年初以來，新三板企業IPO終止審查消息頻現報端，近日新三板明星公司開心麻花（835099.OC）、和力辰光（836201.OC）也先後公告終止IPO，引發資本市場極大關注。數據顯示，2018年第一季度共有70家公司IPO終止審查，佔到了2017年全年終止審查企業數（175家）的40%。1月、2月終止審查家數分別為12家、17家，3月撤回IPO申請的公司數量最多，達到41家。
這一冷清景象，與2017年上半年的新三板IPO熱潮形成了鮮明的對比。據瞭解，當時IPO發審速度較快，引爆了新三板企業轉板熱情，新三板轉板在去年6月份達到最高峰，當月多達49家公司宣佈開始進入上市輔導。
從上述深8君整理的圖表中可以看到，2017年共有352家新三板公司開啟IPO上市輔導，1月份到5月份數量平均在25家以上，6月份創新高達到49家，6月份到10月份下降趨勢明顯，10月之後又開始回升。
為什麼在去年年底增幅明顯的情況下，今年卻陡然發生鉅變？新三板明星公司開心麻花、和力辰光又為何選擇終止IPO審查？今天，深8君就這一話題來探討一下。
開心麻花、和力辰光緣何折戟IPO？
3月26日，開心麻花（835099.OC）公告了擬終止IPO的計劃。4月3日，和力辰光（836201.OC）也公告終止IPO。前者為國內舞臺劇領域最具市場號召力的民營機構，後者則打造出《岡仁波齊》、《心理罪》等多部膾炙人口的影視作品，兩家新三板明星企業先後折戟IPO，引發市場高度關注。
開心麻花方面表示，其終止IPO是“擬進行股權機構調整，因此擬終止首次公開發行股票並在創業板上市的申請並撤回相關申請文件”，而和力辰光則對終止IPO一事保持緘默。
據深8君分析，兩家終止IPO或與其業績下滑密切相關。首先來看開心麻花，其在IPO之前就獲得了來自盛世投資、華蓋資本、正心谷創新等投資方的投資，不僅估值達到50億，而且市盈率高達70倍。從話劇市場衍生到電影市場，開心麻花走出了一條獨特的發展道路。不過，其在影視市場大幅波動的業績，也讓開心麻花“特煩惱”。數據顯示，2015年《夏洛特煩惱》票房收入高達14.4億元，為開心麻花帶來約1.9億元的收入，但其2016年推出的第二部電影《驢得水》，最終票房收入僅為1.7億元，直接導致開心麻花當年營收下滑23%，淨利潤同比下滑45.08%。受《驢得水》票房失利拖累，2016年開心麻花首次出現掛牌以來淨利潤同比下滑的情況，全年淨利潤7479.9萬元，同比減少43.43%。到了2017年，這一情況有所改觀，2017年中報顯示，開心麻花報告期內實現營業收入1.6億元，同比增長35.71%，實現淨利潤2817.38萬元，同比減少18.31%，下半年國慶檔《羞羞的鐵拳》票房超22億元，或有可能在年報季交上一份還算不錯的答卷。
再來看和力辰光，其於2016年4月正式登陸新三板，2個月後公司就宣佈停牌，並進入IPO輔導期。彼時的和力辰光，既有《小時代》系列電影提供業績助力，又有郭敬明等明星股東加持，可謂風光無限。不過，隨著2017年樂視大廈傾倒，與樂視往來密切的和力辰光也受到牽連，2016年年報顯示，樂視網拖欠其款項高達5338.50萬元。2017年中報，和力辰光業績大幅下滑，上半年實現營收2813.17萬元，同比下降62.75%，淨利潤則大幅虧損了3462.8萬元。到了今年3月29日，和力辰光披露2017年年報的時間，也從3月29日延遲到了4月27日，業內人士普遍認為，年報發佈推遲或預示其2017年的年報將會非常“難看”。
深8君認為，影視行業強週期性的特徵，讓開心麻花、和力辰光蒙上業績不穩定的陰影。然而，資本市場是無情的，他們更樂於投資那些利潤豐厚，並且業績穩定的公司，這種情況之下，開心麻花、和力辰光止步IPO，可以說是一個必然結果。
開心麻花、和力辰光宣佈終止IPO，只是眾多新三板企業折戟IPO的一個縮影。去年在IPO熱潮下，出於炒作市值或懷揣僥倖心理而闖關IPO的現象頻發，部分企業根本達不到IPO標準，甚至是虧損的掛牌企業也在申請上市輔導，以期達到吸引投資者、方便股東套現等。市場亂象之下，今年發審委提出，在提高直接融資比重的同時，把問題企業、不合規企業擋在A股門外，確保吸引優質企業進入A股。此外，近期傳聞的“三年累計扣非淨利潤1個億”的IPO審核紅線，也成為當前IPO申報企業數量驟減的主要原因之一。
