華夏銀行投資分析
今天我們要談的是華夏銀行（600015），之所以說他是因為在所有銀行股當中他的PB最低，僅為0.6倍。
也許你會說，除了考慮PB是不是還應該考慮公司業績？
其實對於銀行股，我重點關注的就是估值，看誰更便宜，看誰PB更低,誰低就選誰。
我之所以不過多的去對比業績，是因為我相信只要規模不是太小，這些銀行業績水平其實差距都不會太大，原因是大家乾的活都一樣。
你想想，大家乾的活基本上都一樣，而且也沒有什麼巨大的技術差距，如果你從A銀行離職，然後去到B銀行上班，你會發現乾的活和老東家的還是一樣。
既然大家套路都一樣，業績差距也不會拉到哪裡去，事實證明確實也是如此，例如各家大銀行的息差、不良貸款率等核心指標差距不會很大，既然都差不多，這種情況下我更關心的自然就是誰更便宜了。
另外，對於銀行來說，規模優勢很重要；
我舉一個例子，假設A銀行有10萬億的資產，B銀行只有1個億的資產。現在要準備放貸，其實大筆放貸和小筆放貸與客戶談判的成本和流程差距不會非常大，現在要放貸1個億，對於A銀行來說找個大客戶，一單就解決了。但是對於B銀行來說，他這1個億絕對是不敢交到1個客戶手裡的，萬一這個客戶出問題了怎麼辦？這時候就是銀行求客戶，不是客戶求銀行了；所以B銀行必然需要以無數的小單放貸出去，必然要談判無數次，但是A銀行一次就搞定。因此同等規模的放貸，往往大銀行更有優勢。
另外，客戶更願意選擇有規模優勢的大銀行，因為大銀行的服務才會更方便。例如你可以在全國各地看到工商銀行的營業點，但如果是一家村鎮銀行，可以說是過了這個村，就沒有這個店，去到外地就麻煩了。
因此銀行的規模優勢很重要，而華夏銀行的規模也不小；例如截止2018年，華夏銀行的總資產達到2.681萬億。在A股上市銀行中排13位，雖然比不上四大行，但是規模確實也不小了。
2018年華夏銀行新增分支機構 54 家，包括新增西寧、蘭州2家一級分行和衢州、寶雞、德州、常德、麗水、紅河等6家二級分行。截止2018年，華夏銀行在全國110個地級以上城市設立了42家一級分行，66家二級分行，8家異地支行，營業網點總數達1022家。與境外1千多家銀行建立了代理業務關係，代理行網絡遍及五大洲110個國家和地區的320個城市，建成了覆蓋全球主要貿易區的結算網絡；在職員工超過4萬人；
根據英國《銀行家》雜誌“2012年世界1000家大銀行”排名，華夏銀行按資產規模排名位列全球第97位，進入全球銀行百強行列。
1、華夏銀行的成長
華夏銀行一開始是首鋼設立的；
1992年5月22日，鄧小平視察首鋼總公司，其後，中央國務院批示成立華夏銀行，初始註冊資金10億元。 同年12月22日，華夏銀行舉辦開業典禮。
華夏銀行繼招商銀行、中信銀行、光大銀行之後成為第四家由國有企業興辦的銀行，也是第一家由工業企業興辦的銀行。
成立初期，華夏銀行一直被視為首鋼的銀行，因為華夏銀行是由首鋼全資組建，第一任行長張燕林也來自首鋼。
但是華夏銀行與首鋼的蜜月期並不長。
1993年4月1日，華夏銀行遷離首鋼，由石景山廠東門遷至北京市宣武區南新華街甲18號，華夏銀行從地理意義上開始離開首鋼。
到1995年，首鋼委書記周冠五之子、首鋼國際公司總經理周北方因涉嫌經濟犯罪被捕，後來被判處無期徒刑；而且這時，首鋼生產經營面臨較大的困難，已不能再給華夏銀行增添任何光輝。
首鋼經營面臨困難，而此時恰恰是銀行業快速發展的時期。華夏銀行相比於同時期快速擴張的招商銀行、中信實業銀行、上海浦東發展銀行相比起來，發展十分緩慢。華夏銀行自己看了也非常急，這種環境亟待改變。
一開始華夏銀行的註冊資金是10億元，並且是首鋼集團全資註冊的，但是10億元的註冊資本金已經遠遠不能滿足華夏銀行的發展需要，而這時首鋼本身又經營困難，根本無力繼續向華夏銀行再次注入資金，必須想辦法。
為了獲得新的資金，華夏銀行開始醞釀股份制改造。
