近兩年來，醫藥市場的形勢一直是相當嚴峻，一致性評價和帶量採購等政策使得藥企們在陣痛期裡煎熬。2019年醫藥生物板塊除了經歷兩輪下跌之外，多家醫藥白馬股也遭遇頻頻暴雷。長生生物疫苗造假終於退市，片仔癀（600436）與華潤分手股價崩盤，東阿阿膠（000423）搬起石頭砸自己的腳終暴雷，千山藥機（300216）涉嫌財務造假或被強制退市，輔仁藥業（600781）六宗罪曝光股價多次跌停......
華蘭生物（002007）作為醫藥行業白馬股，自從上市以來15年時間，截至1月8日收盤，市值翻了約42倍。作為高估值的企業，華蘭生物1月6日再一次因業績增幅不及預期，股價閃崩，箇中滋味還得細細再品。這隻高估值下的白馬股，坐擁2門好生意，血製品和疫苗前景可觀，那麼此次華蘭生物股價閃崩，是機會，還是陷阱？它會不會成為下一個百倍股？
業績不及預期 一日市值跌了40億
根據華蘭生物業績預告，預計實現歸母淨利潤12.53-13.67億元，同比上漲10%-20%。血製品業務穩健增長；四價流感疫苗收入快速增長，疫苗公司營收約10.5億元，同比增31%，淨利潤約3.8億元，同比增42%。數據顯示，2018年，公司實現歸屬於上市公司股東的淨利潤同比增長38.83%，華蘭生物2019年的業績增速不及2018年。
再看華蘭生物3Q季報，其前三季度實現營收和歸母淨利潤分別為26.38億元和9.64億元，因此，公司4Q單季度歸母淨利潤區間在2.89億至4.04億元。對比公司2019年3Q單季歸母淨利4.57億元，2018年4Q單度歸母淨利3.80億元，華蘭生物4Q單季淨利潤環比下降已成定局，而同比也大概率將出現下滑。
此前證券機構其預測2019年華蘭生物利潤有14.1億，而公司預告只有12.5-13.7億，分別存在1.6億-4000萬的差距。隨著公司業績預告的發佈，華蘭生物午盤開盤後股價出現了下跌，最大跌幅達8.21%。截至收盤，公司股價報收32.18元/股，跌幅達7.98%，創其過去一年來單日最大跌幅。公司市值較前一個交易日（1月5日）相比，蒸發近40億元。
盤後龍虎榜顯示，華蘭生物賣出金額的前五名均為機構席位，其中1家機構席位買入133.64萬元股票，但其賣出的股票也是最多，達7949.3萬元。另外，其它四個機構席位中，最少的也賣出了2993.57萬元。五家機構席位淨賣出2.13億元。
（圖片來自雪球）
坐擁資源紅利 研發步伐有待提升
華蘭生物業務分三個板塊：血液製品、疫苗、單抗，最主要的是血液製品和疫苗板塊。
血液製品是一門非常好的生意，血液製品板塊一直是A股醫藥生物行業的一個重點投資領域。而相比國外的血製品行業發展，我國還有很大的發展潛力，而諸如華蘭生物、天壇生物等最近幾年股價的猛漲，更是引起了A股投資者的追捧。
血製品行業潛力巨大，行業規模企業非常少，且血站的審批非常嚴格，2001年起，為加強監管，國家不再批准新企業進入血製品行業。據2017年藥監局公佈情況，目前在產血製品企業28家，有藥監局批准文號企業30家，漿站數量也增長緩慢，因此，獲得資格的企業都是現金奶牛。
中國是 " 缺血 " 最嚴重的國家之一，雖然這幾年漿站審批放寬，但從目前的採漿量來說，依然與市場存在 " 供需矛盾 "。根據華蘭生物2018年年報，2018年我國血漿的需求量超過1.4萬噸，但是供給採漿量只有8600噸，而年產在250噸以上的只有6家，包括華蘭生物、上海萊士、天壇生物等。
近年來，國內血液製品企業通過提高採漿量，擴大生產規模，加之企業間的兼併重組不斷，行業逐步走向集中，形成了華蘭生物（002007）、上海萊士（002252）、天壇生物（600161）和泰邦生物（美股上市）四個企業為龍頭的新格局，四家企業的採漿量佔全國採漿量的50%以上。
