶的銷售未按計劃達成，公司及時調整銷售策略，加大對前期開發的區域市場的銷售力度，新興市場銷售保持了增長。2019年公司實現出口收入4.33億元，同比增長2.02%，外銷部分毛利率與2018年相對持平。
賬面資金充裕，股息率近6%。根據2019年10月公司發佈的“2019-2021年股東回報規劃”，在規劃期內公司運營若滿足約定條件，則每年以現金方式分配的利潤不小於上一年度實現的可供分配利潤的100%。截至2019年年底，公司共有未分配利潤6.66億元，賬面資金充裕。公司公告向全體股東每10股派發現金紅利5元，股息率達到5.9%。
投資建議：買入-A投資評級，6個月目標價10元。我們預計公司2020年-2022年的淨利潤分別為2.47億元（+19.4%）、2.80億元（+13.1%）、2.92億元（+4.3%），基本面紮實。公司是國內焊割設備製造領域的領先企業，產品及渠道優勢突出，對標海外林肯電氣，看好未來在高端焊機以及產業鏈持續拓展。6個月目標價為10元，相當於2020年20X的動態市盈率。
風險提示：新冠病毒肺炎在全球持續擴散，致使公司出口業務受到衝擊等
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