1995年3月，中國人民銀行批覆同意華夏銀行進行股份制改造，1996年經過中國人民銀行批准，華夏銀行由33家法人單位發起設立，這些發起人包括首鋼、山東電力和聯大集團等，股份制改造之後變更為華夏銀行股份有限公司，註冊資本提升到25個億，不過此時首鋼依然是華夏銀行最大的股東，但持股比例下降到20%。
從註冊資本上來看，25億的規模依然顯得很小，華夏銀行還急需進一步增資。華夏銀行時任董事長劉海燕日前指出，儘管華夏銀行資產質量好，發展勢頭好，但資本金不足已經成為制約其發展的瓶頸，要進一步發展必須建立有效的資本補充渠道。華夏銀行爭取上市是建立有效資本補充渠道的重要措施。
於是2000年初，華夏銀行首次公開提出申請上市，這一想法得到了北京市委市政府、中國人民銀行、中國證監會的積極支持。
2003年，華夏銀行上市發行10億股，籌資54.4億元。上市之後華夏銀行的總股本達到35億股，華夏銀行IPO後成為中國第五家A股上市銀行。
華夏銀行上市之後，經過不斷的增發，一頓送股、轉股操作之後，2019年股本上升到153.9億，2016年還發行了200億的優先股。不過截止2019年，首鋼依然持有華夏銀行20.28%的股票，持有26億股。
截止2013年，華夏銀行與境外1千多家銀行建立了代理業務關係，代理行網絡遍及五大洲110個國家和地區的320個城市，建成了覆蓋全球主要貿易區的結算網絡；
大的市場漸漸飽和之後，2009年華夏銀行開始設立村鎮銀行，2009年華夏銀行投資1個億，成立大興村鎮銀行；另外在昆明呈貢縣、四川江油市發起設立村鎮銀行，擬各註冊資本5千萬，持股比例超過67%。
其中大興村鎮銀行是第一家由股份制商業銀行成立的村鎮銀行。
2011年12月，華夏銀行與寧夏寶塔石化集團達成協議，在綜合授信20億元基礎上，雙方擬共同出資籌建村鎮銀行。
伴隨銀行業的快速發展，金融創新的快速進步，現在銀行涉及的業務已經非常廣泛，同時也監管的難度也在不斷的增大。
2012年華夏銀行爆發“飛單事件”，也就是銀行違規代銷理財產品。
2012年北京通商國銀資產管理公司作為普通合夥人發起“中鼎財富通航”股權投資計劃。普通投資者認購門檻50萬，機構投資者認購門檻500萬。
中鼎財富通航投資計劃給出的收益率高得驚人，購買50萬到100萬的年化預期收益率居然高達11%。而100萬到300萬預期年化收益率浮誇到12%，300萬以上的更是高達13%的預期收益率。
這個產品存續期是24個月，投資者可以在12個月之後贖回。並且這個計劃以廣州市雅基置業有限公司旗下1.5億的物業抵押，計劃募集資金1.8億，自己出資4千萬。
這個產品由華夏銀行高級業務經理濮某私自引進，並且在華夏銀行嘉定支行出售。
經過4個多月的募集，募集到的資金超過1.19億，但是募集的資金並沒有完全按照計劃書所示投資對應項目。
中鼎財富通航一期募集的2850萬資金到賬後被商國銀划走另作他用；
二期資金投資的是一家馬自達4S店，但是資金募集完成時這家4S店已經倒閉；
三期資金7890萬應該投資河南奧鑫公司，但是奧鑫公司稱並沒有相關資金流入公司賬戶；
四期資金也沒有用在計劃書上說的雲頂商務俱樂部裝修上；
很明顯，這款投資計劃出了問題，中鼎財富通航產品到期之後自然無法兌付，很多投資者開始聚集到嘉定支行要求還錢。
華夏銀行飛單事件本身是違規代銷外部的理財產品，因此不容易監管。但其實華夏銀行本身也有很多資管產品，例如截止2018年，華夏銀行資產管理計劃為1776.39億元，公司資管計劃與總資產之比為6.81%。不過這些資管計劃在華夏銀行內部，受到嚴格監管，主要也是投資一些安全的資產，所以問題不大。
2016年華夏銀行發行了2億股優先股，發行價格為100元，票面股息率4.2%，募集資金淨額為199.8億，並且帶有有條件贖回條款。
