中金公司发布投资研究报告，评级: 跑赢行业(OUTPERFORM)。
韵达股份(002120)
公司动态
公司近况
公司公告，截止到12月29日2019年累计快递包裹揽收量超过100亿件，由此我们计算较2018年全年的69.85亿件至少实现43%的同比增速，有望超出行业增速（预计为25%）19个百分点，份额有望扩张2个百分点达到15.8%。隐含12月份公司业务量增速至少达到45%，较10月（30%）、11月（38%）明显加快。
评论
业务量增速回升，打消市场疑虑。10月份公司业务量增速从8月（45%）、9月（41%）放缓到30%，引起市场对公司基本面和竞争策略的担忧，我们在当时的月报点评中就强调公司单价表现好于同行，因此我们认为增速放缓可能是公司主动的策略选择：旺季前通过提价限制一部分大货、重货，优化货品结构（小件更易于自动化分拣和提升装载率），为11月旺季服务质量提供保障。我们认为公司11、12月业务量增速回升基本验证了我们的观点。限售股解禁影响可控，已被市场预期。占公司总股本74.12%的限售股于2019年12月24日上市流通，主要股东为实际控制人以及一致行动人和外部财务投资者（图3）。根据交易所规定，实际控制人及其一致行动人通过大宗交易减持的，在任意连续90个自然日内，减持股份的总数不得超过公司股份总数的2%，而根据公告，与实际控制人构成一致行动人的3个股东（主要为员工持平平台）已于12月24日通过大宗交易减持2%股份，因此我们预计这些股东的减持压力在未来三个月将有所缓解。财务投资人方面，宁波招银、太富祥川等5家财务投资者合计持有公司9.5%的股份，我们认为这些股东可能会根据其资金需求等有减持的计划，但也有望通过大宗交易等形式安排，减少对二级市场的股价压力。行业有望走向良性健康发展，韵达作为龙头基本面稳健。近期北京市市场监督管理局也发布了《北京市快递业价格行为规则》，其中既强调不得“相互串通，操纵市场价格”、“滥用支配地位，排除、限制价格竞争”，同时也强调了不得“为了排挤竞争对手或者独占市场，以低于成本的价格倾销”，我们认为有助于引导快递行业走向健康良性的发展轨道。我们重申《精细化管理打造快递行业龙头》的观点，看好快递行业增长和韵达作为龙头的优势。
估值建议
当期股价对应2020年22倍扣非后P/E，我们维持跑赢行业评级和目标价40.4元人民币，对应于28倍2020年P/E和24%上涨空间。
风险
业务量增速低于预期，单价大幅下滑，限售股解禁压制市场情绪。
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