血液製品企業坐擁行業紅利，但是研發投入卻很懈怠，中國企業在原料血漿的提取方面‘深度開發不夠’，血液製品行業宏利下，企業都對加大研發的動力不足。並且因提成能力、技術不夠，血漿利用率不高，國內血製品公司的生產成本居高不下。整個中國血液製品行業相對粗放，原料血漿的應用卻達不到國外標準。
尤其是兩票制政策影響下，渠道去庫存化，血液製品銷售從供不應求轉變為部分產品供需平衡，華蘭生物去年面對問題似乎反映慢了半拍，導致總體營收增速不及預期，庫存增加，銷售單價下降，應收賬款大幅增加，經營陷入階段性困境之中。
總體而言，血製品行業前景可觀，但其營銷模式仍處在變革期，行業短期壓力依然存在，血製品銷售不及預期、血製品價格波動的風險仍然存在。
另外要考慮一個就是華蘭生物疫苗的業績增幅，不得不說，長生生物疫苗造假事件，令整個疫苗領域陷入巨大的輿情危機，並持續發酵，而華蘭生物卻成功地逆襲了。其實疫苗在華蘭生物營收裡佔比不是很大，但現在卻有很大的優勢，獨攬四價疫苗市場。公司疫苗2019年10.5億，增幅31%，利潤3.8億，增幅為42%，幾乎佔全部利潤的三分之一，四價流感病毒裂解疫苗已經放量，佔全部四價流感疫苗市場的86%，可謂四價流感疫苗市場的絕對龍頭。
四價流感疫苗未來值得期待，但未來四價流感疫苗市場競爭加劇的風險不可避免，只是時間的問題，目前來看，短期內華蘭生物四價流感疫苗市場的龍頭地位相對穩定。當前我國內地流感疫苗接種率不足2%，美國是60%，香港是40%,接種疫苗的比率遠低於發達國家和地區，可見，我國流感疫苗的市場空間還很大。
可見，華蘭生物坐擁血液製品和流感疫苗兩大行業紅利，行業前景都是敞亮的，但美中不足的是其研發投入不足。數據顯示，2017年公司才開始加入研發費用投入，2017年至2019年前三季度研發投入分別為1.29億，1.46億、1.05億，分別佔當期營收的5.4%、4.53%、3.98%，研發投入並不高。
下一個百倍股？
因血製品高度的稀缺性，物以稀為貴，使得像華蘭生物在內的血液製品企業估值得到飆升。華蘭生物算是一隻老牌明星股，不管它業績如何，一直保持著高估值、高溢價，PE長期穩在40倍左右。股價屢屢創新高，然而其業績並不十分穩定，估值太高，一旦業績增長不達預期，就會實現價值迴歸。
華蘭生物的幾大業務中，血製品屬於躺著賺錢的生意，具有壟斷性，上海萊士前幾年大手筆炒股鉅額虧損後，一定程度上影響了血製品業務佈局的投入，使得血製品業務排名第二的華蘭生物有了迎頭趕上並超過的機遇。疫苗方面除了流感疫苗，其他優勢並不明顯，且流感疫苗受週期性影響太強，收入不夠穩定，遇到流感爆發年份疫苗板塊會帶來業績大漲，一旦流感爆發期過去就要再次面臨業績下滑，股價大跌的風險。
單抗業務值得期待，但不知否能成為公司新的增長點，目前華蘭生物三大單抗類似藥III期臨床入組，差異化靶點佈局穩步推進。公司貝伐珠、利妥昔、曲妥珠單抗的類似藥III期臨床分別於2019年6月、8月、9月完成首例患者入組，有望於20年完成臨床試驗，預計將在21~22年陸續獲批上市，但對於未來的業績貢獻還具有未知性，若單抗業務能帶來驚喜，對華蘭生物來說更是錦上添花；但由於公司的研發實力算是醫藥公司中較少的，所以未來對創新藥業務期待不是大。
財務數據中，公司應收賬款最近3年變化巨大。據披露，公司的應收賬款加應收票據佔總資產比例從2015年的4%左右提升至2018年的16%以上。應收賬款的大幅增加，不是什麼好事，但這不是個案，而是行業的普遍行為。
未來華蘭生物銷售費用還會持續提高，侵蝕利潤，研發費用在2018年做了5%的資本化處理，未來有趨勢繼續提高。股價上漲邏輯主要源於業績的提升，血液製品和疫苗兩大行業都有很大壁壘，由於今年血製品庫存降幅較為明顯，因此市場預計明年血製品行業會迎來業績大年，因此機構紛紛看好明年血液製品。至於華蘭生物明年業績又會有何表現，我們拭目以待。
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