根據優先股計劃，如果公司的核心一級資本充足率降到5.125%，公司可以無需股東同意按照票面金額全部或者部分轉為普通股，從而使得核心一級資本充足率提升到5.125%，並且轉為普通股之後，不再轉回優先股。優先股的發行充實了華夏銀行的資本。
除了資產規模快速擴張之外，銀行的發展還需跟上支付技術的發展。
2010年支付寶首次推出二維碼支付技術。後面還發展出了聲波支付，指紋支付，2018年支付寶推出刷臉支付。
支付寶是螞蟻金服公司於2004年推出的一款第三方支付平臺，2017年5月位居2017世界級中國互聯網品牌榜第1位。
2018年5月11日，華夏銀行與螞蟻金服在杭州簽署戰略合作協議，宣佈在手機銀行、分佈式構架和場景服務等多個領域展開深入合作，共同開拓市場。
2、業務分析
作為銀行，最重要的業務當然是發放貸款，另外除了貸款外還會做些其他投資，例如購買各種金融產品，買些債券，做一些資管計劃等等。但是更多利潤來源還是發放貸款。
2018年華夏銀行發放貸款及墊款與總資產之比為58.43%，在A股上市銀行中可以說是最高的。
2018年華夏銀行發放貸款和墊款總額1.6萬億元，增長15.74%；買入返售金融資產17.23億元，較年初減少384.80億元，下降95.71%；存放同業款項218.71億元，較年初減少349.95億元，下降61.54%。以上資產變動較大的主要原因是公司結合監管要求和客戶需求，適度壓降同業業務，保持貸款規模穩步增長。
我們經常講要讓金融服務於實體經濟，那怎樣服務於實體經濟？
當然是在銀行資產裡面，多貸款，少買點理財產品。更多的資金用於發放貸款和墊款，讓更多的資金流向實體企業。很明顯，華夏銀行正在把更多的資產集中到發放貸款上來。
在華夏銀行資產裡，最大的兩塊分別是發放貸款及墊款和債券等投資，根據我的初步統計，華夏銀行2018年購買的債券就高達5695億。
在貸款方面，2018年華夏銀行發放貸款和墊款為1.473762萬億，其中企業貸款為11034.72億元，個人貸款和墊款4318.6億元，兩項加起來大概1.535萬億元，佔總資產的57.28%。另外，企業貸款佔總資產的41.17%。
從貸款利率上來看，2018年華夏銀行對企業貸款的平均利率大概在5.33%；
零售貸款的平均利率大概為4.19%；
短期貸款的利率大概為4.48%；
中長期貸款的利率為5.41%；
由於放貸是公司資產最大的部分，所以從華夏銀行的收入構成來看，2018年發放貸款和墊款取得的利息收入佔比達到53.42%。
公司主要的資產是貸款，這個時候考察不良貸款就非常重要；不良貸款指的是次級、可疑和損失類貸款。
2018年公司的貸款總額是1.613516萬億元，1%就是161.35億，因此只要不良貸款率變動1個百分點，不良貸款就會出現大幅變動。
例如2018年華夏銀行不良貸款為298.09億元，如果不良貸款率增加1%，那麼不良貸款就會增加54.68%。而如果不良貸款大幅增長，那麼必然需要計提大量的貸款減值準備，從而嚴重影響公司的淨利潤。
2018年華夏銀行的不良貸款為298.09億元，正常貸款為15837.07億元，不良貸款率為1.85%，計提了201.86億元的貸款減值準備。好在不良貸款率處於很低水平，並且相對穩定。
從2002年到2018年不良貸款率數據上看，華夏銀行不良貸款率進入2007年之後總體較為穩定，標準差僅為0.4308個百分點，所以是較為穩定的。
另外，從2008年開始至今，公司的撥備覆蓋率都在150%之上。
注：淨利差，又名淨利息差，即平均生息資產收益率減平均計息負債付息率。
淨息差，又名淨利息收益率，即利息淨收入除以平均生息資產。
總體來看華夏銀行的不良貸款率總體呈現下降趨勢，例如2002年華夏銀行的不良貸款率為5.97%，之後就下降到5%以下，目前2%不到。
其實只要銀行的不良貸款率不超過5%的警戒線，那麼基本上是安全的。
如果銀行貸款沒有太大問題，不良貸款率處於警戒線之下，那麼我們關注的重點就可以放到公司的業績上來了。
