中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
韻達股份(002120)
公司動態
公司近況
公司公告，截止到12月29日2019年累計快遞包裹攬收量超過100億件，由此我們計算較2018年全年的69.85億件至少實現43%的同比增速，有望超出行業增速（預計為25%）19個百分點，份額有望擴張2個百分點達到15.8%。隱含12月份公司業務量增速至少達到45%，較10月（30%）、11月（38%）明顯加快。
評論
業務量增速回升，打消市場疑慮。10月份公司業務量增速從8月（45%）、9月（41%）放緩到30%，引起市場對公司基本面和競爭策略的擔憂，我們在當時的月報點評中就強調公司單價表現好於同行，因此我們認為增速放緩可能是公司主動的策略選擇：旺季前通過提價限制一部分大貨、重貨，優化貨品結構（小件更易於自動化分揀和提升裝載率），為11月旺季服務質量提供保障。我們認為公司11、12月業務量增速回升基本驗證了我們的觀點。限售股解禁影響可控，已被市場預期。佔公司總股本74.12%的限售股於2019年12月24日上市流通，主要股東為實際控制人以及一致行動人和外部財務投資者（圖3）。根據交易所規定，實際控制人及其一致行動人通過大宗交易減持的，在任意連續90個自然日內，減持股份的總數不得超過公司股份總數的2%，而根據公告，與實際控制人構成一致行動人的3個股東（主要為員工持平平臺）已於12月24日通過大宗交易減持2%股份，因此我們預計這些股東的減持壓力在未來三個月將有所緩解。財務投資人方面，寧波招銀、太富祥川等5家財務投資者合計持有公司9.5%的股份，我們認為這些股東可能會根據其資金需求等有減持的計劃，但也有望通過大宗交易等形式安排，減少對二級市場的股價壓力。行業有望走向良性健康發展，韻達作為龍頭基本面穩健。近期北京市市場監督管理局也發佈了《北京市快遞業價格行為規則》，其中既強調不得“相互串通，操縱市場價格”、“濫用支配地位，排除、限制價格競爭”，同時也強調了不得“為了排擠競爭對手或者獨佔市場，以低於成本的價格傾銷”，我們認為有助於引導快遞行業走向健康良性的發展軌道。我們重申《精細化管理打造快遞行業龍頭》的觀點，看好快遞行業增長和韻達作為龍頭的優勢。
估值建議
當期股價對應2020年22倍扣非後P/E，我們維持跑贏行業評級和目標價40.4元人民幣，對應於28倍2020年P/E和24%上漲空間。
風險
業務量增速低於預期，單價大幅下滑，限售股解禁壓制市場情緒。
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