回溯歷年政策，新三板企業IPO難度趨高
今年以來幾十家新三板企業IPO終止審查，多與監管部門政策變化密切相關，此時有必要回溯歷年來的政策變化，窺一斑而知全豹。
2012年10月10日，證監會發審委最後一次審理IPO申請後，IPO被暫停，自11月2日浙江世寶登陸A股中小板之後，A股市場再無新股上市。IPO的暫停催生了A股上市公司有史以來最大的再融資和併購重組大潮，也讓新三板市場吸納了無數上市無門的企業，藉此迎來了大發展。
2013年1月16日，新三板低調開板。這意味著以主板、中小板、創業板和新三板為主體的中國多層次資本市場進入新階段。12月27日證監會正式發佈《非上市公司公眾監督管理辦法》以及7項配套規則，標誌著新三板正式推廣至全國，符合條件的公司均可通過主辦券商推薦至新三板，不再受地域限制，新三板市場進入快速發展期。
2014年初，停滯長達一年多的IPO重啟，大批預上市企業排隊等待上市，導致整個2014年上半年IPO“堰塞湖”現象嚴重，之後經過證監會再次整頓，IPO逐漸步入正軌。2014年11月16日，證監會發布的《關於改革完善並嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》正式實施，文件列明瞭7種主動退市情形和20種強制退市情形。新退市制度除了將考驗市場中交易類、財務類不能達標的上市公司外，還強調涉及欺詐發行、重大信息披露違法等兩類違法行為的上市公司，將被強制退市。
2015年11月底，證監會制定併發布了《關於進一步規範發行審核權力運行的若干意見》（下稱《意見》），對各審核環節提出明確時限要求，在正常審核狀態下(因政策原因停發或調整的除外)，從受理到召開反饋會不超45天，從發行人落實完畢反饋意見到召開初審會不超20天，從發出發審會告知函到召開發審會不超10天。《意見》被媒體廣泛解讀為“IPO申報到上市最快75天”，不過據業內人士稱，按照新規定，假設有兩輪反饋，從受理材料到發審會召開基本上需要6個月，不存在75天即上市的可能性。
2016年7月，證監會再度給IPO審核立規，公司在最近36個月內存在違反環保法律、行政法規或規章，受到行政處罰且情節嚴重或者受到刑事處罰的，不得IPO。2016年末的IPO發審常態化的大背景下，數百家優質企業決心撤離，圖謀A股市場，也讓新三板市場容量進入瘦身的週期。
2017年，證監會等監管層推出一系列組合拳，一方面對超期不報或拖延上會的企業採取行政監管措施和現場檢查；另一方面，對中止審查的標準進行細化，嚴禁企業隨意中止審查流程。同時，簡化發行流程也使得IPO進度再次加快，IPO企業從發行申請受理到完成上市，平均審核週期一年3個月左右，較之前需要3年以上的審核週期大幅縮短。
2018年2月下旬，證監會發布IPO新規稱，將對標的資產曾申報IPO被否決的重組項目加強監管，企業在IPO被否決後至少應運行3年才可籌劃重組上市。按照新規，擬申報企業、殼公司和3年內被否IPO項目企業都將受到影響。3月，證監會召開2018年工作會議，宣佈中國存託憑證（CDR）將很快推出。CDR是一種境外上市企業「曲線回國」的途徑，即企業將部分境外發行的股票託管給中國國內的銀行，然後由銀行代理發行間接在A股上市，這樣中國的股民也能以人民幣購買到境外的股票。騰訊、阿里巴巴、百度、京東、網易或將通過CDR在A股上市，螞蟻金服、滴滴出行、小米、新美大、今日頭條等獨角獸也都磨刀霍霍向A股，A股市場迎來重大利好。
另外，3月下旬流傳出來的最新IPO窗口指導標準為“最近三年扣非後淨利潤不低於1億，主板當年不低於8000萬元，中小創板當年不低於5000萬元”，在這樣的背景下，越來越多的企業因為擔心利潤不夠或被現場核查而主動撤回申報材料，導致近期新三板現IPO撤回潮。
從近年來政策變化來看，A股市場越來越看重新科技企業，現有排隊的新三板企業需要清理騰退。隨著今年多家獨角獸謀求IPO，留給新三板企業IPO的名額恐怕只會越來越少。
閱讀更多 資事經緯 的文章