本質上來講，銀行的貸款怎樣，根本上並不取決於幾個指標所處的位置，指標能夠反映公司的質量。但是從根本上來講，銀行貸款的質量取決於客戶的質量。
如果客戶的質量都比較好，還款能力高，那麼貸款問題就不大。但是銀行客戶這麼多，怎麼能夠知道那些客戶還款能力強，那些客戶還款能力差？
其實每個客戶具體的還款能力我們是無法知道的，但是我們可以分析總體情況。
我們也都看到了，華夏銀行對公貸款超過公司總資產的40%。也就是說華夏銀行貸款的大部分都是對公貸款。因此企業的總體盈利能力決定了銀行貸款的質量。
大家都知道，中國目前經濟增長水平在國際上可以說是數一數二的，中國的經濟基本面良好，經濟大環境良好，這就是說經濟的細胞也就是企業總體情況還是可以的，因此客戶總體還款能力我們認為還是不錯的。
至於對個人的貸款，如果經濟增長速度快，那麼個人收入增長的速度也會快，所以在經濟高增長的情況下，個人的還款能力也是在不斷提升。
因此從中國經濟增長速度上來看，銀行客戶的質量應該還是不錯的。
從華夏銀行信貸質量上來看，正常貸款佔比達到93.71%，關注貸款佔比為4.44%。
2018年華夏銀行的逾期貸款為551.17億元，而公司發放貸款及墊款為14737.62億元，逾期貸款佔比為3.74%。
面對2018年華夏銀行551.17億的逾期貸款，華夏銀行計提了201.86億元的貸款減值準備，佔貸款及墊款總額的1.37%，貸款減值準備與逾期貸款之比為36.62%。
從2013年到2018年，華夏銀行的正常貸款遷徙率的平均值相比於2009年到2012年這個時間段出現明顯上升。
例如從2013年到2018年正常貸款遷徙率的平均值為4.21%。而從2009年到2012年正常貸款遷徙率的平均值為1.7%。
不過好在正常貸款遷徙率這種上升趨勢並沒有延續，因此我們認為問題並不是很大。
除了貸款之外，華夏銀行自然也要做各種投資。
2018年華夏銀行持有到期的投資有4152.5億，可供出售金融資產有1252.65億，應收款項投資有2328.75億。
在華夏銀行持有到期的投資裡面，主要是一些政府債券，這類資產是非常安全的，例如華夏銀行持有的政府債券為2615.28億，公共實體及準政府債券597億，金融機構債券627.5億，公司債券312.77億。
在公司的可供出售金融資產裡，主要是還是債券，例如政府債券166.66億，公共實體及準政府債券406.18億。金融機構債券351.38億。這些也都是相當安全的資產。
應收款項投資主要包括債券和金融機構的資產管理計劃，應收款項投資一共有2328.75億元，其中公司債券460.95億，資產管理計劃1776.39億元，公司資管計劃與總資產之比為6.81%。
在存款方面，2018年存款為1.44萬億，活期存款為6915.7億，活期存款佔比48%。定期存款為7489.2億，佔比52%。
從華夏銀行存款利率上看，2018年儲蓄活期存款的平均利率為0.3%；
企業活期存貨利率為0.74%；
企業定期存款的利率為2.57%；
而儲蓄定期存款的平均利率為3%。
3、業績分析
2018年華夏銀行的淨利潤208.54億元，增長5.22%；實現營業收入722.27億元，增長8.80%；資產收益率0.81%，淨資產收益率12.67%。
2018年公司業務收入1390.96億元，其中利息收入為1160.36億元，佔比達到83.42%，手續費及佣金收入201.29億元。利息支出為644.98億元。
從業績表現上來看，2014年之前華夏銀行的淨利潤總體呈現高速增長的態勢，例如：
2010年淨利潤同比增長59.29%；
2011年淨利潤同比增長54.25%；
2012年淨利潤同比增長38.78%；
2013淨利潤同比增長21.17%；
2014年淨利潤同比增長15.96%；
之後淨利潤增速快速下降。實際上從2001年到2014年華夏銀行的淨利潤每年增速都是超過2位數的。
