債務問題一旦爆發，會導致金融系統的資金鍊斷裂，極有可能引發巨大的金融風險，2008年美國次貸危機、2009年歐債危機以及頻發於南美的債務危機都是債務問題導致金融危機的典型代表，我們要把債務控制在適當的範圍內。
2017年我國債務總規模達到GDP的250%，這是相當大的規模，其中政府債務是29.95萬億元，佔GDP的36%，個人債務佔GDP的47%，但是企業債務佔GDP比例達到160%以上，也就是說在三種債務類型中，企業債務是最嚴重的問題，而且最主要的是國有企業的債務問題。
由於在改革開放40年間，我國的國有企業都有政府的隱性擔保，基本上是剛性承兌，這就為其融資提供了極大的保證和便利，並且40年改革開放的順週期，讓整個市場處於蓬勃發展的狀態，銀行等機構也有激勵制度借錢給企業，導致國有企業的槓桿率快速上升，風險不斷集聚。
國有企業的去槓桿問題已經成為防範金融風險的重中之重，主要可以通過三種方式來解決，分別是混合所有制改革、破產重組和債轉股。
聯通是混改典型代表。我國當前正處於第二輪混合所有制改革的關鍵期，第一輪是20世紀90年代中期至2013年之前，本輪混改從2013年開始，上一輪的混改為本輪混改提供了諸多經驗，目前的混合所有制改革是與分類改革緊密結合的。對於處於充分競爭性行業的商業類國有企業引入社會資本，採取非國有資本參股或控股的形式，對於處於重要行業和關鍵領域的商業類國有企業，保證國有控股，支持非國有資本參股，對於公益類國有企業，引導社會資本參與經營。中國聯通就是通過定向增發擴股和轉讓舊股的方式進行的混合所有制改革，實現了股權多元化，第一大股東聯通集團的持股比例從63%下降到38%，不再絕對控股，引入了互聯網公司BAT、京東、蘇寧等戰略投資者，聯通混改使聯通的槓桿率明顯降低，市場競爭力增強。
第二種方式是破產重組，典型代表是東北特鋼重組。東北特鋼在2016年3月首次出現了嚴重的債務違約，總額達40億元，其後多次出現了債務違約現象，甚至資不抵債，於是在地方政府的主導下，對東北特鋼開始進行破產重組，普通債權人每家50萬元以下的部分將根據債權人意願100%清償，超出50萬元的部分，經營類普通債權人（東北特鋼的應付賬款客戶）和債券類普通債權人可選擇現金按比例清償或債轉股，金融類普通債權人（債權銀行）將全部進行債轉股，通過這種破產重組的方式降低東北特鋼的槓桿率。
第三種方式是債轉股。債轉股主要是國家或地方組建金融資產管理公司，收購銀行不良資產，將原來銀行與企業的債權、債務關係變為資產管理公司與企業的股權關係。我國的四大資產管理公司就是為解決亞洲金融危機後鉅額的銀行不良資產而設立的，其向四大行收購了1.4萬億元不良資產，取得了良好成效，也為債轉股積累了豐富的經驗。債轉股除了通過國家設立資產管理公司之外，還可以通過地方設立資產管理公司、銀行設立資產管理子公司等形式進行，無論如何，都要關注選擇哪些企業進行債轉股的問題，不能選擇那些殭屍企業作為債轉股的標的，必須選擇有一定發展前景的企業，才能真正發揮債轉股的作用。
當然，國有企業去槓桿有很多需要注意的問題。第一，在進行混合所有制改革過程中，處於不同行業的國有企業必須分別對待，不同行業和領域進行混合所有制改革的程度不同，對於關乎國家命脈和國計民生的重點領域和重要行業，要實行國有獨資或者少部分適當引入社會資本，對於處於充分競爭性行業的國有企業，可以較大幅度引入社會資本，甚至可以是民營資本絕對控股，這些行業和領域是通過混改去槓桿的重點領域。第二，在國企破產重組的過程中，要做好職工安置工作，去產能、去冗員是很多國企破產重組面臨的問題，針對於此，在東部發達省份，可以通過行業疏散的形式做好職工安置，也就是將職工向本地區的服務業等行業進行疏散，在中西部欠發達省份，由於其服務業等吸納就業能力不足，尤其是一些依託礦區發展出來的小鎮等，要進行區域疏散，向附近的發達城鎮轉移勞動力，從而解決好職工下崗就業問題。第三，在進行債轉股的過程中，要注意相關法律問題，我國《商業銀行法》第43 條明確規定“不得向非自用不動產投資或者向非銀行金融機構和企業投資，但國家另有規定的除外”，銀行本身進行債轉股的界限在哪裡，以及銀行的債轉股過程中，採取什麼樣的價格打包不良資產，既要防止過度的金融創新，又要防止國有資產流失。（清華大學經濟管理學院博士研究生汪浩對本文亦有貢獻）
閱讀更多 經濟網 的文章