長期以來大家形成了一個觀點，那就是如果一家公司的規模很大，那麼公司長期高速增長是不容易的。
但是在2010年，華夏銀行的資產規模已經超過1萬億，這麼大的資產規模，淨利潤居然能夠連續實現2位數的增長，這是非常難得的。
至於進入到2014年，華夏銀行基本上進入到了滯漲期；不過這不是華夏銀行的錯，而是整個銀行業都是如此。
其實，即使華夏銀行進入到低增長期，根據2018年的業績，華夏銀行的淨利潤高達209億，依然是非常高的水平，依然非常具備投資吸引力。
另外，2018年華夏銀行的資本利潤率為10.81%，雖然出現明顯下降，不過依然維持在10%以上，總體還是處於較高水平。
至於說華夏銀行業績增長為什麼會停滯下來？
這不僅僅是華夏銀行，其他銀行都面臨同樣的問題。
大家都知道，銀行賺的是息差，而且息差相對來說是較為穩定的，並且各家銀行的息差差別都不會特別大。
因此，這個時候就看誰的資產規模大；誰的資產規模大，那麼誰的利潤額度就會高。
例如工商銀行2018年的資產規模為27.7萬億，淨利潤為2977億元，而華夏銀行的資產規模為2.68萬億，淨利潤為209億元。
工商銀行資產的規模是華夏銀行的10.34倍，而淨利潤是華夏銀行的14.24倍。資產規模的差距和利潤規模的差距其實較為類似。因此在息差差不多的情況下， 比的就是誰的資產規模大。
另外，銀行業績除了與資產規模有關之外就是不良貸款比率，因為如果不良貸款高，那麼計提的壞賬準備就會多，銀行不良貸款波動1個百分點，對銀行的業績都可能造成很大影響。
但是從2000年來，銀行的壞賬率在不斷的降低，目前已經處於很低水平。並且各大銀行面對的客戶其實都差不多，所以大家的不良貸款率其實也差不多。所以業績規模主要還是看資產規模。
至於成長性，主要就看資產規模增長的速度，如果資產規模增長的速度高，那麼業績增長的速度必然也會很高。
從2000年到2018年，利用最小二乘法對華夏銀行總資產和淨利潤進行線性迴歸，發現判決係數高達0.9649，相關係數高達0.98.例如華夏銀行總資產高速增長的時期，淨利潤也是高速增長。2014年之前，華夏銀行的總資產規模是高速增長的，基本增速都超過2位數，甚至很多年度華夏銀行的總資產增速是超過20%的。對應淨利潤的情況，在2014年之前，華夏銀行的淨利潤也都是維持在2位數以上的增長，很多年份淨利潤的增長率也是超過20%。伴隨不良貸款率的下降，甚至說淨利潤增長的速度比資產增長的速度還快。
從華夏銀行總資產與淨利潤的迴歸結果來看：
華夏銀行淨利潤=-18.019 0.0091482*總資產
從2001年到2018年，華夏銀行總資產增速與淨利潤增速相關係數為0.4732。淨利潤增速與總資產增速是明顯正相關的。總資產增長速度快的時候，往往對應的淨利潤增長速度也快。反之，如果總資產增速慢，那麼淨利潤增速也會慢。
銀行的資產絕大多數都是存款，並且人們有了錢基本也會拿去存在銀行裡。這些錢成了銀行的資產，所以銀行資產增速有多快，又要看貨幣增速有多快。
銀行這兩年增速放緩下來，也與經濟增速放緩和貨幣增速放緩有關。
2019年7月中國的M2同比增長8.1%，而從2008年 1月到2017年的三月份M2增速都是超過10%的，很多時候增速超過20%。
M2高速的增長，自然也會帶來銀行資產快速的膨脹，從而帶來業績高增長。
伴隨M2增速的下降，銀行資產規模增速也會降下來，所以成長性降下來也很容易理解。
不過，從宏觀經濟角度來看，中國是世界上經濟增速最快的國家之一，因此未來中國銀行的成長性我相信在國際上也會是非常靠前的。
即使成長性降下來，華夏銀行一年超過200億的淨利潤，0.6的市淨率和5.5的市盈率絕對是非常值得投資的標的。
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